公司金融学论文范文(33篇)

公司金融学论文xxx 第1篇

我国经济不断发展，经济体系不断完善，金融行业在我国经济发展中起作不可替代的作用。随着金融行业的发展，这方面的人才的需要量也大增，在新形势下，对金融行业人才的要求也不断提高，学生要具备更强的竞争力以面对各种问题。国内很多学者从不同角度对金融学专业的实践教学问题进行了研究。xxx（2015）从民办高校金融学专业的角度对金融学专业的实践性教学问题进行了研究，他分析了民办高校金融学专业实践教学发展现状，指出了实践教学中存在的一些问题，并且从民办高校金融学专业的角度提出了实践教学改革对策。xxx，苗闫（2015）从应用型本科金融学专业的角度对其实践教学进行了研究，他分析了实践教学对应用型本科金融人才培养的意义，并且指出了金融学专业实践教学的六个途径，最后，对金融学专业实践教学的保障措施进行了阐述。装东慧（2016）分析了新形势下金融学专业教学所面临的挑战，并且从优化课程设置，提升课程的国际化、重视理论实践结合的教学、充分利用信息化教学的优势与资源等三个方面提出了金融学专业教学改革。

1.金融学专业实践教学中存在的主要问题

专业培养方案实践教学课程设置不科学

很多普通高等院校都重视金融学专业实践教学问题，在专业培养方案中也有实践性课程，但这种实践教学环节系统性和连续性不强。一些课程所设置的实验或实践课程依附于理论课程，一门课程教师讲授完理论课程一节课或两节课后，再讲授一节实践性课程或实验性课程，这种实践性课程或实验性课程大都在“电脑+软件”的机房完成，实践教学课程也没有根据每个学生的意向、兴趣或者特长来设计，专业实践基本上流于形式，并没有根据金融行业发展需要而开设实践课程，以致学生很难在实践性课堂上学到马上应用的金融知识。

专业教师团队能力不足

担任金融学专业的教课教师绝大部分是博士研究生或硕士研究生毕业后就到高校直接从事教学工作，这些教师的专业理论水平比较强，但没有在银行、证券或保险等金融部门工作过，他们的金融实践能力表现不足。有些高等院校也会到金融部门或其它高等院校请些专业人士，但这些外聘教师的责任感方面不强，在实践教学积极性方面也表现不强，经常是讲授完课程后就离开学校，xxx有机会和学生有更多的交流和接触，并且，他们对本校的教学环节和教学管理等方面不如专任教师熟悉，以致，很难调动学生的课堂参与性和积极性，教学效果大打折扣。

实训基地建设较为薄弱

有的普通高校金融学专业校内实训基地建设不够完善，没有先进的专业实验室，并且，有些普通高等院校金融学专业实践设施与学生人数比例失衡，以致在空间和时间上都很难满足所有金融学专业学生的实践需要。普通高等院校在校外的金融实训或实习基地形同虚设，所联系的单位有些是从事业务工作、有的从事简单的体力劳动，学生很难接触到金融实际操作业务，致使学生的校外实践兴趣不高。更多学生自行联系实习单位，很多工作是专业不对口，只是为了完成学校实习任务，這种情况很不利于学生的专业技能学习和提升。

2.提高金融学专业实践教学的建议

完善金融学实践教学课程体系

加强专业教师团队建设

首先，要让教师参加金融行业的相关培训，考取金融行业的一些相关资格证书，使专业教师具备“双师”资格，这样能更好地指导学生实践操作。其次，要定期、有计划地聘请一些金融行业专家到学校进行专题培训，这样专业教师能够更熟悉金融行业，以提高专业教师的实践操作技能和专业素养。当然，学校也可以聘任一些金融行业实践经验丰富的兼职教师，让这些兼职专业指导金融专业实践操作，本样专业教师随堂听课，慢慢学习，使专业教师整体素质提高，而且，聘任兼职教师也是改善学校师资力量结构、加强实践教学环节的有效途径。再次，要广泛利用与金融机构、企业建立的校企合作平台，定期地派送金融学专业骨干教师到这些金融机构或企业进行学习，使专业教师熟悉行业的最新动态，熟练掌握证券、银行及保险等行业的相关业务操作流程和操作技能，这样就加强了专业教师的实践经验。最后，要派送金融学专业骨干教师参加金融实践教学相关的研讨会，与会交流，可以吸取兄弟院校专业教师的实践教学经验。

加强和重视校内外实践教学建设

学校要从制度和资金方面重视金融学专业校内实训基地建设，加强实践教学软硬件备和实验室管理人员等方面建设。金融学专业实验室主要包括：证券模拟交易实验室、外汇模拟交易实验室、期货模拟交易实验室以及模拟银行和模拟保险公司等，建立了这些金融学专业实验室，基本能够满足金融学专业学生在证券、期货、外汇、银行业务以及保险业务等方面的实践操作要求，以提升金融学专业学生的实践操作技能。学校还要加强金融学专业校外实训基地建设，多渠道、多方面与证券公司、期货公司、理财公司、银行以及保险公司等金融机构建立合作关系，并且签订的协议合作时间要长，使这些合作单位成为金融学专业长期稳定的实习基地。在保证金融安全和学生安全的前提下，有计划地分派学生去各个校企合作基地学习，这些单位指派工作经验丰富的工作人员给学生进行演示和讲解，让学生尽快熟悉行业要求和技能要求。

【参考文献】

[1]xxx.民办高校金融学专业实践教学研究[J].学理论，2015.

[2]xxx，苗闫.应用型本科金融学专业实践教学研究[J].时代金融，2015.

[3]装东慧.浅谈新形势下金融学专业教学面临的挑战与改革[J].企业导报，2016.

公司金融学论文xxx 第2篇

【摘要】随着改革开放以来，我国经济得到迅速发展，相应的金融市场也得到了空前的繁荣。金融行业在逐渐脱离原始的运行模式，逐渐向科技金融方向发展，而且由于我国独有的特色政治导致区域间的金融发展并不相同，我国东南地区经济比较发达，科技金融进入市场与发展速度较快，而西北地区由于经济比较落后对于科技金融的承接能力较弱，这就是我国科技金融在发展过程中存在的问题，布局不合理，聚集程度不合理，政策支持制度不合理等严重制约了科技金融的发展，本文通过对科技金融的相关分析研究从系统建设，环境优化，结构调整等方面提出对策，以期为我国科技金融的发展贡献一份力量。

【关键词】区域金融科技金融发展研究对策

一、我国科技金融发展过程中存在的问题

首先科技金融作为新兴金融模式，还没有被明确的定义，主要就是指科技与金融的结合。科技产业推动经济发展，而科技产业需要金融支持，且融资额度一般非常大，就造成其风险程度会比较高，科技与金融的结合正在摸索中前进。目前我国积极推进科技金融发展，国家与地方相继出台一些法规制度引导科技与金融结合，比如鼓励引进科技保险、开设新三板、成立科技银行等系列措施，出现了一定的效果，但是由于精力有限仍旧存在着布局不合理、区域辐射能力低以及结构失衡等问题。

（1）科技银行布局不合理。一份数据调查显示，我国大部分新型科技银行都是分布在北上广深等东部发达城市，而中西部地区科技银行非常少见，即使出现也是出现在像武汉、西安等省会地段中心城市，西部地区专业对准中小科技企业服务的科技银行远远低于东部地区。

（2）区域辐射能力低下，研究表明我国科技金融的扩散效应和辐射能力严重不足，除去极少数发达省份之外，科技金融的发展明显滞后于科技产业发展的速度，而且出现东中西部地区产业分层现象。对于辐射能力较低问题，比如虽然北京的科技金融发展非常迅速，但是对整个京津冀地区的辐射效应却很弱，作为中心城市的作用没有发挥出来。

（3）中西部地区科技金融发展速度明显跟不上科技产业成长速度。近些年来，随着国家西部大开发战略的实施，各种新兴产业包括一些科技产业在中西部地区迅速发展，尤其是一些高新技术产业、能源开发产业、公共服务产业等出现从东部转向西部的势头。西部地区科技创新速度明显加快，高新技术企业明显增多，但是科技产业发展的同时与其配套的金融结构却还比较落后，和科技产业相关联的金融产业并不丰富，资本市场的发展缓慢，在一定程度上会制约西部地区科技创新产业的发展。

二、我国科技金融发展存在问题的原因

（1）科技企业布局不合理。由于我国科技企业呈现出“大分散”和“小集中’现象，导致科技金融难以规模化发展。在东部发达地区我国科技企业在科技产业园内密集分布，而金融中心又与产业园毗邻，因此信息交流方便，科技金融可以实现互相辅助共同发展。而西部地区与东部地区相比科技企业零星分布、密集度低，中小科技企业经营效益较低，造成金融机构服务成本变相增高，无法实现科技金融规模发展。

（2）区域科技金融结构失衡，从区域科技金融的发展历程来看，科技创新产业存在产业链不完整、集群效应低下、布局失衡等问题。科技产业不合理就会导致为其服务的科技金融在当地难以发展，并且由于产业和金融的不配套，导致科技产业和金融产业相互掣肘的现象发生，如此进一步失衡形成恶性循环。

（3）行政区域划分不利于金融资源的流动。一般的地方政府都会对本地金融进行压制防止资金流出从而减小本地企业融资压力，在没有独立创新的前提下原样照搬其他地区政府对科技金融产业发展采取的措施，例如政府参加风险投资、干涉地区内金融资源配置、插手地方科技信贷平台等都影响着区域科技金融水平。

三、促进我国科技金融发展的建议

（1）大力发展本地特色科技金融。鼓励发展多类型的科技金融机构，增强科技金融对地区的辐射力。成立科技创新企业园区金融服务平台，发展集中型科技园区，在科技金融出现之前打好基础，为出现之后能够实现规模化发展创造良好条件。政府部门在科技产业园区建设之时为科技金融做好规划，保留科技金融服务位置，解决发展过程中出现金融发展无位置现象发生。

（2）整合创新科技企业园区内的金融资源，积极推动整个地区的金融合作。首先对中西部发展相对落后地区在政策上予以一定支持，比如加大政府引导基金投入比例，加强市场培育，鼓励科技银行落户中西部地区等，根据当地科技产业特色适时进行调整。集中精力在中西部地区建成几个科技金融中心，然后利用其辐射和扩散效应带动周边地区发展；另外中西部地区应该呈现开放态度，积极引进发达地区科技金融资源，加强地区科技创新产业与金融之间的联系。

（3）强化政府职能，改革政府管理机构。打破区域限制，由国家相关部门牵头整合相关政策资源，加强区域之间的合作互通，保证金融资源充分得到利用。建立科技信用评判标准，完善科技金融信用管理；提高政府部门科技金融服务能力，加强对科技金融相关知识的学习和研究，保证国家政策的及时执行；加大对科技金融人才的引进，建立人才交流信息平台，形成良好的人才成长氛围，完善科技金融管理服务人才队伍。

（4）适应科技创新，调整对应金融服务模式。根据当地科技创新特色，灵活运用金融结构；加大对科技创新产业集群的支持，使科技产业链和金融服务链环环相扣，深入合作；金融服务业的发展结构依据本地市场的需求、本地区的社会状况进行选择，达到最合理状态；另外还可根据行业特点发展场外交易等等。

四、总结

公司金融学论文xxx 第3篇

xxx（1964—），女，汉族，江苏省宜兴市人，管理学硕士，联合大学旅游学院酒店管理系，研究方向：财务管理，财务分析。

摘 要：股利分配属于上市公司的财务管理的核心政策之一，一直被利益相关方所重视。它不仅直接决定了投资者的投资回报，而且对公司的持续经营起着举足轻重的作用。公司融资渠道是否畅通、公司融资成本的高低和资本结构的合理与否都与股利政策有着密切的关联性。但是我国上市公司在股利分配上没有一个相对稳定的股利分配政策，本文试图通过相关理论分析给出一些政策建议。

关键词：股利分配；股利政策

虽然我国资本市场起步较晚，但对经济的促进作用正在日益显现。然而资本市场的不足也逐渐暴露出来，我国上市公司的股利分配问题则尤为严重。上市公司通过股利分配帮助投资者实现合理投资回报，同时促进对中国资本市场的发展。多年来，我国A股市场上市公司的分红状况始终不尽人意，不分红、少分红现象普遍，缺乏对股东的回报意识。上市公司的股利分配供给与部分投资者的分红需求之间的矛盾日益凸显。

一、股利分配的相关理论

1961年，xxx和xxx安尼就提出了股利无关论定理，作为股利信号传递理论的基础。该理论认为在理想的资本市场中，股东的财富取决于其投资政策，与股利的支付无关。但该理论前提过于严格。1963年戈登完善“一鸟在手”理论，认为股利上升会导致公司价值的上升。1967年在进一步研究后，xxx和xxx提出了税差理论，该理论认为由于股利的所得税率与资本所得税率不同，为了使股东财富最大化，应推迟发放股利。1976年xxx和xxx提出成本理论。该理论认为，派发股利可以降低成本。在1984年，xxx布鲁克指出在非完善的市场中，当公司管理者与投资者存在信息不对称的情况下，管理者会利用股利政策来传递有关公司未来前景的信息。

从以上理论研究可以看出，衡量一个公司的股利政策是否合理应包括三个标准：公司价值、股东回报、股利政策持续性。过低的股利虽然使公司留有较多资金，有了更多的投资机会，有利于公司价值最大化，但达不到股东的预期回报，造成股票价格下降；过高的股利维护了股东的权益，股价上涨，但公司可用于未来发展的资金减少，影响公司未来收益。持续稳定的股利政策有利于向广大投资者传达公司发展良好的信号。

二、我国上市公司股利分配现状

（一）近年来我国股市分红状况有明显改善。

近年来，随着证监会逐步出台多项政策规范股票市场，我国上市公司的分红意愿、股息率有了较大提高。

2011年证监会继续强调分红政策，不仅要求上市公司细化和明确分红政策，而且还在IPO公司中推行分红承诺，提高上市公司对股东的回报意识。2012年初上市公司积极响应，截至4月27日，2011年共有1585家公司提出现金分红，占上市公司总数的，预计派现金额高达6009亿元。

（二）股息率偏低，高股息率公司少

在政策压力下，很多上市公司大笔分红，但从股息率看，对投资者的回报仍然不高。股息率=每股股利/每股股价，反映了投资者的投资收益率。平均股息率尚未达到1%，远低于定期存款利率。而境外上市公司的股息率都在到3%之间。

我国上市公司股息率偏低的一个重要原因是市盈率较高。股息率D/P=（D/E） /（P/E）=股利支付率 /市盈率。我国上市公司市盈率大于25倍的占到了80%，说明我国有相当一部分股票价值存在高估。其深层次原因则是我国股市投机氛围严重，投资者并不太注重公司持续盈利能力，而只重视股票价差以从中牟利。

（三）股利政策频繁变动，持续性差

稳定的鼓励政策能增强投资者信心，使公司拥有稳定的长期资金来源，促进公司可持续发展。但我国上市公司缺乏对投资者权益的保护意识，股利政策缺乏稳定性，随意制定鼓励政策，目的不明确。部分上市公司各年的股利分配十分不均衡，有的年份分配股利很多，有的年份甚至不进行分配。其不稳定的股利分配政策，使投资者不能准确地对公司前景的进行预期。我国大部分上市公司对股利分配政策没有长远打算，缺乏在股利政策制定和实施上的战略指导。

（四）偏好股票股利方式

由于现金分红将会导致大量现金流出，减少公司资产。而股票股利方式不会导致现金流的减少，只是将公司的留存收益和盈余公积转化为股本，实质上降低了权益融资的成本，反映了上市公司重融资，轻回报的现象。

（五）股利支付存在集中化趋势

我国上市公司的股利分配存在股利支付和盈利的高度集中化的特征。这主要是由于少数绩优公司创造了市场的大部分利润，并分发了占据市场较高比例的股利。股利支付集中化趋势主要是由于近几年大型商业银行、保险公司，大型国有企业上市引起的。这些金融机构和企业由于自身资产较多，实力雄厚，市值高，盈利多。而国有大股东通常有现金分红要求，从而为股市提供了大量现金分红。

三、规范和完善我国上市公司股利分配政策的政策建议

第一，提高上市公司对在股票市场融资意义的理解。公司上市发行股票理应是为了增加公司投资机会，提高盈利能力或者缓解公司资金短缺压力而进行的融资。而由于我国上市公司股息率低，一些公司把发行股票当成便宜的融资渠道，获得远远超过其所需的资金，最终造成资金的浪费。增强公司对上市融资的正确认识，有助于股票市场的健康发展。

第二，抑制市场投机氛围，树立正确的投资理念。长期以来我国上市公司重融资，轻分红；而投资者则重资本利得，轻股利分红。由于投资者不注重对股票实际价值的分析，从而助长了上市公司不分红、少分红的股利分配行为。为此，应该向投资者宣传理性投资理念，引导资金的流向，促进资源合理配置，让真正具有投资价值的股票得到市场的认可。同时通过理性投资，使股票价格回归其真正价值，缓解我国股票市场市盈率过高的现象，从而提高股息率。

第三，加强对不分红xxx分红公司的信息披露。通过对股利政策进行披露，让社会舆论对公司的股利分配政策进行监督，使理性投资者能基本预期到未来可分得的股利。并且投资者可以通过对不同股利政策的比较，来选择能达到自己投资报酬率要求的股票。

第四，加强证券方面的立法与监督工作。在我国分红与再融资挂钩，上市公司若想再融资，必须发放股利。如前文所述，虽然一定程度上改善了股市少分红状况，但存在悖论。但我国的强制分红政策将再融资与股利分红挂钩，存在一定的悖论。若公司需要再融资，则表明该公司缺钱，缺钱则不可能进行股利分配；若公司进行股利派现，则表明公司资金充足，无需再融资。而在成熟股票市场，分红直接与退市制度挂钩。我国应随着资本市场的发展而不断深入在证券方面的立法，早日完善退市制度，采取一系列对策来进一步完善对投资者的保护。

参考文献：

[1] 池昭梅.上市公司股利政策分配现状研究——以广西上市公司为例[J].中国管理信息化，2008（18）.

公司金融学论文xxx 第4篇

关键词：行为公司金融 市场非有效性 管理者不合理

随着经济市场的发展，我国在最近几年涌现了大量的关于上市公司金融方面的研究成果，且主要围绕着市场经济的有效性，其中既包括西方公司金融的研究，也包括我国上市公司的财务问题研究，研究成果既有理论也有实践。但是无论从哪个角度来说，我国实际的上市公司的金融发展仍然面临着有效性的质疑，尤其是在公司运营方面和管理方面都有着诸多弊端。在研究上市公司的金融发展时，如果仅仅关注公司的财务，而忽视公司的管理，则不能从根本上解决问题。所以说要想解决上市公司的金融发展问题，对于公司管理的关注是必不可少的，这对于公司投资人来说也是一个新的挑战。行为公司金融理论为上述问题的研究和解决提供了一种新的思路。

一、行为公司金融的新发展

1.资本市场的非有效性

（1）公司融资政策的新发展

行为公司金融理论认为，公司的融资决策和外部资本市场的状况息息相关。目前较有影响力的理论是在1996提出的“市场时机理论”，其主要内容是：突破传统资本结构理论的理性人假设和完全套利假设，来研究管理者如何利用股票市场窗口机会选择融资工具，利用市场上暂时出现的低成本融资优势，使现有股东价值最大化并形成长期资本结构。市场时机资本结构理论的提出，为我们解释公司融资决策行为提供了一个全新的视角。具体来说，当该公司的股票被评估过高时，应该采取合理的管理，利用这个有利的机会，借助狂热的投资者情绪，发行更多的股票进行融资。相反，当该公司的股票价值被低估时，应当抓住时机购回本公司被低估的股票。作为市场时机理论，它引发了进一步的研究，许多研究表明，实际数据符合这个分析框架的结论。

（2）公司投资政策的新发展

行为公司金融理论认为，证券的市场价格并不能完全正确地反映公司或项目的基本情况，在这种情况下，市场的波动应该能够影响公司的实际投资。在非有效的市场中，非理性的股票价格将会偏离其根本价值，股权融资和其他形式融资成本的变化反过来会影响公司股票的发行以及投资。具体来说，当投资者低估了该公司的股价，造成过于悲观的局面，可能会导致该公司因过高的成本，不得不放弃一些有吸引力的投资机会。如果该公司的管理层的盲目乐观，投资于回报率低于融资成本的项目，那么可能会造成投资净现值为负，从而降低该公司的整体价值。

（3）公司并购政策的新发展

传统理论认为公司的发展动力主要来自与并购有关的一些因素，如效率理论、多元化理论等。兼并和收购产生的协同效应将有助于提高公司的价值，而且一些实证研究也表明，结合整体来看，并购活动可以提高公司的盈利能力。

但是，如果并购没有真正的发挥其存在的实际作用，那么公司进行兼并和收购的动机何在？一些金融学的学者和研究者通过对于行为金融的研究和讨论得出，如果管理者是理性的话，那么将整个市场看待为非理性的市场，对于整个公司而言，就会对公司并购的市场价值和业务目标形成错误的评价，而且这将是推动公司主要管理者进行并购的重要动力。虽然也有许多金融学家和学者会并不认可这种理论，因为这种理论与以往传统理论的相去甚远。但实践证明，这个结论是具有一定的合理性和准确性的。

二、管理者的非理性

1.管理者的过度乐观和自信对公司资本结构的影响

公司金融管理方面，自信乐观与完全理性的管理者谁更愿意进行债务融资？答案是自信乐观的管理者。因为相对于资本市场，自信乐观的管理者更倾向于认为市场低估了证券价格，所以不愿意发行股票融资，而更倾向于采用债务融资，这种做法将减少持有自由现金流的风险。自信乐观的管理者能够提供适当的成本激励，而且花费更少的时间，所以选择一些具有适度的乐观自信态度的管理者可能会对公司更为有利。

2.管理者的过度乐观和自信对公司实际投资的影响

行为公司金融理论认为：适度乐观和自信的管理者看好投资项目前景，而对于项目的风险多有低估，而且还能够报着乐观的态度去承担项目，从而更可能增加公司的价值。但是如果过度自信和乐观将带来风险，因为管理者可能会承受负净价值的项目，从而损害该公司的价值。现有的一些实证研究也发现那些乐观的CEO，在公司投资表现上会对现金管理具有更敏锐的感觉。

在公司的投资行为中，还有一个重要的现象：那就是在面对失败的时候，投资的管理者仍愿意追加投资甚至进行最后一搏，最终造成巨大损失。为什么会出现这样的现象呢？行为公司金融理论认为，除了管理者目光短浅、信息问题、成本和其他因素的影响，也存在着管理者的心理因素。因为人们依赖于认知活动框架和参考点的作用，习惯用追加投资来补偿因为风险而出现的损失。也许是为了急于证明他们最初的决定是明智的，或为了保护他们的声誉，管理者往往仍然使用旧的思想和理念，这会导致重复出现同样的错误。

3.管理者过于乐观和自信对兼并和收购的影响

行为公司金融从管理者自身来分析公司兼并和收购行为的影响因素。假设在一个有效市场和非理性的管理者环境下，行为公司金融提出了新的并购动机的解释，这就是“自负假说理论”。其主要内容有：一般而言，虽然市场是有效的，但个别过于乐观和自信的管理者错误地高估目标公司的价值，那么就可能开展并购活动。为什么管理者会高估目标公司的价值？因为他们自负，他们相信在自己的管理下，并购后的公司将有更大的协同效应，他们能够更好地操作和管理人员。这样过度自信行为，会导致过激的并购行为，最后无法成功完成对目标企业的整合，从而导致并购失败，并把财富转移给了目标企业的股东。这一观点已经得到了一些实证研究。

三、行为金融发展的现实意义

1.资本市场的非有效性对公司金融政策的现实意义

作为一个新兴市场，中国的股市会受到政策和金融环境的影响，频繁的周期性波动伴随着股票融资的周期。在股票市场高涨时，上市公司的数量越来越多，融资金额也大幅增加；而在股市熊市低点时，上市公司的数量和发行股票的融资额会大量减少。出于低成本圈钱的动机，上市公司在后续再融资的过程中，会首选股权融资，融资时机和实际融资的情况，对上市公司的资本结构有着重要的影响，所以市场时机理论对上市公司的融资行为和资本结构的研究具有重要的参考意义。

2.管理者的非理性对公司金融政策的现实意义

在现有的选拔机制中，公司内部的管理者往往不是最佳人选，他们的专业素质往往不够，决策中往往掺杂一些主观因素与非专业性质，缺乏谨慎决策的科学态度。但是，在许多商业谈判中却是一人做主，因而在实际操作中急于求成、盲目扩xxx，导致投资项目失败，而且一错再错的现象比比皆是。

在以往的研究中发现，上市公司非理性的财务决策一般都是从行政角度做出的。当然也不排除许多管理者为了提升他们的资本和信誉，会以公司价值最大化为目标，但在实际行动中却做出了损害本公司的利益最大化价值的行为。其原因主要是由于行为的不合理因素造成的。在我国目前的专业个案中，许多管理者仍然不成熟，上市公司也仍然存在不合理的金融行为。因此行为金融学的分析框架无疑对分析这类现象具有重要的意义。

参考文献：

[1]周其仁.市场里的公司：一个人力资本与非人力资本的特别合约[J].经济研究， 2012， （6）.

[2]xxx，xxx.行为金融学[M].上海：上海财经大学出版社， 2003.

[3]xxx.公司家行为格式对角色人格管理的探究[M].北京：经济管理出版社， 2002.

公司金融学论文xxx 第5篇

关键词：债务融资；成本

现代公司是经济的产物，它是由很多个体的组成的一个高效的组织形式，主要包括员工，管理层，股东，债权人等等。长期以来我们的研究是建立在这些当事人有着共同的目标的基础上，但是他们的有着不同的利益目标，每个个体都在追求自己的利益最大化，便产生了矛盾与冲突。理论是在利益冲突和信息的不对称基础上的产物，也是过去30多年里契约理论最重要的发展之一。企业是一种契约的组合，由于企业信息的不对称或者合约的不完备等，导致了公司利益个体之间的不相同，这样便产生一定的成本。成本概念最初是由 Michael 和 William （1976 年）提出的，由于现代的公司所有权和经营权的分离，管理人员不是企业的拥有者，目标不一致。在契约关系中由于存在道德风险、逆向选择、一些不确定性等因素的作用而产生成本。

对比国外发达债券市场，我国的债务融资主要发生在银行和企业之间。伴随2015年半年报的全部出炉，沪深两市2780家上市公司的平均资产负债率高达，早就远远地超越股权融资，成为公司最主要的融资手段。xxx（2009）在我国上市公司融资问题分析一文中指出，我国上市公司的融资顺序（以此是股权融资、债务融资和内源融资），是不符合西方国家已经证明优序融资理论的。我国上市公司偏好股权融资，是具有中国特色的融资行为。债务融资是在特殊的制度背景下，受到经济发展状况的影响，西方长期发展出来的公司债务治理理论在中国可能不适用，我国普遍把债务融资作为无法进行股权融资的被迫选择或政府扶持的手段，并没有意识到债务融资能够降低权益融资的成本。现在随着债务融资的研究与发展，债务融资已经得到很多企业重视。在公司中增加债务融资，首先是利息的抵税作用，然后是债务融资的到期还本付息，便于企业控制剩余现金流，可以更好的控制经理人员的一些过度的消费和投资；最后是债务融资可以在某种程度上向市场传递积极的信号，有助于外部投资者对企业价值做出判断。同时债务融资在公司治理方面发挥着相当的积极作用，因此必须重视债务融资在公司治理中的地位和作用。此外在会计准则中对债务融资的会计信息有着相当的要求，因此我们要重视债务融资的研究。在发展中我们研究发现债务融资可以有效的降低股权融资成本，但同时会产生债务融资的成本问题，我们发现很多的的研究主要是寻找使两种成本之和最小的最优债务融资比例。

一、债务融资可以降低权益融资的成本

股东与经理人员之间的矛盾可以通过引入负债进行缓和，同时可以降低股权的成本。Modigliani和 Miller （1958）提出的无税MM理论在满足一定严格的假设后，企业价值是不受负债融资和权益融资的影响的。然后他们又提出了有税的MM理论，负债利息支付可以用于抵税，企业价值在完全负债是达到最大。然后Jensen和Meckling（1976） 论述了债务融资对经理人员的激励和约束作用。从激励角度分析，假设企业投资资本是固定不变的，且企业使用债务融资可以降低对外部权益资金的需要，间接提高经理人员的持股比例，使经理人员与股东的目标函数趋于一致，从而缓和股东与经理人员之间的冲突降低了成本。从另一方面约束角度分析，债务合同中的保护性条款对于企业的限制，便于企业控制剩余现金流，可以更好的控制经理人员的一些过度的消费和投资。xxx（2005）也说明了债务融资的激励和约束，他认为负债水平高的企业，是在向外界传达资产质量和经营状况良好的信号；债务融资可以使利益人的利益趋于一致，达到相互制衡的一个状态。Grossman 和 Hart（1982）认为管理者的利益和公司生存紧密相连，一旦公司清算或破产，会导致管理者失去任职前的一切既得利益，甚至会对未来个人前景产生不利影响。债务融资要求的企业到期还本付息，这就增大了企业破产的风险。因此债务融资作为一种保护机制，促使管理者会约束自己做出更好的经营和投资决策，降低权益融资成本。Fama（1985）研究也表明，债务融资可以对管理人员形成约束，主要包括对管理人员的监督和严厉的债权附带条款等，那么从某种程度上来讲债权人可以减少权益持有者的监督工作。不同的债务期限也对公司治理结构起到不同的作用：短期债务可以减少经营者所控制的自由现金流量 （Jensen，1986），正是由于负债按时付息的硬性要求可以促使经理多努力少享受，防止经理人的过度投资行为。同样Stulz（1990）也在一定程度上说明债务对现金流的作用，他认为经理人员希望把公司所有的现金流用于扩大公司的投资，从而增加其控制资源的范围和程度。Diamond（1984）从金融监督角度入手，他认为金融中介作为债权人相对比其他的市场参与者更有能力且有动力去监督企业管理层的行为。最后对于企业来说，可以适当的举债增加企业的价值，减少权益融资的成本。所以说引入债务融资的治理是公司治理的重要手段。

二、债务融资降低成本的途径

（一）债务的期限结构

短期债务可以在企业的破产清算和自由现金流量的随意决定权两个方面来约束管理人员；长期债务通过防止公司xxx扩xxx或任意的投资对管理人员进行约束。因此企业在拥有大量的现金流时，应加大对短期债务的融资，减少经理人员的个人目的消费和投资。适当降低债务的期限或选择短期债务能够在一定的程度上降低企业股东风险资产替代行为的动机（Barnea、Haugen and Senbet，1980）。xxx（2011）在用上市公司的经验数据实证分析后，得出相对比于长期债务，短期债务更能缓解冲突。在管理层激励的角度出发，xxx，xxx（2013）认为短期债务能够缓解管理人员薪酬风险引起的成本，然后短期债务可以替代股东，成为监督管理人员的一个强有力的工具。Brick和 Ravid（1985）认为只有利率的期限结构不是平坦的，负有纳税义务的企业的预期价值就一定取决于它的债务期限结构。短期债务要面临偿还本金的压力，短期债务的价格相比长期债务对企业资产风险变动相对不敏感，因此在风险较大的企业，负债比率应该随着债务期限的变短而降低。对于债务的期限结构所影响的成本的变化，短期债务在公司治理中要比长期债务有优势，应当引起我们的重视。

（二）债权人参与公司内部治理

在我国上司公司中的债务融资很大的比例是银行借款，相对于股东而言，银行能够更好监督企业，减少企业的各项决策项目的失误性，迫使管理人员在进行各项投资融资决策时更加的谨慎和科学，从而提高公司的价值。xxx彦（1995）指出，在内部人控制方面，股东模式是存在严重缺陷，日本的实行主银行制是对这一缺陷的弥补。它是一种相机治理形式，当企业面临财务困境时，主银行要承担比其贷款更多的损失，所以在公司经济运行正常时不加干预，而在企业经营不佳时，主银行凭借信息优势及时介入，实行外部人管理，这样便会触及到管理人员的根本利益，促使他们积极地为公司的发展筹划。Delnog（1991）认为：在德国和日本，银行显得更加重要，因为银行有时甚至能够决定股东的份额、董事会成员。但在其它法律体系尚不健全的国家，大的债权人治理还缺乏影响。Williamson（1996）把债券和股权看作是可以相互替代的治理方式。xxx（2001）把债权人参与公司治理分为两种模式，高的资产负债率情况下，在借鉴日本的模式下建立股权和债权的双重模式。xxx（2003）强化商业银行的治理作用，把商业银行作为一种激励与制约的制度安排。为了保护债权人的合法权益，为了企业的长远健康的发展，我们必须要重视债务融资的治理效应。

三、研究结论与未来的展望

国外的学者已对债务融资与成本研究许多年，但是有些理论在我国并不适用，对于国内的学者的研究还是过于重视理论，应该加强落实于实践。今后需要进一步研究的问题有很多：首先我国债券市场发展缓慢，未能有一个完善的市场，国内的市场是基于政府干预下的市场经济下，在这种模式下怎样更好的发挥债务融资的成本。其次我国目前关于公司融资治理问题的研究文献已经非常丰富，但文献的大多数是关于股权融资治理效应的研究，并且得出的结论是我国上市公司股权融资的公司治理效应不显著。而债务融资发挥的积极作用，未能在公司治理中形成优势。最后，我国对债务融资的研究多见于债务融资结构，市场价值，绩效等方面，对于的其他的影响未做深入研究。我国的融资顺序与被西方国家实践证明的优序融资理论相违背，出现这种现象与我国目前资本市场状况以及我国整体经济环境分不开的。首先，我国资本市场发展不均衡，在股票市场规模急剧扩大的同时，债券市场却发展缓慢，关于我国上市公司债务融资的公司治理效应是否存在仍是一个值得我们探索的命题。公司是一个整体，学者不断地研究股权成本与债权成本，但是涉及到他们之间的相互作用肯定是复杂的过程，影响是多方面的。最后我们应该发展债权融资积极作用，不断地改革和完善债务治理：加快我国债券市场的发展，推进商业银行市场化改革，完善相关法律法规，充分发挥银行监督效用；完善破产威胁机制，设置监督人制度，强化债务约束效应；完善激励机制，发展经理人市场，培育专业经理人；加快债务市场的发展和债务融资的创新，优化债务结构，促进债务类型多元化，提高债务融资的治理效率；完善各种金融体制，完善相应的法律法规，保护好债权人的利益等，使我国的债券市场发展到更高的一步。

参考文献：

[1]xxx，xxx.管理层激励与债务期限结构选择-基于非金融行业上司公司的面板数据[J].南京审计学院学报，2013（1）：52-60.

[2]xxx，宗建树.债务融资与成本[J].经济体制改革，2003（1）：102-105.

[3]xxx.我国上市公司融资问题分析[J].经济体制改革，2009（4）：45-49.

[4]xxx.债务融资结构与成本抑制效应研究[D]，重庆： 重庆大学硕士学位论文，2014.

[5]况震霆.我国上市公司倩备融资结构对股权成本勤响的务究[D]，江西：江西财经大学硕士学位论文，2014.

[6]xxx，xxx.债务融资与上市公司可持续发展[J].金融研究，1999（7）：34-39.

[7]彭路漫.我国上市公司债务融资对股权成本影响的研究[D].重庆：西南大学硕士学位论文，2010.

[8]宋惠敏.基于成本理论的企业债务融资效应分析[J].金融与财会，2005 （12）：32-34.

[9]xxx.终极控制股东对债务期限结构选择的影响-来自中国上市公司的经验数据[J].南开管理评论，2011，14（6）：25-35.

[10]xxx.浅谈债务融资的公司治理效用[J].商业会计，2005（12A）：43-47.

[11]xxx，xxx斯・xxx丁.融资结构与公司治理结构：基于契约理论的研究[J].经济理论与经济管理，2003（3）：45-50.

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[13]C. W. Smith and . Warner，： On Financial Contracting[J].The Journal of Financial Economics，1979，PI 17.

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[16] Jensen， Meckling，， of the Firm：Managerial Behavior，Agency Cost and Ownership Structure，Journal of Financial Economics，1976，3：305-306.

[17] Modigliani，Miller. The Cost of Capital，Corporation Finance and the Theory of Investment. American Economic Review，1958，48：261-297.

公司金融学论文xxx 第6篇

关键词：金融业；高管薪酬；内部治理

1 问题的提出

2008年金融危机的爆发，引起了世界经济的巨大震荡。但在企业同比业绩下滑、_出台“限薪令”的情况下，我国金融业高管依然坐拥着天价年薪。根据德勤最新的《中国企业高管薪酬调研报告》显示，我国金融业的高管薪酬水平仍处于绝对领先地位，金融业高管的平均年薪依然高于其他行业10倍之多。

是什么因素导致了其薪酬的高居高不下？国内对金融业高管薪酬影响因素的研究大多针对银行业，xxx涉及保险业及证券业。并且由于金融业自身业务的特殊性，国内对上市公司高管薪酬研究时一般将金融业排除在外，而这样的结论可能有失偏颇。

基于此，本文将银行、保险、证券三大金融业支柱考虑其中，深入到金融业层面探求高管薪酬的影响因素，进而引伸出其薪酬制度存在的问题，并提出相应的改进建议。

2 相关文献综述

所有权与经营权的分离是现代企业制度重要特征之一，在此基础上产生了问题。根据委托理论，股东应设计一套最优报酬合约，尽可能将高管报酬与企业业绩联系起来，使高管最大限度地追求股东利益，最早研究金融业高管薪酬的学者Barro（1990）证实了该理论。而Murdoch（1991）提出高管薪酬与企业业绩之间的敏感性与企业特征、企业特殊风险有关，Gaver（1996）则认为高管薪酬与企业规模显著相关。

国内学者xxx等（2004）对28家城市银行的数据进行分析发现，银行高管薪酬与银行绩效呈负相关关系。黄等（2010）利用27家金融业上市公司2005-2008年年报数据分析指出，高管薪酬与公司规模呈显著正相关，而与公司业绩、董事会规模无显著线性关系。总的来说，国内对金融业高管薪酬大多的论述都是在对公司绩效研究中附带提及，采用实证方法纯粹研究其影响因素的文章并不多见，并且在相关方面还有很大的研究空间。

3 研究内容及样本选取

金融业高管薪酬构成

金融业高管的薪酬由基本薪酬、绩效薪酬和激励薪酬构成。基本薪酬是高管的年度基本收入，主要由企业的经营规模等因素综合确定；绩效薪酬与当前经营业绩挂钩；激励薪酬与公司长期发展及个人价值贡献相关，但目前运用还不普遍。从以上论述中可看出金融业高管薪酬主要受业绩、公司治理及股权结构方面的因素影响。在下文的假设中，将这些因素考虑其中。

研究假设

假设一：金融业高管薪酬与公司规模呈正相关关系。企业的规模越大，高管需具备更高的能力，故会要求更高的薪酬作为其能力提高的补偿。

假设二：金融业高管薪酬与公司业绩呈正相关关系。根据理论，当公司股东与高管之间存在信息不对称时，薪酬合约应尽可能地将其薪酬与企业业绩联系起来，此种激励会使高管尽可能地通过提高经营业绩来提高自己的薪酬。

假设三：金融业高管薪酬与公司风险呈正相关关系。当企业经营环境不稳定时，高管必须承担无法预料的不好的绩效对其薪酬的损害，因此，董事会应提高薪酬以补偿其承担的风险。

假设四：金融业高管薪酬与独立董事比例呈负相关关系。从西方的研究来看，高管薪酬研究中与董事会结构相关的变量主要是独立董事比例。独立董事在董事会中相对席位的增加将会增强监督高管的能力，对高管追求高薪形成了约束。

假设五：金融业高管薪酬与股权集中度呈负相关关系。股权结构是决定公司治理机制有效性的重要因素。若股权集中度较低，将导致股东中无人能够监督高管，从而无法约束其追逐自身利益。

样本及数据选取方法

本文的研究期间为2009—2011年，以已有的全部（38家）金融业上市公司为考察对象。剔除个别企业信息披露不全（如方正证券），存在借壳上市因素（如国海证券2009年借壳上市），企业内部特殊薪酬制度（如太平洋保险）等样本，最终获得32家金融业上市公司共96个有效观测值。本文所需数据来源于国泰安数据库。

4 变量说明及模型设计

变量说明

1.被解释变量

高管薪酬：本文使用高管平均年度薪酬作为衡量指标。高管人员对银行业而言主要包括行长、副行长等；对保险业和证券业而言主要包括总经理、副总经理、财务总监等。因其为绝对指标，且数额大小与其他指标相差很大，故本文采用年度平均薪酬的常用对数（LnComp）为代表值。

2. 解释变量

（1）公司规模：本文使用年末公司总资产的常用对数（LnAsset）。

（2）公司业绩：本文使用公司的每股盈余（EPS）来衡量公司业绩。也有文献使用股权回报率来衡量，但鉴于我国市场尚不成熟，企业股价波动基本上不能反映其业绩水平。

（3）公司风险：本文使用资产负债率（Leve）衡量公司风险。

（4）独立董事比例：独立董事人数占董事会总人数的比例（In_board）。

（5）股权集中度：本文使用十大股东中前五大股东股份总额（Five）。

模型设计

5 实证结果及其分析

描述性统计及分析

回归结果及分析

利用相关系数矩阵得到各解释变量之间的相关系数，明确模型中不存在多重共线性。基于本文所设计的模型，将数据带入模型进行回归分析，选取的显著性检验水平为5%。

实证分析

假设1公司规模与高管薪酬之间的正相关关系得到了回归方程的支持，即与国内外学者多数研究结果相同。这说明，目前金融业上市公司规模还是决定其高管薪酬的重要因素。

高管人员薪酬与公司业绩正相关，但相关性不显著，不支持本文的假设2，该结果与许多学者研究相似。这表明金融业上市公司的业绩评价可能含有很多“噪音”。也有可能是受2008年金融危机的影响，2009年以来的金融业业绩同比有所下降，而薪酬调整存在刚性，故体现出公司业绩与高管薪酬之间不显著的正相关关系。

假设3的检验结果与原假设相反，且没有通过显著性检验，原假设公司风险与高管薪酬之间正相关关系不成立，该结果与多数国外研究相反。出现这种结果可能原因是我国金融业股东xxx因为风险的存在考虑给予高管补偿，反而因为风险带来了收益的波动而降低其薪酬以惩罚经营者。另一种可能是公司在制定高管薪酬时，并没有考虑公司自身所面临的风险问题，仅仅参考了行业平均水平。

假设4的检验结果表示独立董事比例与高管薪酬呈负相关关系，但没有通过显著性检验。这说明独立董事并没有采取有效措施监督高管，在约束高管追求自身利益方面发挥的监管作用十分有限。

假设5得到了回归方程的支持，即股权集中度与高管薪酬呈显著的正相关关系。这表明在股权结构治理方面，前五大股东持股比例上升到一定程度可以降低成本，从而降低高管薪酬。这一结果符合理论，公司股权结构越集中，高管越不容易获得公司决策的控制权，因此在薪酬契约的谈判中处于劣势地位。从表1中可以看出，我国金融业股权高度集中，股东能够很好地监督高管，使其难以获得超额收益。

6 结语与启示

在金融危机席卷全球的背景下，本文以我国金融业上市公司2009-2011年的数据对备受争议的金融业高管薪酬进行了研究。从理论和实证分析来看，金融业上市公司高管薪酬的定价较为复杂。其中公司规模和股权集中度对高管薪酬的影响得到一致认同，反映出高管薪酬的定价更多是股东和高管之间博弈的结果。公司业绩、公司风险和独立董事治理对高管薪酬定价的影响没有得到显著支持。

目前我国金融业由于缺乏激烈竞争依然处于高利润的阶段，董事会可能在收益上会过分乐观，或者并未综合考虑多方因素仅仅参考行业水平给予高管较高薪酬，从而难以对高管起到正面激励作用。此外，我国金融业上市公司设立独立董事大多是为了满足监管要求，独立董事制度尚未显现预期效果，并且独立董事也享受着天价年薪，已有学者质疑他们与高管之间有着合作关系，甚至是共谋关系。

由于金融业在国民经济中占据的特殊地位，并且该行业将近34%的股份为国家持有，切实保障国家利益、实现激励与约束共存的薪酬制度尤为重要。我国金融业上市公司在借鉴国外成熟经验的同时，必须结合我国和公司自身风险、治理、监督等情况，综合考虑薪酬—绩效挂钩、激励—约束相互制衡等因素，以设计出合理的薪酬机制，最大限度地保障股东利益。

参考文献

[1] 冀县卿. 我国上市公司经理层激励缺失及其矫正.管理世界，2007（4）

[2] xxx，xxx.股权结构、治理机制与城市银行绩效—来自山东、河南两省的调查证据[J].经济研究，2004 （12）

[3]黄，xxx，xxx上市公司高管薪酬影响因素的实证研究[J].经济问题探索，2010（124）

公司金融学论文xxx 第7篇

可以在金融行业监管部门、各类银行、信用社、保险公司、证券或基金机构、资产管理公司、上市公司证券部、高校或研究所等各类金融机构从事金融行业工作或教学科研等。

专业简介：金融学是研究价值判断和价值规律的学科。主要包括传统金融学理论和演化金融学理论两大领域，是现代经济社会的产物。该专业培养具有金融学理论知识及专业技能的专门人才。主要专业课程包括微观经济学、宏观经济学、会计学、计量经济学、国际经济学、金融学、金融中介学、金融市场学、商业银行经营学、金融工程学、国际金融、公司金融、中央银行学、保险学、证券投资学、金融统计分析、投资银行学、国际结算、市场营销、金融法、资产评估、项目评估、期货与期权等。

公司金融学论文xxx 第8篇

1 国内金融脱媒的形成原因

形成金融脱媒的原因有很多方面，主要分为制度原因、经济原因、意识原因与技术原因，这四个方面中，制度原因与经济原因为其中比较重要的方面，下面从这两个方面简单讨论相关问题。

制度原因，随着我国经济体制的不断改革，为金融脱媒提供了一定的基础。我国在1992年将经济体制改革xxx发展的重要方向。随着市场经济的不断进步，尤其是在所有权与经营权分开之后，企业的经营效果不断增强，只是依靠银行借贷已经无法满足企业发展需求，所以企业需要更多的方式促进自身的发展。其主要使用的方式是股票、债券等，而且我国经济逐渐与世界接轨，企业还可以在其他国家的市场上进行融资，所以进一步促进了我国金融脱媒的形成。

经济原因：我国近年来的经济增长程度不断提高，尤其是在金融危机之后，虽然全球的经济发展都已经放缓了脚步，但是我国的经济增长程度依旧没有太大的减弱。我国城镇与农村的经济都有明显的增长，而且农村居民的纯收入提高比例明显要高于城镇居民。随着各种理财产品的逐渐增多，我国居民的理财意识随之改变，其进行相关投资工作的意识也逐渐提高，而这一情况也使得我国出现金融脱媒的现象具有了强大的经济基础[1]。

2 金融脱媒對我国商业银行盈利性产生的影响

影响银行利差收入

根据对相关数据的分析显示，金融脱媒对我国商业银行的影响已经逐渐减小，出现这一现象的基本原因是因为，金融市场受到了金融危机的影响，发展一直处于受限的状态，所以在这一过程中，人们在进行各种投资工作的热情都有所减弱，为了确保资金可以有更好的保障，人们又将其放回了银行，而且因为企业的信誉度下降，使得投资者要求更高的回报，使企业又将主要的融资手段放在了借贷上。

分流银行的优质客户

随着资本市场的逐渐发展，越来越多的大型企业通过发行股票等方式进行筹集资金，银行贷款对其作用逐渐减小，使得银行流失了非常多的优质客户。所以银行为了保障自身盈利，在为客户提供服务的过程中，使用更加人性化的方式，满足客户各方面的要求，这一措施对银行的产品创新提出了一定的要求。银行还通过扩大中小型企业信贷规模的形式进行营利，但是现阶段一些中小型企业的信用水平无法得到保证，所以银行所面临的风险会有明显的提高，使银行的管理工作难度进一步加大[3]。

结束语

我国商业银行在面对金融脱媒问题的过程中，需要有效地改善自身的发展方式，使用更加适合的形式面对这一问题的到来，在进行相关改革工作的过程中，需要不断地将压力转变为自身的前进动力，在其中寻找到适合自身发展的契机，以更好的姿态面对金融脱媒的不利影响，为自身的进步提供更大的帮助。

参考文献：

公司金融学论文xxx 第9篇

关键词：金融市场；银行效率；竞争

文章编号：1003－4625（2009）02－0032－03中图分类号：文献标识码：A

本文尝试建立银行与金融市场的竞争―互补关系模型来分析金融市场发展对银行效率的影响。

一、银行与金融市场关系的相关理论回顾

银行与金融市场的关系实质就是金融中介与金融市场的关系，也即间接融资与直接融资的关系。关于金融中介与金融市场的关系，众多学者做了大量研究，传统理论认为金融中介与金融市场仅仅是一种竞争替代关系，近期则有部分学者开始关注二者之间的相互补充关系。这其中最具有代表性的观点莫过于由xxx（1995）提出的金融功能观。xxx认为金融中介与金融市场在金融产品的提供上是相互竞争的，技术进步、金融创新导致交易成本持续下降，而交易成本下降加剧了这种金融中介与金融市场之间的竞争，金融市场的优势逐步显现，金融市场在金融体系中的作用越来越重要，最终导致金融市场对金融中介的替代，这实质是对传统的交易成本观的一种发展。当然xxx并没有就此止步，其所提出的金融功能观最大的贡献在于根据金融产品的性质对金融市场与金融中介作了具体分工。xxx认为金融市场倾向于交易标准化的或者成熟的金融产品，这种金融产品能服务于大量的消费者，而金融中介则更适合于量少的新金融产品，服务于那些具有特殊金融需求的消费者，这样金融市场和金融中介各司其职，共同满足消费者的金融需求，二者缺一不可。

事实上，金融市场与金融中介既存在竞争关系，又存在互补关系，更为重要的是，金融市场与金融中介之间的互补关系不仅体现在二者提供不同性质的金融产品的分工合作上，更体现在相互促进对方发展上。这里尝试建立模型来说明金融市场与金融中介（银行）之间的竞争―互补关系，着重说明银行与金融市场之间的动态竞争，以及通过动态竞争实现的银行效率与金融市场效率的相互促进提高。

二、银行与金融市场的竞争―互补关系模型

（一）模型基本假定

假定在资金供求市场上，只存在资金供给方银行及金融市场，资金的需求方公司。公司需要通过融资来投资一个项目，市场无风险利率为r，公司可以选择在金融市场上融资，也可以选择通过银行融资，融资方式的选择取决于公司管理者的效用最大化。管理者的效用由公司价值及管理者的私人控制租金决定，即U=U(V，C)，其中V为公司价值，C为私人租金。当公司使用外源融资时，公司融资后在资金的使用上可能具有一定的道德风险：这里假定公司不具有道德风险（即公司必定投资于好的项目）的可能性为P，公司具有道德风险（即公司可能投资于好的项目，也可能投资于坏的项目）的可能性为1-P。此外，当公司使用内源融资时，公司不具有道德风险，即使用自有资金投资时，公司必定投资于好的项目。

（二）银行融资、金融市场融资两种情形下的管理者效用

情形一：公司通过银行融资时管理者的效用。

当公司通过银行融资时，银行可以监督公司的投资行为，通过对贷款的差别化定价，在一定程度上抑制公司在投资项目上的道德风险。假定当公司具有道德风险时，由于银行的直接监督作用，公司投资于好的项目的概率为ξ，公司投资于坏的项目的概率为1-ξ。当公司投资于好的项目时，公司以概率?棕获利R，以概率1-?棕，获利0；当投资于坏的项目时，公司获利为0，但是此时管理者从该项目中获得私人租金N。银行根据公司的道德风险状况决定贷款价格，当公司不具有道德风险时，公司的融资成本为r/?棕；当公司具有道德风险时，公司融资成本为r/(ξ?棕)。这样，通过银行融资时，公司管理者的效用为：

Ubank=P?棕[R-r/?棕]+(1-P)[ξ?棕(R-r/ξ?棕)+(1-ξ)N]+C（1）

情形二：公司通过金融市场融资时管理者的效用。

与银行融资相比，公司通过金融市场融资会带来三点不同：第一，公司上市后，成为公众公司，信息更加透明，强制性信息披露以及二级市场收购兼并行为会损害公司管理者的私人控制租金，管理者存在失去公司控制权的危险，不妨假定公司上市进行金融市场融资后失去私人控制租金C的可能性为?茁。第二，公司通过金融市场融资时，由于没有银行的直接监督作用，而中小股东监督力量薄弱，当公司存在道德风险时，公司必然投资于坏的项目，以获取个人项目租金N。当然，公司的道德风险程度会受到接管威胁的约束，即P的增加，会使?茁增加，从而抑制公司的道德风险。第三，根据Boot和Thakor(1997)的研究,当公司通过金融市场融资时，公司投资好项目成功的概率会加大，假设进行金融市场融资时，好项目成功的概率增加为?棕+?籽，其中?籽∈(0，1-?棕)。在一个充分竞争的市场上，通过金融市场融资时，公司的融资成本为r/P(?棕+?籽)，此时公司管理者的效用为：

Umarket=P(?棕+?籽)[R-r/P(?棕+?籽)]+(1-P)N+(1-?茁)C（2）

（三）银行与金融市场的动态竞争性均衡

银行与金融市场的竞争表现在二者之间具有相互替代作用，公司融资方式的选择取决于公司管理者的效用最大化：当Ubank>Umarket时，公司通过银行进行融资；反之，当UbankUmarket及UbankUmarket，还是UbankUmarket或Ubank

当银行与金融市场达到竞争性均衡时，有Ubank=Umarket，即

P?棕[R-r/?棕]+(1-P)[ξ?棕(R-r/ξ?棕)+(1-ξ)N]+C

=P(?棕+?籽)[R-r/P(?棕+?籽)]+(1-P)N+(1-?茁)C（3）

将式（3）整理化简，得到当Ubank=Umarket时，

ξ=■（4）

在式（4）中，由于前文设定，当公司使用内源融资时，公司不具有道德风险，即使用自有资金投资时，公司必定投资于好的项目，所以有?棕R-N>0。显而易见，1-P>0。因此，P?籽R-?茁C>0。

三、基于竞争―互补关系模型的银行效率分析

由前面的设定可知，ξ为当公司具有道德风险时，由于银行的直接监督作用，公司投资于好的项目的概率，银行的效率越高，银行阻止公司投资于坏项目的能力也越强，即ξ的数值越大。因此ξ可以看作银行效率的替代变量，ξ越大说明银行的效率越高。

当金融市场效率提高时，一方面会使公司投资于好项目时，好项目成功的概率增加，即增大?籽；另一方面会使公司的接管威胁增大，即?茁会增大，以减小公司的道德风险。但是当?茁增大到一定程度时，?茁就完全随P而变动，即只有当P变动时，?茁才变动，且二者变动方向相同。这表明在一个成熟、高效的金融市场中，公司被接管的可能性与公司的道德风险成正比。

由式（3）及（4）可知：

当ξ>■时，Ubank>Umarket，此时公司通过银行融资。

可见，银行与金融市场的竞争关系是显而易见的，二者之间的竞争主要体现在两种融资方式的替代上，即公司既可以选择银行融资，也可以选择金融市场融资，融资方式的选择取决于公司管理者的效用最大化行为。

这里我们着重说明银行与金融市场的动态竞争过程中，银行效率与金融市场效率会相互促进提高。根据这一研究目的，可以将P、R、?棕、N设定为不变。这样Ubank与Umarket之间的大小关系主要由?籽、?茁和ξ决定，即主要由金融市场效率和银行效率决定。

由于初始状态不影响最终均衡状态，不妨假设初始状态为Ubank>Umarket，此时银行在竞争中占优势，这是典型的发展中国家（包括我国）在金融市场刚刚发展时期的状况。此时，金融市场刚刚建立，市场规模小，效率低下，银行在金融体系中占据主导地位，企业融资主要通过银行融资来实现。随着金融市场的不断发展完善，金融市场竞争力不断增强，效率不断提高，此时?籽、?茁不断提高。但正如前文所分析的那样，在一个成熟、高效的金融市场中，公司被接管的可能性与公司的道德风险成正比，所以当?茁增大到一定程度时，?茁就完全随P而变动，即只有当P变动时，?茁才变动。这样在P不变的情况下，金融市场效率持续提高的结果必然导致P?籽R-?茁C增大，直到U■■=U■■，此时，银行与金融市场达到短期均衡状态1。随着金融市场的发展和金融市场效率进一步提高，P?籽R-?茁C进一步增大，银行与金融市场重新达到非均衡状态UbankUmarket，这时来自银行的竞争压力也会迫使金融市场提高?籽，以增大P?籽R-?茁C，即金融市场的效率得到进一步提高。上述动态竞争过程不断重复，会形成金融市场效率提高银行效率提高金融市场效率提高银行效率提高……动态螺旋，从而在相互竞争中促进银行效率和金融市场效率不断提高。

四、结论及相关政策含义

综上所述，银行与金融市场之间存在既竞争又互补的关系，银行与金融市场之间的竞争主要表现在两种融资渠道的相互替代上；银行与金融市场之间的互补关系除了如xxx所说的功能上的互补之外，更表现为银行与金融市场相互促进，即在二者的相互竞争中，银行效率与金融市场效率都得到了提高。实质上，从直观感觉上我们也很容易看出金融市场的发展及其效率提高对银行效率有很大的促进作用。如金融市场尤其是股票市场的发展会促进企业公司治理的改进，从而减轻企业道德风险，提高企业的经营管理水平和盈利能力，在一定程度上降低银行贷款风险，增加银行赢利；此外，银行直接在股票市场上市，会增强银行的资本实力，而且在资本市场的外部监督约束作用下，可以改进银行的公司治理，提升银行经营管理水平，进而促进银行效率的提高；最后，金融市场为银行提供了多样化的金融产品，拓展了银行资产组合的空间，有利于银行在资产管理过程中实现风险分散化及赢利多元化，从而提高银行效率。总之，随着金融市场管制的放松，包括资本市场、货币市场在内的金融市场，不断发展完善。在这个过程中，金融市场规模不断扩大，金融市场效率逐步提高，这既对银行产生了竞争压力，分流了一部分银行客户，形成所谓的“金融脱媒”现象。更为重要的是，金融市场规模扩大、效率提高同时也会产生正向反馈作用，并促进银行效率提高。

上述研究结论具有重要的政策含义，对如何提高我国银行业的效率具有一定指导意义。其政策含义包括：第一，发展中国家经济发展初期，在金融市场效率低下的情况下，银行融资占据主导地位具有其合理性。第二，由于金融市场与银行存在竞争关系，在国家需要通过银行集中金融资源的特定历史时期，限制金融市场的发展就成为一种必然的选择。第三，由于金融市场与银行可以在竞争中相互促进，实现双方效率的提高。因此，一个高效率的金融市场是提高银行效率的前提基础，从长期角度来看，要实现银行效率的不断提高，就必须大力发展金融市场，尤其是资本市场，努力提高金融市场效率。第四，针对我国目前直接融资比重过低，金融市场尤其是资本市场规模偏小、市场效率较低的情况，国家应积极扶持资本市场的发展，促进资本市场与银行的竞争，在竞争中实现资本市场效率与银行效率的相互提高，进而实现金融体系整体效率的提高和金融资源的优化配置。第五，要建成一个高效率的金融体系，必须既重视银行业的发展，也必须重视金融市场的发展。只有在二者共同发展，相互促进中，才能实现金融资源的优化配置和金融体系整体效率的提高。

参考文献：

[1]李宏.论开放经济下中国的金融管制[J].经济评论,2003,(4):113-117.

公司金融学论文xxx 第10篇

【关键词】 上市公司； 债务治理效应； 金融生态环境

一、我国上市公司债务治理效应研究文献

近年来，我国专家学者对公司债务治理效应的研究主要是在国外理论基础上进行的实证研究。xxx（1998）对国有债权在我国国有企业的治理结构中所处的地位进行了考察，发现实际运作过程中，国有银行债权的正当权益未能得以保证，债权未能在国有企业的治理结构中发挥其应有的重要作用。xxx认为在我国，举债的激励机制没有得到发挥。于东智（2003）认为，公司债权的治理作用与公司绩效之间存在着密切的逻辑联系，中国上市公司的债权治理表现出xxx性。xxx（2004）认为，我国债权融资对公司治理的影响很小。xxx（2005）在考虑环境因素对负债和公司治理绩效发生影响的情形下进行实证分析，结论表明我国上市公司负债融资的公司治理效应是弱化或恶化的，并且无论环境如何都是如此，负债融资对公司绩效的负面作用与环境因素无关。xxx（2006）对主营业务资产利润率、公司价值等与负债融资比例等的相关性进行了实证分析，发现负债融资比例与公司绩效有不显著的正相关。xxx等（2007）基于不完全契约理论构建动态模型，围绕企业家最优努力水平考察债务契约的治理效应。认为合理而有效地运用债务契约是提高公司治理效率的重要途径。xxx等（2007）从控制权私利（PBC）视角对债务融资治理效应进行了深入的实证检验，研究结果表明总体上我国上市公司的债务融资治理效应是弱化或不存在的，即债务融资在加强公司治理、降低大股东成本的作用并不显著。

我国专家学者对其实证检验结果或者治理效应弱化的原因，分别从理论上进行了分析，主要集中在：一是企业债权市场发育不完善，由于企业债券融资的规模甚小，根本谈不上利用企业债券对人的行为进行约束，更不能发挥债券融资的激励机制、信息传递功能、破产和控制机制。二是银行监督和约束机制弱化。国有银行作为特殊的债权人，其产权改革尚未起步，一方面使银行不能按照市场规律和商业化原则来配置资本；另一方面使银行和企业的债权债务关系模糊，银企关系扭曲，银行与其说是债权人，不如说是企业的资金供应者，企业是资金的使用者，企业债务到期即使不能按期履行还本付息的义务，银行也无法行使对企业资产的最终控制权，难以实施破产和清算等，从而导致银行债权约束的软化。三是相关的法律制度不完善。我国直到1986年底才颁布企业破产法，但由于社会保障体系还不健全，破产工作进展缓慢，设计破产企业的范围十分狭小，并且政府有权在认为企业不宜破产时可以不让企业破产。

二、基于金融生态环境的债务治理效应实证研究

（一）金融生态环境

“金融生态环境”是原中国人民银行行长xxx于2004年首次提出的。这一概念的提出是金融理论的一次重大创新，其突出贡献在于将“自然生态”的概念引入金融领域，是对金融环境的高度概括。概括地说，金融生态环境是指金融业生存发展的外部环境。中国社会科学院金融研究所所长xxx等将金融生态环境界定为对城市的经济基础、企业诚信、金融发展、司法环境、政府诚信、金融部门独立性、社会诚信文化、中介服务发展、社会保障共计九个方面的综合评价。金融对社会经济的良好运行所起到的作用是关键的，良好的金融生态环境的支持能保证社会经济的良好运行。通过改善金融生态，有利于建立防范和化解金融风险的长效机制，提高金融机构资产质量，巩固金融稳定的基础；有利于从法律和制度上形成对产权、债权的有效保护，真正从内在机制上激发起创业和投资热情，从而在制度上保障社会经济的持续稳定健康发展；有利于社会信用体系的建设，从而形成一个投资主体责任和权利明确、利益与风险共担的市场约束机制，从根本上节约社会经济活动中的交易成本，真正发挥信用作为市场经济环境下一个重要生产要素的应有作用；有利于优化各地的金融环境，提高微观主体的信用意识，减少政府部门对商业银行、企业经营的不合理干预，增强其经营自主性和独立性。

（二）研究假设

从我国专家学者对债务治理效应的研究结果看，基本认同治理效应弱化的结论。从学者们对债务治理效应弱化的原因分析中可以看出，外部环境是限制债务治理效应发挥的重要因素。《中国金融年鉴》统计资料表明，我国企业的银行贷款占外源融资的比例近十几年来都在60%以上。因此，可以认为，企业债务治理效应的发挥受企业所处的金融生态环境质量好坏的影响，但已有的文献都没有对其进行实证检验。那么，是否在较好的金融生态环境下，公司的债务治理效应就能更好地发挥出来呢？因此，本文拟就考虑我国上市公司所处的金融生态环境来检验公司债务治理效应的发挥效果。由此提出理论假设。

H：相对于金融生态环境差的企业而言，金融生态环境好的企业债务治理效应更显著。即相对于金融生态环境差的企业而言，金融生态环境好的企业的负债率与企业价值的相关性要高。

（三）样本选取与研究设计

1.样本选取

选取2005年在市的A股上市公司（剔除金融业公司）为研究样本，共计1 335个。本文研究所用的上市公司数据来自各上市公司年度报告，金融生态环境综合指数的数据来自xxx等（2005）。

2.研究设计

本文将采用统计分析方法来检验提出的假设是否成立。其中因变量（Y）为反映上市公司价值的指标，本文用xxxQ值（Tobin’s Q）表示；解释变量（X）为反映公司债务情况的指标，本文用资产负债率（D/A）（X1）、流动负债率（VDR）（X2）、长期负债率（LDR）（X3）表示；虚拟变量为各省上市公司所在地区的金融生态环境综合指数（FENV）（所在城市或者所在省份的省会城市），其中将大于等于金融生态环境综合指数中值的地区定义为金融生态环境好的地区；反之小于金融生态环境综合指数中值的地区定义为金融生态环境差的地区。由于影响公司价值的因素很多，笔者选取了反映公司规模的指标总资产对数（lgA）作为控制变量。这些变量的具体定义如下：

（1）xxxQ值（Tobin’s Q）：xxxQ值是公司市场价格与重置成本之比。反映的是一个企业两种不同价值估计的比值，分子反映的是公司的市场估计价值，分母反映的是公司的重置价值。若某公司的xxxQ值大于1，表明该公司的市场价值较高；若某公司的xxxQ值小于1，则表明该公司的市场价值较低。在我国，重置成本计量属性在实际运用中比较困难，所以本文用企业总资产的账面价值作为企业重置价值，企业市场价值由股权市场价值和负债的市场价值之和组成，其中负债是按未来应该承担的义务计量的，一般情况下其账面价值与市场价值相同。股权价值由流通股价值和非流通股价值组成，非流通股价值又分为国有股价值和法人股价值。因此，本文用每股净资产价值作为非流通股的市场价值，则xxxQ值=市场价值/重置价值=（股权市场价值+负债市场价值）/总资产的账面价值=（股权市场价值+长、短期债务账面价值合计）/总资产的账面价值=（年末流通市值+非流通股份占净资产的金额+长期负债合计+短期负债合计）/年末总资产。其中，年末流通市值即该公司股票在A股市场上的流通市值，非流通股份占净资产的金额为每股净资产与非流通股份数之乘积。

（2）资产负债率（D/A）：企业负债总额与资产总额的比率，也称举债经营比率，反映企业的资产总额中有多少是通过举债而得到的。资产负债率=负债总额/资产总额。

（3）流动负债率（VDR）：企业流动负债总额与资产总额的比率，反映企业流动负债占总资产的比重。流动负债率

=流动负债总额/资产总额。

（4）长期负债率（LDR）：企业长期负债总额与资产总额的比率，反映企业长期负债占总资产的比重。长期负债率

=长期负债总额/资产总额。

（5）金融生态环境综合指数（FENV）：对城市的经济基础、企业诚信、金融发展、司法环境、政府诚信、金融部门独立性、社会诚信文化、中介服务发展、社会保障共计九个方面的综合评价。

（6）总资产对数（lgA）：对企业资产总额取对数。

（四）检验结果及其分析

通过对资产负债率、流动负债率和长期负债率与xxxQ值进行xxx相关关系检验，得出相关系数分析表如表1、表2所示。

表1显示，当虚拟变量金融生态环境综合指数等于1时，资产负债率与xxxQ值的xxx相关系数为;0，说明两变量间存在正线性相关关系，双尾检验概率P值=

>，所以其结果具有显著性；流动负债率、长期负债率与xxxQ值的xxx相关系数分别为和都大于0，说明两者与xxxQ值间也存在正线性相关关系，双尾检验概率P值分别为和，大于，所以其结果也具有显著性。表2显示，当虚拟变量金融生态环境综合指数等于0时，资产负债率与xxxQ值的xxx相关系数为;0，说明两变量间存在正线性相关关系，双尾检验概率P值=;，所以其结果具有显著性；流动负债率、长期负债率与xxxQ值的xxx相关系数分别为和都大于0，说明两者与xxxQ值间也存在正线性相关关系，双尾检验概率P值分别为和，大于，所以其结果也具有显著性。在剔除了控制变量总资产对数后，各负债率与xxxQ值的相关系数反而更小，其相关程度反而下降。

三、结论

在上述相关分析的过程中发现，资产负债率、流动负债率、长期负债率与xxxQ值之间存在微弱的正线性相关关系，而且分析结果具有显著性。同时，金融生态环境较好（虚拟变量金融生态环境综合指数等于1）时的相关系数大于金融生态环境较差（虚拟变量金融生态环境综合指数等于0）时的相关系数，表明原假设成立，即金融生态环境的好坏影响企业债务治理效应的发挥。今后，包括政府在内的各方面应该不断改善企业的金融生态环境，为企业债务治理效应的发挥提供条件。

当然，金融生态环境对企业债务治理效应的影响还可以从环境的变化对同一企业债务治理效应的影响来研究，即金融生态环境得到显著改善时，企业的负债率与企业价值的相关性会增加；反之，当金融生态环境发生显著恶化时，企业的负债率与企业价值的相关性会减少。但是，考虑到我国金融生态环境的研究时间跨度较短，并且每年金融生态环境指数的评价体系有所区别，所以，本文没有对此进行检验。随着时间的推移，今后可以从这方面进行深入研究。

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公司金融学论文xxx 第11篇

关键词：公司治理 现金持有量 公司价值

现金持有决策是一项重要的公司财务决策。完美资本市场中，公司财务决策与公司价值无关（Modigliani和Miller，1958），但是现实中存在各种摩擦，交易成本、信息不对称等因素的存在使得公司或多xxx都会持有一定数量的现金。20世纪90年代末，西方企业出现大量持有现金与现金等价物的现象，引起了西方学者的广泛关注，对公司现金持有的影响因素展开了广泛的研究，取得了丰富的研究成果（Opler等，1999；Dittmar等，2003）。现金是一种更能被自由处置与更易被侵占的资产，这就使得公司治理成为一个突出的影响因素，越来越多的研究从公司治理机制出发来研究公司现金持有行为。现有的研究基本都达成了共识，认为公司治理影响公司现金持有量，但是对两者之间的关系还存在争议，根据自由现金流说，两者之间呈负相关，而根据现金花费说和股东权力说，两者之间呈正相关（Harford等，2008）。还有的学者研究了现金持有的市场价值，目前也存在两种截然相反的观点，一种观点以Miller和Orr（1966）为代表，认为一定的现金持有有助于提升公司价值，另一种观点以Jensen（1986）为代表，认为资金的挥霍只能是价值破坏。

文献回顾

早期有关公司现金的研究主要集中在公司如何维持最优现金水平，此后随着财务理论尤其是资本结构理论的发展和成熟，有关现金持有的理论也逐渐形成并完善。Opler等（1999）对现金持有理论进行了系统综述，并从不同的角度探讨了公司现金持有决策。根据权衡理论，交易和预防动机的存在促使公司持有现金，因为过少的现金会导致交易成本，但是过多的现金又会产生机会成本，从而最优现金持有量是在权衡这两种成本后达到的。根据融资优序理论，信息不对称的存在导致公司外部融资成本较高，从而公司需要持有一定数目的现金来避免资金短缺而放弃好的投资机会，当现金流充足时，公司在满足投资需求后将偿还债务并积累现金，而当现金流不足时，公司将动用其所持有的现金甚至再融资，根据这一理论，现金仅仅是公司负的债务，从而不存在最优现金水平。根据理论，由于信息不对称和有限理性，经理人会根据自身效应配置现金等资源，导致公司现金持有量偏离最xxx，股东利益受损。

Opler等的研究奠定了现金持有的微观研究基石，此后大量的学者在此基础上将公司现金持有影响因素的研究推进到各个领域，取得了丰富的研究成果。有学者指出，公司现金持有行为不仅综合地反映了公司的财务战略和经营环境，还与其治理状况密切相关，从而公司治理也会影响公司现金持有决策。La Porta等（1998）率先研究了制度环境对公司现金持有量的影响，指出公司所处的治理环境，包括中小投资者保护状况和法律实施状况，都会对公司现金持有决策产生重要影响。Faulkender（2002）利用1991年美国小公司的调查数据为样本，研究现金持有量的影响因素，发现管理层持股比例与公司现金持有量呈显著负相关，且当大股东比例增加时，现金持有量会有所下降；此外，股东数量越多的公司，持有的现金越多，这可能是因为在分散的股权结构下，管理层受到的监督相对较少，进而有可能持有更多的现金。Harford等（2008）从理论出发，归纳了公司治理影响公司现金持有量的三种理论。首先，自由现金流说认为，较多的现金将赋予经理人更大的财务弹性，避免外部市场融资时资本市场的监管约束，享受平静的生活，这对xxx的经理人是有价值的，从而公司治理越差，公司现金持有量越高。其次，“现金花费说”认为，xxx的经理人更倾向于花费掉公司产生的现金，从而公司治理越差，经理人滥用现金现象越严重，公司现金持有量越低。最后，“股东权力说”认为，当股东能有效控制经理人时，会允许其储备一定的现金，以避免由于外部融资成本过高所导致的投资不足，从而公司治理越好，公司现金持有量越高。

鉴于现金流量对公司价值的重要影响，一些学者开始关注现金持有的市场价值。目前有关现金持有的价值效应主要有两种观点：一种观点认为，由于公司外部融资涉及大量的成本，从而在公司内部积累一定的资金就可以避免这一成本，进而提升公司价值（Miller和Orr，1966）。另一种观点以Jensen（1986）的自由现金流理论为代表，认为管理者在公司内部积累大量现金只是为了满足自己的私利，资金的挥霍只能是价值破坏。公司是否能利用其所持有的现金实现股东利益最大化，一个关键的因素就是治理环境。Pinkowitz等（2006）的跨国比较研究发现，在投资者保护较好的国家，控股大股东相对不容易从大量的现金资产中攫取私利，从而投资者给予这些公司单位现金持有的估值远远较高。

xxx和xxx（2007）以2000-2005年间853家沪深上市公司为样本，研究公司治理机制对公司现金持有量的影响，发现国有股比例、董事会规模、股东保护程度与现金持有量呈负相关，经营者持股比例与现金持有量呈正相关，而股权集中度、独立董事及领导权结构不具有显著影响。一些学者探讨了现金持有价值，例如xxx等（2008）以2002年A股非金融上市公司为样本，研究终极控股股东控制权与现金流权分离对公司现金持有量水平及其市场价值的影响，发现国有终极控股股东更偏好较高的现金持有量，但其现金持有价值较低，说明存在控股股东利益侵占。

不难发现，现有研究在考察公司治理对现金持有量的影响时，大多只考虑了公司治理的一些方面，而缺少对公司整体治理水平的把握，导致一些从股权结构、管理层持股比例等公司内部治理结构角度展开的研究，并没有很好地揭示冲突与现金持有量之间的关系。此外，国内将公司现金持有量与公司价值联系在一起的研究还比较少，导致目前对公司现金持有效果的认识还比较有限。本文尝试利用市场交易数据透视公司的治理状况，研究在我国特有的经济环境和制度环境下，公司治理对现金持有量的影响，进而分析公司现金持有量对公司价值的影响，同时考虑公司特质的差异，为相关的决策者提供理论与实证的支持。

数据、变量和模型

（一）数据和变量

本文选取2002年第一季度到2011年第三季度在A股市场上市的公司作为研究对象，剔除了公用事业和金融上市公司，以及ST、ST*、S类公司，最后纳入统计的样本总共是1722家公司。本文采用季度数据分析，数据来源于Wind数据库。

本文实证过程中涉及的主要变量有：一是现金（C），C=货币现金+交易性金融资产。二是股价非系统性波动（Vol）。Ferreira和Laux（2007）发现，股价非系统性波动与公司治理之间存在显著的正相关关系。因此本文采用股价非系统波动来衡量公司治理，即利用外部投资者的交易信息来透视公司的治理状况。股价非系统性波动代表市场公开信息所不能解释的部分，即股价中所反映的个别信息。公司治理水平越高，公司的信息越透明，股价中所反映的个别信息越多，股价波动中股价非系统性波动所占的比例就越高。根据Ferreira和Laux（2007）的计算方法，rid=αi+βirmd+eid，σ2ie，t=σ2i，t-σ2im，t/σ2m，t，，其中，E（eid）=cov（rmd，eid）=0，σ2i，t=var（rid），σ2im，t=

cov（rid，rmd），σ2m，t=var（rmd），，其中rid是股票i在d这天的超额收益，rmd是市场在d这天的超额收益。σ2i，t是股票i在t时段内rid的方差，σ2im，t是股票i在t时段中，rid与rmd的协方差，σ2m，t是市场超额收益rmd在t时段内的方差。具体而言，本文用每家公司每个交易日的A股收盘价数据，计算每日收益率，减去无风险利率，得出超额收益率rid。其中，无风险利率以当时的1年期定期存款利率折算出来。用同样的方法计算同期的rmd，用沪深300指数代表市场。然后，计算在1个季度内每家公司rid的方差σ2i，t，以及市场超额收益率之间的协方差σ2im，t。最后，把σ2i，t、σ2im，t和σ2m，t代入得出股票i在t时段内独特方差σ2ie，t。再把σ2ie，t和σ2i，t代入公式就得到了股价非系统性波动变量Vol。三是市值账面值比（MB），MB=（账面负债+流通股市值+非流通股*每股净资产）/（账面负债+账面股东权益）。四是公司规模（Size），在数值上等于资产账面值取对数。五是现金流（CF），根据Opler等（1999）的定义，CF=折旧摊销息税前收入-利息-税收-股利。六是净营业资本（NWC）。七是公司投资（I），在数值上等于净投资与折旧之和，其中净投资等于固定资产期末值减去期初值。八是公司杠杆率（Lev），本文采用市场形式来度量，Lev=账面负债/（账面负债+流通股市值+非流通股*每股净资产）。九是股利支付虚拟变量（DD），如果公司在一个季度中支付股利，DD取1，否则取0。十是息税前收入（E）。十一是总资产减去公司持有的货币现金与交易性金融资产（NA）。十二是股利（D）。

表1给出了所有变量的描述性统计，其中Panel A给出了全样本描述性统计分析，Panel B给出了根据公司特质分类后的描述性统计分析，成长效应是根据xxxQ来划分的，Q1和Q5分别代表成长性最低和最高的组别；竞争效应是根据公司在产品市场中的竞争程度来划分的，本文采用xxx等（2007）提出的租金来度量产品市场竞争度，PMC1和PMC5分别代表竞争度最高和最低的组别；融资约束效应是根据公司融资约束程度来划分的，本文采用Lamont和Saa-Requejo（2001）提出的合成KZ指数来测度融资约束，KZ1和KZ5分别代表融资约束程度最低和最高的组别；股东效应是根据实际控股股东性质来划分的，本文根据xxx等（2010）提出的股东性质，将样本分成民营控股公司和国有控股公司。

（二）公司治理对现金持有量影响的检验模型

为了研究公司治理对现金持有量的影响，本文借鉴Opler等（1999）的模型，并引入公司治理变量，有如下的面板数据模型：

（1）

其中，Cit为i公司t时的现金与t-1时总资产之比；Voli，t为i公司t时的股价非系统性波动；MBi，t为i公司t时的市值账面值比；Sizei，t为i公司t时的规模；CFi，t为i公司t时的现金流；NWCi，t为i公司t时的净营运资本；Ii，t为i公司t时的投资；Levi，t为i公司t时的杠杆率；DDi，t为i公司t时的股利支付虚拟变量；fi为公司固定效应；vt为时间固定效应；εi，t为随机误差项。

本文主要关注Voli，t前的系数a1，该系数度量了公司治理对公司现金持有量的影响。

（三）公司现金持有价值的检验模型

为了研究公司现金持有价值，本文借鉴Pinkowitz等（2006）的模型，设计了如下的面板数据模型：

（2）

其中，MVi，t为i公司t时的市值取对数；dXi，t代表i公司t时变量X的变化；Ei，t为i公司t时的息税前收入；NAi，t为i公司t时的总资产减去现金资产；Ii，t为i公司t时的投资；Di，t为i公司t时的股利；Ci，t为i公司t时的现金；所有的变量除MVi，t之外都除以上一期的总资产；fi为固定效应；vt为时间固定效应；ηi，t为随机误差项。

本文主要关注现金持有量前的系数b12，它度量了公司现金持有量对公司价值的影响。

为了检验不同特质公司的现金持有价值，采用虚拟变量估计法，在方程（2）的基础上设计了以下方程：

（3）

其中，Dummyi，t为一虚拟变量。例如，在检验不同股东性质公司的现金持有价值时，对民营控股公司，Dummyi，t取1，对国有控股公司取0，从而系数b12和（b12+b14）分别度量了国有控股公司和民营控股公司的现金持有价值，而系数b14的显著性则决定了差异的显著性。

实证分析

（一）公司治理对现金持有量影响的检验

根据式（1），估计公司治理与现金持有量之间的关系，结果如表2所示，发现两者呈显著正相关，支持理论对公司现金持有水平具有决定作用的结论，更进一步说，与现金花费说和股东权力说相一致，但是作用方向却与发达经济体中的研究结论相反。究其原因，发达经济体中公司持有现金更多地是出于预防性动机和堑壕保护动机，而对于我国上市公司而言，更有可能是因为治理差的公司现金挥霍严重，导致较低的现金持有量，这就导致了问题对不同经济环境下公司现金持有量的不同作用方向。

市值账面值比与现金持有量呈显著正相关，市值账面值较高的公司往往具有更多投资机会，但由于信息不对称导致外部融资成本较高，公司倾向于持有较多的现金以减少放弃好的投资项目的可能。公司规模前系数显著为正，因为大公司在产品市场上回收现金流的能力较强，较易积累较多的现金。现金流前系数显著为正，公司现金流越多，说明其回收现金流的能力越强，就可以利用这些现金流来增加其现金储备，这也说明公司在有意识地提高其财务灵活性。净营运资本前系数显著为正，净营运资本越多，公司就有能力储备越多的现金。公司投资前系数显著为正。公司杠杆率前系数显著为正，较高的负债水平往往伴随着较高的财务危机可能性，公司倾向于增加现金来减少这种可能。公司股利支付虚拟变量前系数显著为负，因为在某种程度上，发放股利的公司较容易地通过减少股利来增加现金。

（二）公司现金持有价值的检验

前文已经证实，公司治理影响公司现金持有量，并且较高的治理水平往往伴随着较高的现金持有量，但是还不能对其作出价值判断，即公司所持有的现金究竟能够为公司创造多少价值。本文将继续检验公司现金持有量对公司价值的影响，并考虑公司治理的影响。根据式（2），估计公司现金持有量与公司价值之间的关系，结果如表3所示，发现两者之间呈显著正相关，说明现金储备增加，公司市值上升。

由于样本中存在不同特质的公司，本文对样本进行分类，研究不同特质公司现金持有价值的差异。由于控制变量前的回归系数是类似的，因此仅给出了现金持有量前系数的相关信息。

1.不同成长性公司现金持有价值的检验。对不同成长性的公司，其现金持有价值是不同的，高成长性公司一般成立时间较短，信息不对称程度较高，外部融资成本也较高，通过持有较多的现金，就能为好的投资项目提供融资提升公司价值。根据成长性对样本分类，再根据式（3）估计，结果如表4的Panel A所示，发现公司成长性越高，现金持有价值越高，Q1组的估计系数为，而Q5组为。

2.不同产品市场竞争度公司现金持有价值的检验。根据产品市场竞争理论，当公司现金充足时，可以快速反击竞争者以确立自己的战略性市场地位，这一特征在竞争度高的市场中尤其明显，因为在高竞争度市场中，公司需要持续投资开发新产品以期增加市场份额，在激烈的市场竞争中生存下去。根据产品市场竞争度对样本的分类，再根据式（3）进行估计，结果如表4的Panel B所示，发现公司产品市场竞争度越高，现金持有价值越高，PMC1组的估计系数为，而PMC5组为。

3.不同融资约束公司现金持有价值的检验。现金持有的收益主要来源于现金的财务缓冲功能，高融资约束公司进一步获得融资的能力相对较弱，从而这种效应对受融资约束的公司尤其重要，根据融资约束程度对样本分类，再根据式（3）进行估计，结果如表4的Panel C所示，发现公司受融资约束程度越高，现金持有价值越高，KZ1组的估计系数为，而KZ5组为。

4.不同股东性质公司现金持有价值的检验。融资约束不仅来自市场层面，也可能来自担保层面，比如国有控股公司往往有政府背书，其获得融资的可能性大，现金的价值相对就不那么明显。根据股东性质对样本分类，在根据式（3）进行估计，结果如表4的Panel D所示，发现民营控股公司现金持有价值较高，民营控股公司的估计系数为，而国有控股公司为。

表4的结果说明，高成长性公司、高竞争度公司、高融资约束公司和民营控股公司，其现金持有价值较高。

公司现金持有价值不仅受公司特质影响，还与公司治理水平有关。根据公司治理变量从小到大将样本平均分为5份，Vol1到Vol 5依次代表公司治理水平从低到高的5个子样本，来进一步考察公司治理水平对公司现金持有价值的影响。

根据式（3）估计得到的结果如表5的Panel A所示，发现公司治理水平越高，现金持有价值越高，Vol1组的估计系数为，而Vol5组的估计系数为，即投资者愿意为治理水平较高的公司支付较多的流动性溢价。究其原因，公司治理不好的公司，其成本相对较高，此时公司若持有较多的现金，往往会被挥霍掉，导致价值损失。

表5的Panel B依次给出了根据公司特质划分样本后再根据公司治理水平将子样本等分成两部分后根据式（3）估计得到的结果，发现较大波动组与较小波动组的估计结果都非常一致，无论公司特质，公司治理越好，现金持有价值就越高。

本文利用2002年第一季度到2011年第三季度间A股上市公司的相关数据，考察公司治理对现金持有量的影响，进而分析公司现金持有量对公司价值的影响，结果发现，理论对公司现金持有水平具有决定作用：公司治理较好的公司，往往持有更多的现金；较高的现金持有量会带来较高的市场价值，且这一效应在高成长性公司、高竞争度公司、高融资约束公司和民营控股公司中更加明显，进一步引入公司治理后发现，无论公司特质，公司治理较好的公司其现金持有价值始终较高。

研究表明，我国上市公司持有较多的现金未必不是一件好事，尤其是对高成长性公司、高竞争度公司、高融资约束公司和民营控股公司而言，其外部融资相对困难，较多的现金储备能够提高其对投资机会的把握能力，进而提升公司价值。当然，上市公司必须努力提高自身治理水平，使得公司现金储备能够真正为公司创造价值。

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公司金融学论文xxx 第12篇

出版上市公司作为我国文化传媒板块的新生力量和重要组成部分，其现金持有问题一直受到相关行业专家和学者的广泛关注，包括出版上市公司现金持有水平偏高、资金使用效率较为低下等问题。影响出版上市公司现金持有水平的因素有哪些?怎样提升出版上市公司的资金使用效率?基于这些疑问，本文拟在梳理有关现金持有理论和实证研究的基础上，运用多元线性回归等分析方法，实证检验影响出版上市公司现金持有水平的主要因素，并对各种结果进行研究分析，提出相应的对策和建议，以推动出版上市公司资金运用效果和投融资决策水平的提高。

1理论基础与研究综述

现金持有的理论文献主要包括以经济理论为基础的权衡理论和融资优序理论，以及以行为理论为基础的理论。权衡理论认为公司持有现金存在两种动机：交易成本动机和预防动机。交易成本动机是指由于外部融资所带来的固定和变动成本要高于内部融资成本，因此公司会持有大量现金从而减少交易成本;预防动机是指为了避免资金短缺可能带来的投资机会的丧失，公司会通过削减现有投资或募集额外资金从而增加预防成本。因此，公司会权衡交易成本和预防成本的大小，当持有现金的边际成本等于现金短缺的边际成本时，现金持有量最优。

xxx(Myers)和xxx夫(Majluf)(1984)提出的融资优序理论认为公司持有现金的目的是为了融资新的项目和投资机会。为了降低因为信息不对称带来的融资成本，公司会首先动用自有现金，其次选择安全和风险较小的债务，最终选择外部权益融资。因此，当公司拥有较多投资机会且面临外部融资约束时，它会持有尽可能多的现金。

理论认为高现金持有会给经理人带来更大的裁量权。xxx安努(Papaioannou)等(1992)认为经理人将现金持有视为一种特权[4]，xxx(Myers)和拉詹(Rajan)(1998)也认为经理人持有流动资产可以获得更多私人收益[5]。奥普勒(Opler)等(1999)也提到经理人不愿支付给股东股利是基于现金持有所带来的控制权偏好[6]。

权衡理论与融资优序理论的关键不同在于投资机会与现金持有的关系解读(Dittmar 等，2003)[7]。同样，理论与前两种理论的联系也在于这种关系解读。当公司面临较少投资机会时，经理人为增强公司控制权和提高自身所拥有的无须股东同意自主投资的权力而持有大量现金，这种自由现金流量可能产生的非效率投资会损害股东乃至公司价值(Jensen，1986)[8]。因此，公司应权衡现金持有所带来的预期成本和项目预期投资收益大小从而决定最佳现金持有量。

相反，当公司面临较多投资机会时，现金持有必不可少。那些依赖于独特商业创新模式而获得成功的公司往往倾注大量的资金用于研发活动，所产生的技术专利可以使得他们在动态的环境将创新成果商业化并获取竞争优势(Wasserman，1988)[9]。因此，为避免由于潜在的资金短缺导致的竞争优势的丧失，尽管存在相应的成本(有效的公司治理会降低这一成本)，股东仍然认可公司持有大量现金，因此，现金持有水平与投资机会相关而不存在最优，这与融资优序理论的观点相一致。

基于以上研究，本文拟以我国出版上市公司为分析对象，选取若干财务指标和公司治理指标作为解释变量，探究哪些因素会影响到出版上市公司的现金持有水平，并通过实证检验和结果分析，提出相应的对策建议，以期为出版上市公司的现金管理及投融资决策提供参考。

2研究设计

研究样本

本文以2012 年年底前上市的A 股出版上市公司为研究样本，观测期间为20102015 年。在对研究样本进行筛选时，考虑到ST 传媒在此期间经营状况较差，对研究结论有较大影响，因此将其予以剔除。同时，考虑到上市当年所募集资金对现金持有量有较大影响，因此将上市当年样本数据予以剔除。最后，共获得13 家出版上市公司65 个年度样本数据。

另外，考虑到成长性对公司基本面因素的影响，本文以主营业务收入增长率作为成长指数，将全样本进一步划分为高低两个不同成长性子样本。

变量定义

被解释变量

本文以现金CH 占总资产的比率来衡量公司的现金持有水平，并取其自然对数LnC 作为因变量来分析其他各种因素对公司现金持有水平的影响。需要说明的是，本文所指的现金是采用现金流量表中的现金及现金等价物期末余额，即：LnC=Ln(现金及现金等价物期末余额/ 期末总资产)。

解释变量

考虑到样本容量较小，本文主要选取如下10 个解释变量，分别定义为：公司规模(SIZE)=Ln(公司总资产);资产回报率(ROA)= 净利润/ 资产平均余额;现金流量(CF)=(净利润+ 资产折旧摊销总额)/ 总资产;资产负债率(LEV)= 负债总额/ 资产总额;债务期限结构(MAT)= 长期负债/ 负债总额;现金替代物(SUB)=(流动资产-流动负债-现金及现金等价物余额)/ 总资产;成长机会(Q)=(本期主营业务收入-上期主营业务收入)/ 上期主营业务收入;股利支付(DIVDUM)为01 哑变量，当年支付现金股利为1，当年没有支付现金股利为0;资本性投资支出(CAPEX)=(固定资产净值的变化额+ 在建工程+ 长期投资)/总资产;股权集中度(CR)= 第一大股东持股比例。根据以上变量定义，本文构建如下回归模型：LnC=+1SIZE+2ROA+3CF+4LEV+5MAT+6SUB+7Q+8DI VDUM+9CAPEX+1 0CR+

(1)

3实证结果分析

描述性统计分析

出版上市公司的平均现金持有比率为，和其他行业相比显著偏高。高成长性样本公司的平均现金持有比率为32%，要高出低成长性样本公司5%，说明出版上市公司成长性越好，其现金持有水平往往越高。在解释变量方面，出版上市公司资产负债率普遍较低，均值为 明显低于A 股上市公司整体水平，说明出版上市公司具备轻资产和低负债等特征，较为偏好股权融资而未能充分利用财务杠杆。出版上市公司长期债务占负债总额的比重极小，均值仅为，说明出版上市公司在债务融资中偏向于短期融资，偿债压力较小。出版上市公司现金替代物不多，占总资产的比重均值仅为，与现金替代物均值为负数的低成长性出版上市公司相比，高成长性出版上市公司现金替代物均值相对较高，说明高成长性出版上市公司存在较多短期投资，如持有大量的交易性金融资产等。 的出版上市公司会支付现金股利，明显高于A 股上市公司整体水平，说明出版上市公司面临的外部融资约束较小。出版上市公司资本性投资支出均值仅为，存在着明显的投资不足。出版上市公司股权集中度较高，第一大股东持股比例均值超过50%，说明出版上市公司一股独大，尤其是高成长性出版上市公司大股东持股比例均值达到了。

进一步通过相关性检验，可以发现现金持有比率与资产负债率、债务期限结构显著负相关，与股权集中度显著正相关，至于其他变量与现金持有比率相关性较不显著。在解释变量方面，资产回报率与资本性投资支出正相关且相关性最高(相关系数)，其他大部分变量之间的相关性较弱，股利支付与其他变量之间无相关性。

多元回归分析

考虑到成长性分组和股利支付指标的无差异性，本文将模型(1)中的成长性指标Q 以及股利支付指标DIVDUM 去除，调整后的模型如下：LnC=+1SIZE+2ROA+3CF+4LEV+5MAT+6SUB+7CAPEX+8CR+ (2)利用回归模型(2)，对出版上市公司现金持有水平的影响因素进行回归分析，各样本回归结果如表2 所示。可以看出，模型调整后整体拟合效果较好，各样本拟合度均在50% 以上。而且在三个样本中现金持有水平均与资产负债率、现金替代物显著负相关，与股权集中度显著正相关。

资产回报率与现金持有水平负相关，这种关系仅在全样本和高成长性样本公司中存在且显著性较弱。根据权衡理论，资产回报率越高，公司盈利能力越强，创造现金的可能性越大，现金短缺的成本较小。因此，资产回报率越高，公司持有的现金越少。现金流量与现金持有水平仅在高成长性样本公司中正相关且相关性较为显著。根据融资优序理论，经营现金流量会在满足现有投资所需和偿还债务后沉淀下来，形成自由现金流量以降低信息不对称条件下的未来外部融资成本，因此高的现金流量往往伴随着高的现金持有水平。高成长性出版上市公司往往盈利能力较强，表现为经营现金流量较高，对应的现金储备量较为充足。

资产负债率与现金持有水平负相关，这种关系在所有的样本公司中均在1% 水平上显著。根据融资优序理论，资产负债率可充当公司发行债务能力的替代(Hardin 等，2009)[10]。公司负债率越高，其传递的信号为公司的举债能力越强。当公司发生现金短缺时，可较为容易且低成本地借贷资金，因此资产负债率越高的公司，其持有的现金就越少。同样，理论认为，经理人出于风险规避和追求自身利益的需要，他们往往会过量持有现金以减少外部监管，而低资产负债率公司面临的外部监管程度相对较低，因此资产负债率与现金持有水平负相关。

债务期限结构与现金持有水平仅在高成长性样本公司负相关且相关性较为显著。根据融资优序理论，短期债务在债务总额中所占比重越大，代表公司信息不对称程度越深，相应地其融资成本也越高。另外，短期债务偿还期限较短，为预防公司陷入财务困境，公司会持有尽可能多的现金。高成长性出版上市公司其潜在的信息不对称问题往往较为严重，他们更愿意发行短期而不是长期债务，因此高成长性公司因为短期债务较多导致外部融资受限而不得不维持高额现金储备。

现金替代物与现金持有水平负相关，这种关系在所有样本公司中均在1% 的水平上显著。根据权衡理论，表现为非现金流动资产的现金替代物能以较低的成本变现，满足公司需求。当公司发生资金短缺时，可以将现金替代物迅速予以变现补充而无需对外举债或权益融资，因此现金替代物较多的公司可以保持较低的现金储备。

资本性支出与现金持有水平仅在低成长性样本公司中负相关且显著性较弱。根据融资优序理论，当公司有较多的投资项目，且现金流量不能满足公司的现金需求时，公司往往动用自己的现金持有量来满足投资所需。低成长性出版上市公司往往盈利水平较差，创造现金流量的能力不强，因此高的资本性支出会降低公司现金持有水平。

股权集中度与现金持有水平正相关，这种关系在所有样本公司中均在1% 的水平上显著。理论认为，股权集中度的提高可以加强董事会对经理人的监督和约束力度，减少自由现金流量和现金持有水平，进而降低成本。但是，理论也认为高的股权集中度可能带来大股东与中小股东的利益冲突，控股股东为自身利益可能会通过控制权来占有或转移公司的大量现金，这时公司会高额持有现金。在我国，基于历史原因和文化安全等需要，出版上市公司国有股权较为集中，国有大股东人没有足够的动力和能力来监督和约束经理人的行为，导致内部人控制现象产生，加上民营和外资持股比率不高，使得管理层自由裁量权较大，基于xxx和控制权争夺的需要，他们很有可能持有大量的现金。

最后，本文没有找到企业规模对现金持有水平相关性的证据，一个可能的解释是样本容量不够或两变量之间存在着非线性相关关系。

4结论与建议

出版上市公司应通过适当调整其资本结构来降低现金持有水平。目前我国出版上市公司资产负债率普遍偏低，长期债务较少，结合之前的实证分析，可以较好地解释我国出版上市公司现金持有水平偏高的原因。尽管资产负债率和长期债务水平的提高会加大出版上市公司硬性还款的压力，使得公司面临失败和破产的风险加大。但在盈利前景较好和财务风险可控的前提下，适当提高资产负债率水平，增加长期债务比重，可以充分发挥财务杠杆的积极作用，有效降低出版上市公司的现金持有水平，最终提高资金的使用效率和公司治理水平。

出版上市公司应通过适当加大短期证券投资来降低现金持有水平。短期证券与其他流动资产相比有着较高的投资收益率和较低的转换成本，既可以起到提高资金使用效率的作用，又可以减少预防性现金的持有。因此，出版上市公司应在上市初期或高速成长期充分利用闲置资xxx行有效的资本市场资源配置，购买收益率较有保障且流动性较强的金融产品。

公司金融学论文xxx 第13篇

关键词：上市公司 融资租赁 影响因素 logistic分析

在当前激烈的市场竞争环境下，每一个企业在发展生产过程中都必须经常更新设备、革新技术，企业要生产和发展，就必须要有资金的支持。融资租赁作为一种新型筹资方式，可以很好地缓解企业的融资困境，但是目前我国融资租赁业发展缓慢，租赁设备渗透率低，因此如何促进我国融资租赁的进步成为一个亟待解决的问题。

一、融资租赁基础理论

以往关于资本市场的理论研究，往往假设没有交易成本、税率差异、破产成本及成本，并且假设信息是完全对称的，各个企业能够根据同样的信息做出决策。也就意味着，在这些假设都成立的情况下，资本市场是没有缺陷的，企业通过融资租赁筹资和借款筹资完全没有区别，企业选择融资租赁与负债购买并无差异。然而，实际上资本市场并不完善，租赁成本与负债成本也有区别。另外，因为存在交易成本和信息不对称，有些债务人盲目投资，致使借贷双方的冲突加剧，由此税收差别理论、债务替代、成本和破产成本理论等租赁相关理论被提出。

（一）税收差别理论。每个国家有不一样的税收政策，各个地区和行业的税率也存在差异，有些国家就政策扶持的企业制定了优惠税率，由此产生了税率差别理论。税率差别理论指出，当出租方和承租方之间税率不同时，双方能够利用融资租赁活动减少税收，在租赁活动中税收挡板自税率较低的承租方转嫁给税率相对高的出租方，出租方以收取低额租金的方式对承租方进行补偿，正是因为出租方与承租方之间这种税率差异，才促使了租赁交易的发生。

（二）债务替论。债务替论认为融资租赁与贷款筹资是相互替代的关系。虽然企业可以通过银行信贷、发行债券、商业信用等多种途径进行筹资，但是企业的负债融资结构是一定的。融资租赁会形成应付融资租赁款，它与借贷筹资、债权筹资等一样都是固定的、契约式的义务，都能使债务人的偿债能力下降。所以，在债务替论框架下，融资租赁与借款筹资成负相关关系，二者可以相互替代。

（三）成本、破产成本理论。由于成本的存在，债务人和债权人的目标有一定的差异，投资人的目的是回笼资金并获取固定收益，而融资方是为了拓展业务将资金投入有风险的经营项目。虽然债权人会通过提高预期收益来降低投资风险，并运用合同限制企业的经营活动，但仍会发生融资方为了使自身获取更大的利润而损害债权人的利益的情况，而融资租赁与借款筹资相比能更好地防止这种问题的产生。破产成本则表现为如果企业发生破产清算，出租方对租赁物件拥有法定所有权，相对于借款人来说较易收回资产，损失较小，成本和破产成本理论认为这就是租赁交易活动发生的动因。

二、logistic实证分析的数据来源

如果符合以上标准之一，就认为该企业在本年采用了融资租赁。同时为了保证研究结果更加准确、客观，本文还按照以下标准对样本进行筛选：（1）为避免因财务状况不稳定而影响研究结论，剔除2013年被披露为ST或*ST的企业。（2）因金融业、保险业资本结构特殊，财务报告结构也不同于其他企业，本文在实证分析时予以剔除。（3）为了使研究样本保持一致，采用2013年数据完整的公司样本。按照上述标准进行筛选后，共剔除了42家上市公司。其中21家是被标记为ST或*ST的公司，21家金融、保险类上市公司，共获取了987家上市公司作为样本。根据证监会2014年上市公司行业分类指引表，本文将78家采用融资租赁上市公司按照行业进行划分。

如表1所示，我国采用融资租赁方式融资的上市公司仍然较少，这种融资方式在我国尚未普及。从表2可以看出，我国采用融资租赁的上市公司集中分布在制造业和交通运输、仓储和邮政业。

三、研究假设的提出和变量设计

本文运用logistic回归分析，从税收因素、债务替代因素、成本和破产成本因素角度出发，提出假设、选取变量和样本对融资租赁影响因素进行研究，变量的设计和选取如表3所示。

（一）所得税率。本文选取上市公司融资租赁当年的名义所得税率，即企业法定所得税率，检验税收因素与融资租赁的关系。关于税收因素的影响，xxx（2005）采用了实际所得税率作为变量，但是xxx（2009）运用单变量T检验证明采用融资租赁和未采用融资租赁的两类上市公司的实际所得税率不存在显著性差异，因此，本文只选取了名义所得税率。根据税收差别理论，本文提出假设一：名义税率与上市公司融资租赁负相关。

（二）负债因素。本文选取债务比率，即短期借款、应付票据、长期借款、应付债券之和与年末总资产的比值，来检验债务替代因素对融资租赁的影响。这与xxx（2009）所选取的长期负债校正比、负债比率相符。根据债务替论，本文提出假设二：债务比率与企业融资租赁负相关。

（三）成长机会。本文选取总资产增长率检验成长机会对企业融资租赁的影响。企业的资产是企业产生效益的源泉，关系到企业的运营和发展，处于扩xxx阶段的企业，其基本表现就是总资产的增加。企业的总资产增长率越高，成长机会越大。成本理论认为，如果企业具有很高的成长机会，但是处于财务困境或者盈利能力较低的状况下，企业会更少地使用融资租赁方式进行筹资。因此，本文提出假设三：总资产增长率与融资租赁负相关。

（四）盈利能力。本文选取净利润率检验盈利能力对企业融资租赁的影响。企业的净利润率越高，盈利能力越好。根据破产成本理论，企业的盈利能力越好，会越不倾向于通过融资租赁来筹得资金。因此，本文提出假设四：净利润率与融资租赁负相关。

四、多变量logistic回归分析

（一）logistic回归模型。本文研究的是企业融资租赁的影响因素，因变量是企业是否采用融资租赁方式，是一个定性的（0-1）变量，因此本文选取二元Logistic回归模型进行回归分析。具体回归模型为：

LogisticP=C+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4

在此回归模型中，P是企业采用融资租赁的概率，P=1表示企业采用融资租赁;P=0表示企业未采用融资租赁;c为常量;b1表示各指标变量的系数，i=1，2，3，4，5;X1表示企业名义所得税率;X2表示负债比率;X3表示总资产增长率;X4表示净利润率。

（二）logistic回归结果。本文使用spss 对变量进行二元logistic回归分析，表4是运行软件得出的模型回归系数和显著性检验结果。

在表4中，B是系数值，Wals表示偏回归系数的显著性，df代表自由度，Sig代表变量的显著程度，Exp（B）表示系数的幂值。其中，名义所得税率的P值为，即在95%的置信度下名义所得税率对融资租赁的影响是显著的，且B值是负数，即名义所得税率与融资租赁是显著的负相关关系，假设一成立。负债比率的P值是，小于，即在95%的置信度下负债比率对融资租赁的影响是显著的，且B是正数，即负债比率与融资租赁是显著的正相关关系，与假设二相反。总资产增长率的P值是，大于，表明企业融资租赁与成长机会没有显著关系，假设三不成立。净利润率的P值是，即在95%的置信度下企业盈利能力对融资租赁的影响是显著的，而且B值是负数，所以认为企业融资租赁与盈利能力是负相关关系，假设四得到验证。

五、结论

（一）名义所得税率与上市公司融资租赁决策呈显著负相关关系。实证分析结果表明，企业的名义所得税率越低，越倾向于采用融资租赁。对这一结果可以解释为：税率较低的承租企业可以采用融资租赁的方式把折旧税盾转嫁给较高税率的出租方，承租方会支付较少的租金，因此，名义所得税率成为企业是否采用融资租赁时应考虑的重要因素之一。

（二）借款筹资与上市公司融资租赁决策呈显著正相关关系。实证分析结果表明，与债务替论相反，企业的负债比率越高，越倾向于运用融资租赁来筹措资金，这说明国外的债务替论并不适用于国内融资租赁市场。对这一结论的解释是，在我国，企业为了追求价值最大化，在进行筹措资金时，通过衡量各种融资渠道的资金成本和风险来确定企业的最佳资本结构。所以企业在利用债务融资时，为了保持资本结构的稳定性，会考虑一定比例的其他融资方式，如融资租赁等。因此，企业的负债比率与融资租赁呈正相关关系。

（三）盈利能力与上市公司融资租赁决策呈显著负相关关系。盈利能力与企业融资租赁呈负相关关系，这与国外的破产成本理论一致。这一结果可以解释为，盈利能力较差的公司会尽量避免现金流的恶化，控制现金的流出。融资租赁可以使企业在获得租赁物件的同时减少现金的流出，因此，盈利能力差的企业会更易选择融资租赁进行融资。这一结论也与国内租赁业的发展趋势一致。自2008年金融危机爆发后，一些企业的经营状况恶化、盈利能力降低，一些企业也更多地采用了融资租赁来缓解这一状况，这使我国融资租赁业得到了较快发展。

综上实证分析结果表明：国外关于融资租赁影响因素的研究结论中，税率差别理论、债务替论和破产成本理论对我国上市公司融资租赁决策有显著影响，而成本理论没有显著影响。J

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公司金融学论文xxx 第14篇

关键词：融资偏好 ；资本结构 ；融资成本；内部人控制

一、引言

美国经济学家xxx利安尼（Modig-liani）和xxx（Miller）于1958年在论文《资本成本，公司金融和投资理论》中提出了MM定理，随后Myers和Majluf （1984）在其名篇《企业知道投资人所不知道信息时的融资和投资决策》一文中，以信息不对称理论为基础，提出优序融资假说，Titman and Wessels（1988）也验证了Myers and Majluf的这一结论，关于资本结构理论的实证检验相继问世，使得资本结构理论更加的完善。Myers和Majluf（1984）的优序融资理论指出企业偏好于内部融资，如果需要外部融资，会首先发行最安全的证券，也就是说，先债务后权益。虽然国外的现状基本都遵循着传统的优序融资理论，不管是统计分析中还是案列研究中，基本都符合传统的融资顺序。然而我国众多研究学者却发现中国的上市公司存在与西方发达国家截然不同的融资行为。xxx和xxx（2001）认为中国大陆的上市公司存在股权融资偏好。xxx（2007）、xxx，高强（2003）发现中国上市公司更偏向于外源融资来满足资金需求。基于这一差异，本文着重分析形成我国上市公司融资特点的成因以及这种现象带来的融资负效应，并有针对性的提出一些治理对策。

二、我国上市公司股权融资偏好成因分析

（一）股权融资成本低且风险小

上市公司在选择融资的方式时，最先考虑的就是融资的成本。由于我国很多企业都处在成长发展期，可能无法承受债务融资的高成本和高风险，所以在选择融资方式时，会优先选择股权融资，尽管可能债务融资可以起到抵税的作用，但是相比不能偿债带来的风险，上市公司选择了更为保险的一种方式方法。相对应的，股权融资虽然也有自己的风险，比如会导致母公司的控制权下降等等，但是不必每年都分红的弹性规则还是被众多上市公司青睐。但是根据我国特有的国情，我国上司公司股权融资的成本实则是比债务融资成本高的，相关学者主要出于以下几个原因的考量：

1.上市公司分配的现金股利少。在我国，不分配股利是上市公司普遍存在的现象，即使分配股利也是以股票股利居多，现金股利xxx，因此，股利支出并不会对我国上市公司形成太大的成本。

2.我国上市公司大都由国有企业改制而来，国有股一直处于控股地位，形成“一枝独秀”的股权结构，所以传统上认为的股权融资控制权削弱成本在我国上市公司中几乎为0。

3.上市公司股票发行价格偏高。我国上市公司股票发行价格普遍高于股票自身的实际价值，股票的市盈率（P/E）维持在高水平，因此公司通过股票融资能获得更多的可用资金，进而降低了融资成本。

我们再来讨论债务融资，一方面债务人对债务的融资有诸多使用用途的限制，使融资方在公司诸多发展方面都会显得蹑手蹑脚，银行对于贷款的很多限制性条款，让企业感到无所适从；另一方面，一旦融资方没有及时偿还借款，比如周期性的经济不景气等原因，银行出于利己的角度，大多数情况下会选择债权保全，企业将会面临破产的风险。而股权融资使得公司拥有一笔永不到期的自由支配的资金，股权融资的这种“软约束”特征实际上也降低了资金成本。

（二）股权结构不合理

我国上市公司股权结构不合理主要表现为以下几个特征：第一，股票种类过多，有内资股和外资股，流通股和非流通股，国家股、法人股和职工股，A股、B股、H股和N股等；第二，股权高度集中。公司的股权基本上由前三大股东控制，控制权达到40%以上，大股东拥有绝对的控制权，故而融资决策显然由大股东操纵。由于股票发行造成的高溢价会提高公司的净资产，所以被大股东所偏好，而债务融资造成的经营性约束会给他们的经营带来压力，这也导致了大股东对债务融资的厌恶态度。

（三）内部人控制严重

我国上市公司治理结构最突出的特点就是“内部人控制”，公司的管理层实际上控制着公司，而股东的权力受到削弱甚至被架空。我国上市公司大都由国有企业改制而来，国有股“一股独大”，由于所有者缺位和链过长，国有股难以有效的行使股东权利。同时，我国的股市波动性比较大且通常不符合情理，实质上并不存在严格意义上的价值投资，股权融资的投资方大多也是出于短期利益的考虑，不会对公司的实质性经营提出建议，而只是选择用脚投票，即一旦被投资企业不符合自身的利益考量，就会选择抛出股权，在这样的背景下，公司的决策很多时候是由管理层一手决定的，企业的决策丧失了所有权人的监督，管理层的目标难免会与公司利益相悖，即会出现人问题。由此会导致公司可支配的现金流减少，损害管理层的在职消费利益等，而且债务融资会加强债权人对管理层的监督，一旦公司不能偿还到期利息并最终导致破产时，管理层的利益将会消失殆尽，所以管理层在本质上是厌恶债务融资的。相比之下，股权融资则赋予管理层更多自由支配现金的权利。

（四）债券市场和中长期信贷市场不发达

在完善的资本市场下，上市公司可以通过多样化的融资方式来优化资本结构，但从现实情况来看，我国资本市场仍处于发展的初级阶段，融资方式存在明显的不均衡状态。股票市场门槛低且进出自由化程度高，政府监管不到位，上市公司信息的公开性和真实性也无法与西方发达国家相比，决策者可以通过内部消息赚取超额收益。与此同时，我国债券市场发展缓慢，企业债券的发行相当严格，审批程序复杂，加上我国商业银行的功能尚未完善，政府对商业银行利率的干预性强，商业银行对长期借贷十分谨慎，公司为了筹集长期资金，就不得不求助于股权融资了。

参考文献：

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公司金融学论文xxx 第15篇

关键词：行为金融学；上市公司；投资决策；融资决策

1传统金融学和行为金融学的理论差异

传统意义上的经济学为非实验科学，大多数经济学研究依赖于合理的假设，现代金融理论包括资本资产定价模型（CAPM），套利定价理论（APT）等都以经济学家Fama的有效市场假说作为理论基础。该假说提出了三种不同层次的效率市场：强式、半强式、弱式，但不同层次的市场都建立在三个理论假设之上：①投资者是理性的，因此能理性地评价证券价格。②虽然部分投资者是非理性的，但他们的交易是随机的，这些交易会相互抵消，因此不会影响价格。③即使部分投资者有相同的不理，市场仍可利用“套利”的力量促使价格恢复为理性价格。所以传统金融学意味着，尽管非理性的投资者短期可能会扭曲市场价格，但理性投资者的套利行为会把股价拉回到其内在价值的水平。由于投资者的非理在市场上发挥的作用是有限的，公司股价不会很长时间背离其真实价值，因而管理者不需要频繁变动公司的投融资决策。

20世纪80年代以来，出现了大量与有效市场假说相矛盾的市场异象，比如规模效应、股票溢价之谜，长期反转现象等，传统金融理论对这些现象都难以解释。行为金融学从一种全新的角度来研究财务理论，主要基于实验和心理研究。与传统金融学不同，行为金融学对市场的分析建立在有限理性和xxx利的基础上。投资者在投资过程中的心理偏差会带来非理，进而导致公司股价高估或低估，而xxx利又无法纠正股价的高估和低估状态，使得公司的真实价值在市场上无法得到反映，市场价格和真实价格的背离会影响公司股权融资成本的变化，理性的公司管理者因此可以利用投资者的非理，调整其融资策略，选择低成本的融资方式。但是，即使资本市场的股价可以反映公司的真实价值，管理者也未必能够做出完全正确的决策，因为他们会受到“损失回避”、“过度自信”、“倾向于确认偏差”等心理因素的影响，从而引发非理。

2非理性因素对公司管理者投融资决策的影响

投资者非理性下的投融资决策

中国股市至今还不是一个非常成熟的市场，2006年至今，沪深股市经历了暴涨之后的暴跌。以上证指数为例，从2005年收盘点到2007年10月收盘点，22个月上涨了近6倍，股市随后就是暴跌。从去年11月到今年9月的11个月中，股市从最高点6124点跌至2300点附近，下跌幅度超过六成。股市景气时期，大批股票在很短时间内股价翻倍，大量新股民被赚钱效应诱惑，追捧概念、题材股，使得股票价格远偏离其真实价值，因而这种上涨行情属于一定程度上的虚假繁荣。沪深股市的过热现象源于市场乐观情绪的膨胀、牛市思维的主导性等大众心理因素而导致的羊群效应。显然，中国股市中存在着大量的非理性投资者，他们的心理状况和行为会对市场产生一定的冲击。

行情景气和低迷时期各行业的估值状况发生了很大的变化，几乎所有行业的市盈率下跌至原来的1/2到1/3左右。以金融板块来讲，市盈率大幅下跌至原先的1/5左右，尽管近期紧缩的货币政策（央行多次上调法定准备金率）对银行收益造成一定影响，降低了投资者对银行业未来利润上升的预期，但13倍左右的市盈率一定程度上还是低估了处于健康发展阶段的商业银行价值，因为大多数商业银行半年报利润同比增长都在50%以上，而浦发银行同比增长更是高达140%。由此可见，我国资本市场的大多数投资者是非理性的，有限的套利使得上市公司在资本市场上的价格往往不能反映其真实价值。面对非理性投资的情况，如果公司的管理者是理性的，在资本市场上应该择机进行融资。Stein（1996）提出了“市场时机选择”理论，该理论认为：在非有效的市场中，理性的公司管理者致力于公司真实价值最大化，那么当股价被高估时，管理者应该利用投资者的这种非理性狂热时机发行更多地股票；而当股价被低估时，管理者应当回购股票。

从2000-2007年间IPO的情况看，行情景气的2000、2006、2007年，公司可以在市场上以相对较高的股价募集到资金，所以发行量明显增大，溢价发行公司数量多。尤其是2007年，发行量达到将近399亿股，创出历史新高。其它年间，由于股市不景气，则发行量较小，集资金额相对较低。由此可见，理性的公司管理者在市场行情上涨时更倾向于股权融资，而市场行情不好时，则更倾向于债务融资。

首次IPO后，上市公司可以通过定向或非定向增发再次向市场募集资金。企业一般选择在股票行情上涨时增发，而股票被低估的企业则倾向于延迟增发。2008年由于A股股价的下跌，很多上市公司（比如：银鸽投资半年股价下跌超过六成）延迟了增发方案。所以面对非理性的投资者形成的市场股价，理性的公司管理者总是会调整融资决策，选择时机来为公司募集更多的资金。

对于资本市场上融资获得的资金，理性的管理者会积极寻找NPV大于零的项目进行投资，他们更注重公司的长远发展，不会为了盲目追逐短期利润而投资于那些高风险的项目，所以市场上投资者的非理不会影响到理性管理者的投资决策。

管理者非理性下的投融资决策

股份制企业中，企业的所有权与经营权分离，管理人和所有者利益不完全一致，带来了委托问题，有的管理者为获取利润不惜以牺牲股东的利益为代价。主流经济学认为公司可以通过设计有效的激励机制（比如：股票期权）来降低管理者的道德风险，提高公司治理效率，但激励机制对约束管理者的行为所起到的作用是有限的，仅靠激励机制并没有完全解决委托问题，行为金融学认为这是因为管理者本身也非完全理性的，会不由自主地受到各种心理因素的干扰，以至于陷入认知陷阱。所以管理者完全理性只是一种理想状态，他们的投融资决策仍然会受到非理性因素的影响：

（1）过度自信。管理者由于过度自信会对公司前景产生更乐观的预期，这时即使资本市场可以给出相对比较合理的估值，管理者仍然会认为市场低估了自己的股票，所以管理者不愿意通过发行股票的方式来融资，更多地依赖债务融资，从而加大了财务风险。过度自信的管理者往往过于相信自己的判断能力，高估自己成功的机会，把成功归功于自己的能力，而低估运气和机会的作用。在选择投资项目时，他们会选择高风险的项目，但结果是高风险项目的成功概率并不大，很多时候高风险没有带来高收益，却造成了很大的损失。

（2）确认偏见。人的认知加工能力是有限的，他们总是会对周围的信息进行选择性加工，并且通常总是感知那些支持自己观点的信息，而忽视那些不支持自己观点的信息。我国上市公司（000100TCL集团）在并购xxx彩电业务时期，中国的企业正在掀起一股并购风，TCL集团管理者认为并购是公司走向世界的一个巨大机遇，但事实上彩电行业在欧洲属于夕阳行业，根本没有吸引力，TCL的管理者xxx却错判了市场趋势，更没有考虑到TCL产品在欧美市场上柜率不高，销售渠道欠缺等不利因素，最终亏损亿美元，带来了该上市公司业绩的大幅滑坡。由此可见，作为公司的管理者，在追求公司发展的过程中，不仅要及时感知市场的机会，同时也应该对不利因素进行客观的评估。

（3）来自于外部的压力。虽然理想状态下理性的管理者会正确评估项目的价值，选择有投资价值的项目。但管理者在决策的过程中总会受到来自于外部因素的干扰，从而引发非理。如果公司的业绩增长与投资者的预期有很大差距，则会影响到投资者对该公司前景的预测，投资者选择在二级市场上抛售股票，使得公司股价下跌。另一方面，二级市场表现不佳和公司利润增长缓慢会促使董事会要求更换管理层。所以投资者的抛售压力和来自董事会的压力都会使管理者调整投资决策，从事高风险投资来获取利润进而维持投资者的信心，过多地追逐短期利润可能会影响到公司的长远发展。

3结语

本文运用行为金融学的理论，结合我国股票市场及上市公司的表现，验证了我国资本市场的投资者是非理性的，他们的行为会对公司管理者投融资决策产生影响，而公司管理者由于面临着自身心理因素和外界因素的干扰，从而在做出投融资决策时也会表现出一定的非理。所以，如何引导投资者理性投资，管理者理性投融资关系到我国上市公司和资本市场的健康发展。

作为新兴市场，我国的股票市场中存在大量的非理性投资者。投资者偏好从短期投机交易中获得资本收益，他们的投机行为一方面为管理者择机在二级市场上募集资金提供机会，但另一方面也加大了市场风险，给公司管理者造成压力，使得管理者为迎合投资者的投机偏好而做出不利于公司的长期发展的投融资策略。我国在限制股票市场投资者的非理方面已经形成了一些制度，比如：设置涨跌停板；三日累计涨跌幅超过20%，公司必须公告等。但仍然存在的问题是：我国的散户投资者比例大（90%左右），投机者数量多，市场不成熟。所以，要引导市场向更健康的方向发展，今后必须大力发展机构投资者。

从我国的上市公司来看，不少管理层在公司上市后出于投资者的压力，侧重于短期投机性的资本运作，轻率投资市场青睐的热点行业，却忽视了公司主营业务的发展，结果导致业绩滑坡，有的甚至面临退市风险。要改善管理层的非理性投资情况，必须增加上市公司信息披露的透明度，让投资者了解公司投资项目的真正价值，这一方面有利于维持投资者对公司未来前景的信心，保护中小股东的利益；另一方面，也是让投资者能够清晰地了解管理者经营效率，对公司的整体价值有客观地评价，进而做出正确的决策。对于非理性因素而无法解决的委托问题，有效降低管理者道德风险的途径是提高我国人力资源市场的活跃度和流动性。在活跃的人力资源市场中，不负责的或低能的管理者得到的不仅是低工资，更多的是个人声誉的损失。由于人力市场信息的不断流动，他们经营能力的水平会影响他们在同行业的声誉，所以管理者会有动力尽自己所能来提高公司的经营业绩。

总之，要促进上市公司和资本市场的健康发展，必须不断加强各方面的制度建设，发挥市场约束的作用，更好地引导投资者和公司管理者的理。

参考文献

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［3］杨胜刚.行为金融下的公司理论［J］.经济评论，2004，（5）.

［4］朱武祥.行为公司金融：理论研究发展及实践意义［J］.证券市场导报，2003.

公司金融学论文xxx 第16篇

［关键词］有色金属行业 最优资本结构 面板数据

一、引言

资本结构理论属于现代公司金融学的核心内容，其对于最优资本结构问题的回答，基本可以归结为两大体系：权衡理论（Trade-off Theory）和优序融资理论(Pecking Order Theory)。权衡理论的代表是xxx利安尼和xxx（Modigliani & Miller，1963，1977），他们为无的MM定理引入了税盾，认为公司的最优资本结构是存在的，是由公司及个人所得税的成本及收益、潜在破产成本的影响及成本等各种因素共同决定的，当边际税额利益与边际破产成本及成本相等时，公司价值最大，此时资本结构就是最佳资本结构。优序融资理论也叫啄食顺序理论（Pecking Order Theory），代表人物是xxx和xxx夫(Myers & Majluf, 1984)。该理论指出：与外部融资相比，公司更偏好内部融资。如果需要外部融资，公司会首先发行最安全的证券，其次是有风险负债、可转换证券，最后才是股权。公司的财务杠杆率是其对外部融资累积性要求的反应，不存在明确界定的目标负债率。学术界对上述两大理论体系的检验一直保持着浓厚的兴趣，但是到现在为止也并没有明确的结论。法码和xxx（Fama and French，2002)的实证文章调和了两个理论的分歧，他们通过实证表明无论是融资优序理论还是权衡理论都可以解释一些企业的融资行为，我们不能拒绝其中的任何一个。而我国许多学者的相关研究认为最优资本结构是存在的，并且还给定了最优资本结构的取值范围。代表性的如：xxx、xxx(2001)、xxx(2002)、xxx，xxx，xxx(2007)等人的研究。

此外，国内外大量实证研究表明，行业因素是影响资本结构的一个重要因素，不同的行业具有不同的资本结构。Boewn(1982)、Bradley(1984)等研究发现，同行业的公司具有相似的资本结构，不同行业的资本结构则确有差别，并且具有时间上的稳定性。xxx、xxx（2003）研究结果表明，中国上市公司存在最优资本结构，行业是其重要影响因素之一。

近年来，在相关产业如原材料制造业、装备制造业（特别是汽车制造业）对有色金属产业的强力拉动下，我国有色金属工业取得巨大的发展。2010年，按照申银万国分类标准，有色金属行业实现营业总收入同比增长；有色金属行业实现归属于母公司所有者净利润增长，而同期沪深300实现归属于母公司所有者净利润同比仅增长 。未来十几年，中国经济的强劲增长是不可动摇的，有色金属行业的公司应该抓住历史机遇，练好内功，加快发展。故而从公司金融的角度，探索本行业的最优资本结构以提高公司价值和经营绩效的意义就显得格外重要。

因此，本文打算在国内外研究的基础上，在一个行业的框架中研究最优资本结构问题，即以中国有色金属行业上市公司为研究对象，选取新的样本，采用面板数据的分析法，对国内有色金属行业上市公司最优资本结构问题展开实证研究，为资本结构理论的丰富和发展提供新的佐证，并对国内有色金属行业公司的资本结构优化问题提出建议。

二、研究方法与模型构建

1.变量选取

（1）被解释变量Y：为公司价值，用净资产收益率的自然对数值代表。由于公司价值估算另成庞大复杂的理论体系，考虑到数据的可获得性，国内外学者的研究常常用净资产收益率、xxxQ值等与公司价值明显正相关的指标反应公司价值。在应用最广泛的xxx财务分析体系中，净资产收益率是综合性最强的财务比率，是整个xxx体系的核心，它直接反映了所有者投入资金的获利能力，反映企业筹资、投资、资本运营等活动的效率。价值投资的xxx菲特也在其公司价值评估体系中十分推崇净资产收益率的作用。值得指出的是，从公式上看，净资产收益率=总资产净利率/（1-资产负债率），似乎净资产收益率与资产负债率的关系是明摆着的，根本无需实证，但是仔细分析，发现总资产净利率其实是个“黑箱”，它和资产负债率的关系公式中没有体现，因而净资产收益率与资产负债率并非简单的正相关关系。从现实看，没有什么公司可以简单地通过将资产负债率提高到接近1就能使净资产收益率变得无穷大。因此，学者们常选用净资产收益率作为反映公司价值的指标是有道理的，用于实证本文命题也是有意义的。

（2）解释变量X：为资产负债率，反映公司资本结构。表示资本结构的常见指标有资产负债率、财务杠杆比率，两个指标没有实质性的区别，这里我们用资产负债率代表公司资本结构。资产负债率有账面与市值之分，就资本结构研究而言，账面负债率与市值负债率的作用难分高下,考虑到市值资产负债率缺乏可控性，我们选择账面资产负债率作为自变量。

（ 3）控制变量有：

①公司规模S：用公司总资产的自然对数表示。假设公司规模对公司的价值有正的影响。

②成长性G：用主营业务增长率表示。假设主营业务增长率越大公司的价值越大。

2.研究假设

有色金属公司资本结构存在一个最优值或最优区间。

3.模型构建

考虑到数据可得性，本文决定以2004-2007年为研究窗口，利用面板数据（Panel Data或Pooling Data)进行分析。Panel Data模型可以构造和检验比以往单独用横截面数据或时间序列数据更现实的行为方程模型，是目前国际上研究公司金融问题的主要工具之一。为了克服直线回归模型的不足，我们运用二次函数进行曲线回归，从新的角度验证有色金属行业公司最优资本结构的存在。模型形式：

Yi= α+β1Xi+β2Xi2+β3Sit+β4Git+εit

在模型中下标it代表第t年第i家公司，Y代表净资产收益率的水平，X代表资产负债率，S代表公司规模，G代表公司成长性。α为截距项，β1β2β3β4为系数，εit为随机误差项。本模型虽然出现了二次项，但只要把Xi2视为一个新变量，仍然符合一般的面板模型。

4.数据说明

公司金融学论文xxx 第17篇

关键词:上市公司资本结构;管理者利益;公司业绩

一、 前言

管理者利益侵占行为在国内外上市公司普遍存在，只是利益侵占程度各不相同。根据委托理论，公司管理者的利益与公司股东及债权人的利益不可能完全一致，最常见的侵占行为是过度的在职消费行为，管理者过度的利益侵占行为会造成企业价值下降。Jensen(1986)指出负债融资可以抑制管理者追求自身的利益最大化的行为，然而，债务融资这一约束作用在我国上市公司是否存在？如果将管理者利益侵占、公司资本结构以及公司业绩放在一个系统的框架中，这两个问题的答案又将如何？国内外学者对债务融资对管理者利益侵占行为是否产生影响的问题研究较少，同时研究管理者利益侵占行为对公司业绩影响的文献相对更少。

xxx和xxx(2005)等研究了我国国有企业中薪酬管理者在职消费行为的影响，实证结果表明，我国上市公司中的管理者在职消费行为主要受企业租金、绝对薪酬和企业规模等因素的影响，他们发现负债融资不能有效地约束管理者的在职消费行为。xxx(2006)研究了负债融资对管理者工资和在职消费的影响，分析表明负债融资加重了管理者的在职消费行为，并且发现在成本较高的样本组中，在职消费对公司业绩有负面影响；而在成本较低的样本组中，在职消费与公司业绩正向相关。

从以上研究成果可以看出，现有文献在研究资本结构、管理者利益侵占与司业绩三者之间的关系问题时，往往将其中之一作为被解释变量，而其他两个或其中之一作为解释变量，建立单方程回归模型进行独立研究，参数估计难免有偏和不一致。本文以权衡理论、理论以及融资次序理论为依据，将资本结构、管理者利益侵占和公司业绩作为系统内生变量，建立联立方程，采用8年上市公司的数据，运用三阶段最xxx乘法进行系统估计，以期得出关于资本结构、管理者利益侵占和公司业绩相互影响关系的研究结果，从而为我国上市公司的管理实践提供有益参考。

二、资本结构、管理者利益侵占与公司业绩理论研究

本文将依据权衡理论、理论、融资次序理论以及企业租金的思想阐述资本结构、管理者利益侵占与公司业绩之间的相互影响关系，并据此作为本文联立方程模型的理论基础。

1.权衡理论在考虑公司存在财务风险、破产成本和成本情况下，阐释价值与资本结构关系。权衡理论认为，由于企业负债率的上升所带来风险和相关费用的增加，企业不可能无限制的追求减税收益（税收挡板收益）。随着企业债务的增加，公司陷人财务困境甚至破产的可能性也会随之增加，相应的破产成本、财务困境成本以及有关负债成本都会随之增加，从而降低了企业价值。因此，资本结构会对企业价值产生一种非线性的影响，即“倒U型”的影响关系，企业存在目标资本结构。

2.动态权衡理论是在权衡理论的基础上建立发展起来的，动态权衡理论认为公司希望其资产负债率位于目标资本结构，但是由于存在“调整成本”，公司实际资本结构调整公司目前资本结构所带来的利益大于调整成本时，公司会进行主动的调整。基于权衡理论，我们可以把公司当前的资本结构状态看成是公司主动选择目标资本结构所产生的一种结果。

3.在信息不对称的基础上提出融资次序理论。根据融资次序理论，当公司拥有良好的经营业绩时，公司更有可能从内部进行融资以满足其资金的需求，因此，业绩优良的公司拥有较低的资产负债率。与权衡理论和动态理论相反，基于融资次序理论，我们可以把公司当前的资本结构，是公司在考虑融资需求的过程中被动产生的一种资本结构状态。

4.综合权衡理论、动态理论以及融资 次序理论，本文认为公司资本结构与公司业绩之间存在着相互影响关系，提出如下假设。

假设1：基于权衡理论和动态权衡理论，资本结构对公司业绩会产生非线性影响，即“倒U型”的影响关系。

假设2：基于融资次序理论，公司业绩与资本结构负相关

负债融资可以抑制管理者追求自身利益最大化的行为，降低成本。其理由是，负债本金和利息的支付可以减少管理者控制的现金，更为重要的是随着公司债务的增加，不履行到期债务可能性增加，未履行到期债务会损害其声誉及未来的职业道路，因此增加债务融资可以促进公司管理者减少追求自身利益最大化的行为，如本文所研究的利益侵占行为。然而，这一结论的前提条件是存在健全的债权人保护机制和完善的经理人市场，只有这样，未履行到期债务才会真正损害到公司管理者的声誉及其未来的职业道路，对管理者的侵占行为产生有效的约束作用，但中国上市公司还不具备这个前提条件。基于此，本文提出如下假设：

假设3：债务融资不能够对管理者的利益侵占行为产生约束作用，相反增加了公司管理者可以控制的资源，进而激发了管理者的利益侵占行为，即资本结构的对管理者利益侵占会产生正面影响。

同样，根据委托理论，管理者的利益侵占行为将造成严重的问题，从而造成巨大的成本，对本期公司业绩产生负面影响。因此本文提出如下假设。

假设4:管理者利益侵占行为将对本期公司业绩产生负面影响

根据企业租金的思想，各要素的产权主体都有权索取企业租金，企业租金就必然要按照某种形式进行分配，公司管理者作为要素的产权主体，自然要求获得企业租金的一部分，而公司管理者可以通过利益侵占行为获取企业租金，基于此，本文以上一期公司业绩指标衡量企业租金，并提出如下假设：

假设5:上一期公司业绩会对本期管理者利益侵占行为产生正向影响，即上一期公司业绩越好，本期管理者利益侵占行为越严重。

三、实证分析

1.管理者利益侵占方程

中国上市公司确实存在费用“粘性”，向下调整费用的速度很慢，这可能是由于低下的管理水平和高昂的管理者成本所致。基于此，我们认为本期的利益侵占程度将受到上一期利益侵占程度影响，因此，选择滞后一期的利益侵占变量作为该方程的一个解释变量，期望得到它与被解释变量之间的正向显著关系。

根据企业租金理论，企业租金会对管理者利益侵占行为产生正向影响，即企业租金越大，管理者的利益侵占行为越严重，因此选择滞后一期的公司业绩指标计量企业租金，并假设它与利益侵占变量之间的正向相关关系。

鉴于理论，当企业规模增大时，管理者手中可以控制的资源增多，他们可以利用这些资源为自己谋求更大的利益，实施更大的利益侵占。因此，本文选取公司规模作为利益侵占行为的解释变量，并假设公司规模越大，管理者利益行为越严重，即二者存在正向相关关系；对于处在高速成长过程中的公司，为了满足成长的需要，公司势必会发生较大规模的管理费用支出，由于本文选择管理费用的相关指标替代利益侵占行为，因此选取衡量公司成长性的指标Tobin，作为利益侵占的解释变量，并假设二者间存在正向相关关系。根据理论，当管理者对公司没有剩余索取权时，管理者不会约束自身的利益侵占行为，会导致大量的成本；而当管理者拥有公司一部分剩余索取权时，即持有公司股份时，管理者会在一定程度上约束自身利益侵占行为。因此本文选取国有股比例作为利益侵占行为的解释变量，并假设二者存在正向相关关系。 转贴于

此外，公司所处行业是否为受保护行业以及公司的地理位置等因素均会对管理者的利益侵占行为产生影响，故采用虚拟变量衡量这些因素，作为管理者利益侵占方程的解释变量。

2.公司业绩方程

根据权衡理论以及动态权衡理论，公司资本结构对公司业绩会产生非线性影响，即资本结构对公司业绩产生“倒U型”的影响关系，为了验证这种“倒U型”的关系，本文在公司业绩方程中，除了选择资产负债率作为解释变量，同时选择资产负债率的平方作为解释变量，管理者的利益侵占行为将产生严重的问题，从而造成巨大的成本，本文假设管理者利益侵占行为将对公司业绩产生负面影响。

Ramakrishnan和Thomas（1998）认为，会计盈余的组成部分具有不同的持续性，他们将盈余按持续性分为三类，分别为永久性会计盈余、暂时性会计盈余以及与价格无关的会计盈余。鉴于公司盈余持续性现象，本文选择滞后一期的公司业绩指标作为公司业绩方程的一个解释变量，并假设它与公司当期业绩之间存在正向的相关关系。

此外，本文认为公司规模、公司成长性、公司股权结构、公司所处行业以及公司的地理位置等因素均会对公司业绩产生影响，故将这些因素作为公司业绩方程的解释变量。

3.资本结构方程

公司金融学论文xxx 第18篇

一、引言

在我国经济发展的历程中，金融学发挥不容忽视的作用。由于近几年我国经济市场的蓬勃发展，金融学也得到各个行业的高度重视，各大金融机构、资产管理企业以及证券公司等都迫切需求金融学专业的人才，而这些需求也给金融学的发展带来的更多的挑战。如今金融学的发展与人们的生活和生产息息相关，但金融行业也随着经济市场的改变而发生了一定的变革。

二、我国金融学面临的挑战

1、金融学基础理论的滞后。从当前金融行业的发展形势来看，金融学科的自身价值也逐渐被提升。金融行业想要得到稳定的发展，对其相关储备人员的教育是十分重要的。我国金融学科的设置就是为了培养金融专业的技术性人才，金融学主要是研究价值规律以及对价值进行评判的一门学科，这门学科也是我国现代经济发展的结晶。金融学的内容通常会涉及到关于物理、数学和工程学方面的知识，所以想要学好金融学不仅是要掌握经济学科以及金融学科的相关的知识，也会熟练掌握物理和数学以及工程学相关的知识。金融学的学习有很高的要求，除了要对金融学以及经济学方面的基础理论知识进行掌握，也要具有较强的理性思维分析能力。但由于现阶段我国金融学科目的内容设定比较落后，对于金融学的本体含义的设定也比较含糊，其中相关知识的布局过于粗略。并且就目前而言，我国金融学的师资力量还不够完善，在日常教学中可调配的师资比较缺乏，其教学水准也是有待提高，基于这些情况各大高校所培养出金融学人才的专业技能以及素养也不是很高。另外有些教师对金融学知识的理解不够透彻，在教学过程中很可能会误导学生。还有就是部分高校关于金融学的教学资源和设备也不够完善，在这种条件下所构建出来的教学模式也存在着各种弊病。金融学专业的学生大部分都是接受了专门导师的教导，就样就会导致学生在金融学方面的综合水准不高，如今教学体制中又缺少可用的竞争空间，从而就会严重影响金融学的发展。

2、金融学的知识内容没有紧密衔接现实生活。金融学xxx与人们日常生活息息相关的一门学科，但是在实际的调研中并没有按照长久发展的指导，其所构建的科目知识也逐渐脱离了现实。人们在生活和生产过程中经常会运用到金融学的知识，但是随着社会经济市场的迅速发展，金融学的发展却无法跟上时代发展的步伐，其相应的理论知识也渐渐与人们的现实生活脱轨。在这种情况下金融行业就无法在市场经济面临危机的时候快速作出相应的措施，从而将会造成严重的经济损失。比如证券市场想要变更国有股目前的减持，并且更新相应的监管理念以及依法指导等行为，都需要相关的学科知识理论的支持。所以一旦金融学无法提供精准的指导，其相应的金融问题也是无法得到有效解决。如今我国金融学的理论知识正在慢慢脱离市场经济的实际发展需求，对相关金融行业的经济建设也无法做到全面的管理，从而就严重阻碍着了金融行业的可持续发展。

3、对金融学所设置的内涵不明确。我国金融学不单单是指对企业经济收益的计算手段，也是对金融行业的全面管理方式。所谓的金融学的真正含义并不是指专业术语，而是象征着金融学今后的拓展方向。金融学的内容包含着许多不同的体系，并且不同的经济市场环境会应用到相对应的金融体系。另外由于金融学所涉及的范围比较广泛，所以一般在面对同一类情况的时候可以应用多种金融学的体系，虽然在应用过程当中其形式和方法都不一样，但是都能解决同一类的经济问题，而且不同的方式其代价也是不一样的。所以想要快速地解决企业的经济问题，就应该要充分理解金融学的内涵，并从中选取最合适的金融学体系来解决问题。但是就目前的情况来说，我国金融行业对金融学的内涵理解还不够，所以就常常会出现一些金融企业选择错误的方式去解决问题的情况，虽然最后都会达到所预计的结果，但是在实践过程中所耗费的人力和物资也是不容忽视的。而且我国金融专家所创设的金融学本质与西方国家所拟定的内涵是不吻合的，西方国家对于金融学内涵涉及了企业特有的内存金融和投资学相关的内容，我国许多学者就常常会将金融学的概念认为是企业理财，这种将金融与会计类混淆的情况就会大大影响金融学的发展。

三、我国金融学今后的发展前景

1、加强金融学相关的法律，并且拓展其理论知识的'深度。由于之前我国经济市场受到金融危机的影响，所以对金融行业相关的法律进行了完善，然而社会经济的日益进步使得金融学也发生了很大的变化。金融学的相关制度应该要随着时代的发展而改进，只有对金融学不断进行改革和创新，才能构建出和谐发展的经济市场。另外，由于我国社会经济市场发展的方向有了新的变化，现行的金融学理论知识已经不适用了，所以应该要对金融学的知识内容进行完善，并有效拓展金融学理论知识的深度，从而培养出能够适应经济市场变化的金融学专业人才。

2、侧重于金融资本成本。金融学的教学研究与资本密切相关，所以在日常教学过程中应该要将资本作为核心内容。例如某企业在接纳了融资后希望从中获取最大化的经济回报，其回报的资金应该要算在融资的金额内，而资本成本是与主体可以获取的总价值有直接的联系。所以金融学应该要侧重去分辨并分析相关的内涵和资本成本的内涵。其中金融学包括设定投资策略、流动的金额以及最恰当的后续回报等，投资项目有了相应的价值，才能最大化地获取应得的股利。投资学中包含着估算成本，并且估算成本也被认为是金融学的重点，通常估算流程中是将宏观金融、投资以及经济市场这三个方面融汇在一起。虽然目前我国金融学还没有设定较为完善的估算理论，但是相信在后期会不断进行完善。

3、加强金融学在日常教学过程中的技能实践。如今我国金融学的发展越来越快，各个行业的生产和发展中都广泛运用了金融学的知识，然而我国许多金融学专业的教学水平还比较落后，师资力量以及教学资源方面都还存在着许多不足。除此之外，由于应试教育的影响，在金融学的实际教学过程中教师只是注重理论知识的讲解，却轻视了技能实践方面的教学。因此在金融学的实际教学过程中应该要将理论知识与技能实践有效结合起来，只有这样学生在今后的实际工作中遇到相应的金融问题就能得到高效地解决了，而这样才是金融学的真正教学目标。

4、拓展相关企业的金融学。根据国内金融行业的发展状况来看，相关金融企业应该要将金融学作为发展的重点，因为金融学将会引导企业今后的发展方向。目前我国金融行业的制度还是存在着一些问题，对于假定模型没有进行准确的量化，还有就是一些缺乏理论基础的模型严重阻碍了企业的推广采纳。因此相关企业的金融学应该要侧重是研究管理层，并为经济市场增添特色，另外其假定的形式也不必过于复杂，应该要增高简洁有效的模型，模型要延展金融学的理论知识，只有这样才能有效促进企业金融学的发展。

四、结语

根据上述的内容可以看出，我国经济市场的稳定发展需要金融学的实践应用。因此，我们应该要正视金融学目前的各种挑战，在接受挑战的同时也要仔细分析金融学的发展前景，从而促进金融学在金融行业的可持续发展。

公司金融学论文xxx 第19篇

摘要:

近年来，随着经济金融的不断改革发展，金融业之间的激烈竞争，金融会计的责任愈发重大。金融会计不仅要对金融机构经营管理的活动进行核算监督，也要反映绝准确无误的财务信息，要求金融会计具有良好的财务核算以及监督管理能力来预防及化解各类金融风险，使企业健康发展。

关键词:

金融会计；风险防范；安全体系

金融会计是我国会计体系的重要组成部分，是按照会计的基本原理、基本原则和基本方法，以货币为计量单位，对金融机构的经营管理活动的核算与监督，在现代金融企业中发挥着重要的作用。金融会计对金融机构经营管理活动的核算监督及反映的财务信息都要求符合客观实际，同事准确衡量、加工和传送金融机构的财务信息。在金融会计领域中的金融风险多由于会计核算错误或是会计信息失真导致的决策失误，金融企业经济流失、信誉受损。金融会计必须充分意识到金融结构体系中可能存在的风险，通过提高自身素质修养、强化制度建设、落实监督管理来规避这类金融风险。

一、金融会计风险的种类

1.会计核算风险。会计核算风险主要是指金融机构开展会计核算过程中，基于核算环节过多且繁琐，或是会计在履行职能时不能按照相关规定、核算过程不认真，造成的账目与实际支出不符等现象。

2.会计监督风险。在现实运营中，许多企业存在着会计监督不严，监督作用不明显的现象，许多银行为了实现利益最大化，将存款规模作为准则而至会计监督于不顾，使企业超支的情况时有发生。

3.决策失误风险。当企业出现会计核算风险和会计监督风险，而导致会计信息失真，企业高层决策者将通过错误数据进行决策，引起的决策失误将可能导致整个金融机构产生巨大经济损失，对企业的效益产生重大损害。

5.会计人员素质风险。一些金融机构的会计由于思想觉悟底下，法律意识单薄，而在会计报表中的资产、负债、盈利等方便利用结算管理的薄弱管理来套取一定的金融资产，这类会计一般熟知相关会计知识并且智商较高；而一些专业知识技能不足的会计，由于不能充分意识到会计核算工作的重要性，在其工作时粗心大意，导致金融机构资产流失，同样不利于企业的可持续发展。

二、规避会计金融风险对策

1、强化内部控制。这种方法主要针对于在金融会计中发生的一些不良操作，实行会计内部控制管理责任制，将以往对会计人员的管理，逐渐转变为对金融风险的防控。

第一做到事前防范，企业需定期培训会计人员的业务知识和道德素养，通过提高从业人员的个人素质，提高企业整体的风险防范能力；

第二是事中控制，企业会计部门应运用一套完善会计核算系统，如钱账双管，双人临柜制度、内外账务定期核对制度等，对业务实施进行全面监督控制；

第三是事后检查，企业可以采取事后监督制度，主要通过对原始凭证、记账凭证、账簿和各种报表的检查分析，有效增强企业各项经纪业务的真实性与会计核算的准确性。

2、呆账准备金计提方法进行改进。根据实际需要，随时提高计提比例，扩大计提范围，使呆账准备不只局限于信用贷款，还应包括同样存在风险的各项透支、融资租赁和存放同业款等；呆账的确认条件适度放宽，可以允许银行将超过一定期限的逾期贷款确认为呆账，进行核销。

3、改进坏账准备的计提方法。计提坏账准备可以在一定程度上缓解资金压力，将本期的税款分摊到以后各期，但是有些企业为达到偷税、漏税的目的滥用坏账准备金，则导致了企业经营者易于忽视发展中的风险。为此，可以采取账龄分析法要求银行计提坏账准备，确认其比例。

4、加强和改善金融会计的信息揭示与披露系统。由于我国企业目前虚假报告泛滥、会计信息严重失真，因此银行在接受各类贷款申请时，需要强调要求由注册会计师事务所审计验证后的会计报表，并对出具审计报告的会计师事务所提出承担无限连带责任；其次，在发放银行贷款业务时企业必须严格填写现金流量表，在加强对企业利润指标和静态财务比率严格监管的同时，还要进一步加大对现金流量指标及其现金流量表财务比率的监管力度；此外，由于我国企业编制与提交的会计报表过于简化，信息量低，所以银行在接受企业超过一定数额的贷款申请时，除要对企业报送的主要会计报表审核外，还应要求企业提供能反应其偿债能力的补充详细会计信息。

5、完善金融风险控制的机制体系。首先，建立独立的会计核算体系，积极推行联合统一的核算软件，实现账务集中核算、业务处理与会计处理相分离的会计资产负债和财务报表，由软件自动生成汇总上报。其他有关会计信息报表应由不同的非关联会计人员独立编制，其他员工不得任意调整，这样有效避免银行“三假”的产生，提高了会计信息的真实性。其次，要重点完善内控机制中存在重大风险环节的控制，遵循双人、双岗、双职原则，从人员上减少控制风险。在制度上表现在健全会计制度，强化财务核算，加强成本控制，加强内部管理，同时针对各个风险控制点建立有效的监督管理系统。最后，为了加强内部授权以及转授权的控制，严控担保贷款行为，全面反映经济活动情况，及时提供业务活动中重要信息，银行要增强内部管理的时效性和针对性，防范潜在的金融会计风险，同时建立合理的授权分类和担保业务的会计控制制度，健全和完善各种审批手续，严格各项程序。

三、结束语

在如今经济全球化的时代，我国必须不断深入完善金融会计制度，形成全方面、多层次的核算监管体系，找准金融风险可能发生的原因，及时进行控制，来实现我国各个企业稳定健康的发展。

公司金融学论文xxx 第20篇

关键词:可转债 动机 综述

中图分类号： 文献标识码：A

作为我国资本市场上一种新的融资工具，可转债这一融资工具能否真正有效扩大上市公司的融资渠道，缓解资本市场的股权融资压力，从而实现资本市场的稳定发展？能否抑制上市公司控股股东利用所融资xxx行盲目投资而损害中小股东的利益？能否利用可转债的杠杆效应实现杠杆收益，增加股东的收益以及股利分红？这一系列问号成为目前资本市场关注的焦点。针对可转债发行动机问题，学者们提出了各种各样的观点。为了进一步理清我国国内可转换债券发行的可能动机，笔者对2006年-2009年国内相关学者对其所进行的相关研究成果进行总结，希望对今后我国可转换债券发行动机的研究有所裨益。

一、国外可转债发行动机理论概述

国外学者对可转债发行动机的研究比较早，目前在国外文献上，可转换债券发行动机的研究成果主要有资产替代假说、风险评估假说、后门权益融资假说与阶段性融资假说四种理论。它们主要的观点如下：（1）资产替代假说。Jensen & Meckling通过分析公司债务融资的成本，提出了资产替代假说，该假说指出公司价值的波动性的增加会影响到可转债中具有股票特性的那部分价值的增长，此时的可转债持有人有可能分享股东的冒险投资所获得的部分收益，股东从事高风险投资的动机会因其考虑到这项因素而有所降低，由此能够有效降低成本；如果管理者增发普通股，成本则因外部投资者和管理者的利益冲突而相应产生。（2）后门权益融资理论。后门权益融资理论是由stein在1992年提出的，该理论认为可转换债券融资是一种间接的股权融资方式。在信息不对称的前提下，投资者预测管理层将会选择高价发行证券，这与投资者本身希望以较低价格购买证券的意愿相违背，此时将产生管理层与投资者意愿相冲突的现象，这样将会导致直接股权融资成本变得高昂，因此公司为了降低股权融资成本，通过发行可转债这样一种延迟股权融资方式来获得融资。（3）风险评估假说。该假说是由Brennan &Schwartz于1988年提出的，该假说考虑的主要因素是潜在投资者对发行企业的风险评估情况及评估过程中所产生的成本问题，企业的风险与可转债债券部分的价值成反比，而与该债券部分的认股权价值成正比，也就是说可转债对企业风险具有非敏感性，因此可转债价值受错误评估企业风险的影响较小。（4）阶段性融资假说。Mayers通过比较发行可转债和直接债券提出了该假说，该假说认为，公司通过发行可转换债券为投资项目融资可以解决公司存在的后续融资问题。从投资者角度来看，当他们对初始投资回报满意时，投资者会将债权转换为公司股票,从而把资金留在公司进行下一阶段的投资。其他的理论还有税收优势理论以及基于权益市场配给额度的理论等。

二、国内可转债发行动机综述

1.单一理论的验证。单一理论的验证指的是学者依据单一的可转债发行动机理论并选取一定的样本进行一定的实证研究所得出的结论。虽然单一理论的验证研究重点突出，但是不同变量的选择往往对于同一理论的验证有时会出现相违背情况，不过总的来说，它是众多学者经常采用的一种验证方法。主流的验证理论主要有后门权益融资理论、连续融资理论和信息不对称理论。

（1）后门权益融资。xxx、xxx、xxx文通过对拟发行及正式发行可转换债券的上市公司的财务状况和可转换债券的条款设计的分析发现上市公司发行可转换债券主要是为了降低融资成本和间接地实现股权融资，也就是符合后续融资理论的分析。xxx、xxx以成功发行可转债与有发行意向但未成功发行可转债的上市公司为研究对象，以股权结构为切入点，通过研究发现股权结构是影响可转换债券发行的重要因素，第一大股东持股比例与发行可转债成正比例，而非第一大股东的持股比例与流通股比例则与成功发行可转债成负相关，进一步证明了后门权益融资理论。xxx，xxx以中国2002年至2004年间发行可转债的上市公司作为研究对象，并基于后门融资假说，通过检验一系列的变量发现上市公司选择可转债的原因主要有以下四种：{1}可以大额筹集资金；{2}可以在上市公司市值被低估时实现递延股权融资；{3}可以使控股股东利益最大化；{4}政策性的诱导性支持。

（2）阶段性融资假说。xxx、xxx通过模型并以万科公司可转债为例分析了可转换债券在公司连续融资中的作用机理。在万科公司的融资项目未来投资期权价值并不确定，在这个连续融资过程中，通过赎回(强制转换)可转换债券把初始项目积累的资金投向更有价值的投资期权项目，这样，有利于万科公司期权项目的后续融资，验证了Mayers的连续融资假说。xxx以我国2002年―2006年期间董事会公告发行可转债的上市公司为样本,运用事件研究法和多元回归方法在连续融资假说的引导下验证我国上市公司发行可转债的动机。结果表明：转股价格、业务集中度以及公司对发行成本的敏感度都与公司公告发行可转债的市场反应成正相关，但结果不显著，这说明我国上市公司发行可转债的动机并不能够用连续融资假说理论来说明。xxx、xxx以2005年发行可转债的公司为样本，通过对Mayer连续融资假设的分析中及实证检验发现项目第二阶段有价值的概率、发行成本以及过度投资成本对于公司实施可转债融资决策会产生决定性的影响，而且不同业绩的公司适合不同的融资方式,并非每个公司都适合发行可转债。

（3）信息不对称理论。曾鸿志认为发行前股价表现、获利率和市净率对公司选择可转债有明显的影响。而税赋效应和股权结构对公司选择可转债的影响并不明显，得出的结论是信息不对称理论不能对公司发行可转债的动机进行解释。曾xxx、xxx则认为上市公司发行可转债的原因是由于公司可以对可转债赎回条款进行良好设计以避免信息不对称下股权再融资的逆向选择成本的产生。xxx瑜等认为可转债的选择与信息不对称水平成正相关关系，一些信息披露水平较高的公司倾向于发行可转债，而一些信息披露水平低的上市公司反而不发行可转债以减小由于信息不对称所带来的逆向选择成本。

2.综合理论的验证。综合理论验证指的是利用两种或者两种以上的可转债发行动机理论并选取一定的样本进行一定的实证研究所得出的结论。综合理论验证相对于单一理论验证来说比较全面，但是从另一方面看，它又显得过于繁琐，原因在于它一般选取的变量比较多，所得结果显得不大具有说服力。总的来说，虽然它有这一些缺点，但是部分学者还是采用多种理论进行验证。

xxx平通过运用对比方法，根据税收利益、财务危机、最优资本结构、成本、信息不对称等理论提出对我国上市公司2001（下转第118页）（上接第116页）年4月至2003年12月董事会公告过发行可转换债券议案和增发股票议案的样本公司财务特征数据进行验证。单变量分析结果表明，发行可转换债券公司比增发股票公司在发行前有更高的总资产报酬率和平均税率，更低的负债比率和破产风险，更大的公司规模，且发行可转换债券公司的负债比率显著低于行业标准，而增发股票公司则显著高于行业标准。而logistic回归分析结果表明，只有负债比率与公司规模两个变量是显著的。xxx基于资产替代假说、风险评估假说以及后门权益融资假说三大理论通过对我国2001年-2006年公告拟发行可转债及拟增发的上市公司采取了实证检验方法，结果表明，资产负债率、市净率与可转债融资选择负相关，成长性、经营现金流易变程度与可转债融资选择成正相关；公司的规模、成立年限、有形资产比例及盈利性对上市公司再融资方式的选择无显著影响。这一检验只是部分的证实了以上三大理论，并不具有完全性。屈文州、xxx则是以2002年-2008年发行可转债的上市公司为样本，以可转债发行公告的财富效应为被解释变量，而以超常收益、负债比率、自由现金流量等十一个指标为解释变量，对成本理论和后门权益融资理论进行了验证。结果发现上市公司的成长机会、财务困境风险水平与可转债未来转股的可能性成正比，因此也与可转债发行公告正的财富效应成正比，这一结果证实了后门权益融资理论的正确性，从而不支持成本理论。

除了对单一理论和综合理论进行研究验证外，还有一些学者通过选取一些变量对影响可转债发行因素进行研究，主要有xxx等选取了公司财务杠杆、成长性、盈利能力、股权结构、公司规模、募集资金规模及行业因素这几个变量，结果发现财务杠杆与可转债融资选择倾向成负相关，公司规模与其呈显著正相关，而公司成长性、第一大股东持股比例、盈利能力、募集资金规模以及行业因素无显著相关性或者相关性较低。xxx、xxx（2006）验证发现财务危机成本、盈利能力和股权结构影响着我国上市公司选择可转换债券融资的选择，其中公司规模与流通股的比重和可转债融资选择成正比，资产负债率和净资产收益率则与其成反比；而货币资金持有情况和成长性这两个因素对上市公司发行可转换债券决策的影响不显著。xxx、xxx（2009）认为融资相对规模、总资产对数值、资产负债率这三个变量对上市公司可转换债券融资决策具有显著影响。

三、结语

正如上文所述，同国外成熟的理论比起来，国内学者对于可转债发行动机的研究形成的符合中国国情的理论还不成型，而且对于外国经典理论的验证存在着相违背的情况，而一些新形成的理论比如说基于控制权视角的研究、基于现金流视角的研究等等则还有待更进一步的验证。从样本量来看，我国所选取的样本量显得比较少，这可能是由于我国可转债发行起步较晚的原因，也与我国特殊的国情相关，因此笔者认为随着我国资本市场的逐渐发展，发行可转债的上市公司的数量将会越来越多，到时对于可转债发行动机的研究的样本支撑将会越来越牢固，所形成的理论也将会更加具有说服力。此外，对于有关可转债发行动机的研究，也可由政府部门通过设立课题组并且采用问卷调查的方式进行，这样会更符合企业的实际，同时对于解释可转债发行动机“之谜”将会有更大的推进。

参考文献:

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2.xxx,xxx.公司为什么发行可转换债券：连续融资假设的理论及实证研究.软科学，2007（1）

3.xxx,xxx.可转换债券发行的动机探析.西安交通大学学报(社会科学版)，2006（4）

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6.xxx瑜,xxx,xxx.中国上市公司可转换债券发行动机的实证研究―基于信息不对称的观点.中国集体经济,2009（4）

7.屈文州,xxx.中国上市公司可转债发行动因:“后门权益”VS“成本”.中国工业经济，2009（8）

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10.xxx.中国上市公司可转换债券融资分析―基于与增发的比较研究.南京财经大学学报，2007（5）

11.xxx.上市公司可转换债券融资的动机分析―基于连续融资假说的实证研究.财经科学，2007（8）

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14.曾xxx,xxx.信息不对称视角下我国可转换债券融资研究.财贸经济，2008（4）

15.曾鸿志.我国上市公司可转债发行动机研究.合作经济与科技，2009（1）

公司金融学论文xxx 第21篇

一、引言

二、文献综述

(一)有关金融服务业集聚的研究

Leyshon等学者采用区位因素、集聚效应、外部规模经济效应分析等方法，对金融集聚进行了研究。他认为，居民收入和层次、已有的银行分支机构及其溢出效应、居民的金融素养、金融文化是导致金融机构集聚的主要因子。Gehrig将影响金融集聚的因子分为向心因素和离心因素。向心因素包括规模经济、信息溢出效应、市场的流动性等，离心因素则包括市场进人限制、政府的直接干预、企业垄断等。

Davis首次将企业选址理论运用到金融产业集群形成的研究中。他认为金融中心是金融企业活动和集聚的地区，金融企业选址的关键是看能否使自身获得更大的净收益。因此，金融企业在进行区位决策时，主要考虑供给条件、需求条件和规模经济三个要素。他通过对金融服务业领域的调查发现，在大都会区域，不论是大、中小型的金融服务产业都倾向形成集群。因为他们有相同的需求，即专业的劳动力人才以及其他相关领域的企业联系，如会计业、保险精算业、法律咨询业等。有了这些相关产业的配合，将可以更加接近市场，减少交易成本、透过彼此知识与实验之后的分享，从中发展与改革出新的技术。

Naresh 等学者采用了产业集群动态研究方法，通过对英国三大金融产业集群的比较研究，认为集群效应影响公司的成长以及新进入者的数量，同一金融服务中心的不同的金融部门之间存在着相关性。

Taylor等对伦敦的金融服务业集群进行的实证研究表明，由地理邻近和面对面接触而发展密切的人际关系是伦敦金融服务业集群持续发展至关重要的过程。熟练劳动力、顾客和供应者三者关系的地方化对金融服务企业的创新和产品、服务的递送很重要。Vernon认为，城市吸引着具有巨大不确定性、需要面对接触的产业和服务业，并以纽约港为例，纽约港便利的交通和巨大的市场吸引了批发商，批发商带来的金融机构，金融机构又引来了全国性公司的核心机构。公司或金融机构集中在一起能够促进为熟悉复杂多变的市场需求而建立起来的客户关系。

金融地理学的信息流理论是对金融集聚内在动因的直接研究的主流学派。Porteous、Thrift等人认为信息流是金融中心发展的先决条件，而金融业也可被理解为“高增值”的信息服务业。Porteous强调塑造和发展金融中心的背后力量，大致上可以从“信息外在性”、“信息腹地”、“国际依附性”、“路径依赖”和“不对称信息”来解释。这背后力量是金融中心地位兴衰的决定因素。

公司金融学论文xxx 第22篇

中图分类号：F83039 文献标识码：A

文章编号：1000176X（2016）01004207

一、引 言

我国金融业虽然名为“分业经营，分业监管”，但实际上已经出现了大量的金融集团、控股银行、证券和保险等多个行业，开始向实质性的混业经营阶段发展。由于监管相对落后，有可能导致金融集团利用不同行业资本监管制度的差异进行监管资本套利。从而，在实际风险水平并未减少的情况下，降低监管资本的总体要求。目前我国的金融集团主要包括五种模式：第一，银行主导型，如中国工商银行控股了租赁、基金、证券和投资等多个行业的子公司；第二，保险公司主导型，如安邦集团，拥有保险全牌照，控股成都农商行，并在2014年又控股了世纪证券；第三，央企主导型，较为知名的包括中信集团、华润集团、光大集团等；第四，四大资产管理公司主导型，在收购金融机构不良资产的过程中，四大资产管理公司已经控股了大量不同行业的金融机构；第五，地方国资主导型，如上海国际集团控股浦发银行和国泰君安证券，并在2014年分别整合了旗下的上海信托与上海证券。此外，民间资本也具有金融集团的雏形。在监管方面，为了应对分业监管的困境，2013年由中国人民银行牵头设立了金融监管协调部际联席会议制度；2014年3月银监会下发了金融资产管理公司集团监管办法征求意见稿，希望以四大资产管理公司作为切入点，尝试混业监管。2014年8月银监会下发《商业银行并表管理及监管指引（修订征求意见稿）》，希望借以规范银行集团内部的不规范行为。

二、相关文献述评

1关于金融集团的研究

根据巴塞尔银行监管委员会（BCBS）、国际证监会组织（IOSCO）和国际保险监督官协会（IAIS）2012年所的《金融集团监管原则》，金融集团是至少从事了银行、证券、保险三类业务中的两类的金融控股公司。关于金融集团的优势，xxx和易中懿[1]基于共生理论与经济资本理论，运用共生模型与TVaR模型，通过计量分析证明综合经营共生模式具有优越性与先进性。xxx新和xxx[2]构建了风险控制权配置模型，证明金融集团可以通过分权和集权的调控来应对内外部冲击，有助于更好地防范风险。此外，通过对金融危机冲击下我国金融机构的实证分析，指出金融集团的盈利能力明显高于独立银行，而风险水平则明显小于独立银行。xxx[3]指出科层制与内部市场是金融集团内部资源配置的两种主要手段，合理运用可以获得协同效应，但需要进行必要的利益补偿与风险分担。关于金融集团的问题，xxx[4]指出我国金融集团的问题，主要包括定位不清晰、监管法律体系不完善、监管模式不明确以及监管要求不全面。xxx[5]分析了我国金融集团立法中存在的问题，并介绍了台湾《金融控股公司法》的经验。关于金融集团的监管，xxx培[6]、付强[7]以及xxx[8]比较了《金融集团监管原则》2012版、1996版以及1999版的区别，并介绍了欧美国家对于金融集团的监管经验。xxx等[9]从风险并表管理、业务条线的垂直管控、关键岗位派驻人员三个方面，介绍了国际经验，并提出了我国金融集团并表管理的建议。于小晖和xxx[10]将金融集团的风险分为基础性风险和感染性风险，并利用层次分析法建立了金融集团风险评估指标体系。

2关于监管资本套利的研究

Jones[11]最早系统地论述了监管资本套利，其研究成果被国内学者广泛应用，并直接导致了此后对于巴塞尔协议的修订。Drago和Navone[12]指出，即使是修订后的新巴塞尔协议，也存在监管资本套利的空间，并讨论了标准法下情形。Fleischer[13]指出，监管资本套利源于交易的经济实质与监管认定之间的差异性。这种差异性产生于监管制度的不完全性，其无法对交易的经济实质给出足够精确的界定。xxx[14]分析了监管资本套利在美国次贷危机中的重要作用。xxx??[15]指出虽然采用了新巴塞尔协议，但我国依然会存在监管资本套利，分析了经济资本小于监管资本的必然性，提出了监管资本套利的若干可选策略。xxx??[16]研究了监管资本套利对于经济均衡的影响。xxx云等[17]分析了资产证券化对于监管资本的影响，以及由此引发的监管套利。xxx平[18]证明可以将经济资本看做是金融机构愿意为持有美式卖出期权而支付的价格，可以将监管资本看做监管部门要求金融机构为其所持有的美式卖出期权而支付的价格。研究表明，如果经济资本能够考虑到系统性风险，那么就可以实现经济资本与监管资本的趋同，从而消除监管资本套利。xxx与xxx??[19]分析了跨国保险集团内部存在的监管资本套利行为，以及对于保单持有人福利的影响。

3研究述评与本文的创新之处

目前国内外对于监管资本套利的研究，基本都是针对一个主体和一个制度框架而进行的。这种研究范围的设定，与特定时期的制度环境具有内在联系，因为无论是美国还是中国，监管资本套利的爆发式增长，都出现在分业经营的制度框架之下。但是随着混业经营的出现，制度环境出现了较大的变化，新的制度环境必将导致新的监管资本套利策略的出现，也将带来理论关注点的转移。

本文考虑到：（1）金融集团下属的不同金融机构，由于处于不同的行业，将面对不同的监管要求，会被要求使用不同的风险度量模型；（2）由于市场的分割，不同行业的金融机构，其通过资本市场进行股权融资的成本不尽相同；（3）子公司之间可以通过交易进行风险的转移，而金融集团通过股权控制，可以实现集团利益的最大化。

笔者与xxx和xxx强[19]的论文以Lu等[20]的论文也运用了类似的研究思路，考察了两个主体和不同制度框架下的最优监管资本套利策略，但研究对象的是保险集团中的再保险策略。本文对此做了进一步拓展，将研究对象拓展到了金融集团，研究结论更具一般性。传统的针对单一主体、单一制度框架的监管资本套利研究成果，在混业经营、分业监管模式下依然成立。本文的贡献在于将制度范畴扩大到了一个更为一般的情况之下，上文所列的已有研究成果许多可以与本文的研究结论进行融合，从而形成新的更为一般化的研究结论。

三、金融集团监管资本套利的影响分析

金融集团的监管资本套利具有较大的负面影响，包括增加了集团内部的传染性风险，导致财务信息失真与财务误导，降低了资本监管制度的有效性以及加剧了金融体系的系统性风险。

1增加了集团内部的传染性风险

我国目前实施的是分业监管模式，对于防范混业经营可能带来的问题缺乏足够的监管手段。金融集团通过对子公司之间风险的重新配置，降低了监管资本要求，实现了监管资本套利。但风险的配置需要借助子公司之间的交叉性金融活动，不可避免地导致了风险在金融集团内部的传染，增加了风险。金融集团内部，不同子公司之间的跨行业的交叉性金融活动，一方面是进行监管资本套利，另一方面也服务于其他监管套利目的，以及盈余管理目的。这导致了目前我国金融机构之间极为丰富的合作关系，进一步增加了传染性金融风险。

2导致财务信息失真与财务误导

由监管资本套利所导致的交易，并不具有真实性的经济实质。无论是实质性的金融交易从一个子公司转移到另一个子公司，还是子公司之间订立的旨在转移风险配置的交易合约，抑或仅仅是财务报告制度的特殊处理，都会导致财务信息与交易实质的背离，导致财务失真与财务误导。即产生了由监管会计向财务会计领域的偏误传导，对于监管部门以及投资人来说，可能会被失真的财务数据误导，进而做出不正确的投资决策监管决策。

3降低了资本监管制度的有效性

金融集团通过监管套利，在风险并未真正改变的情况下，降低了监管资本的要求，使资本监管制度不能有效约束金融机构的风险行为，影响制度的有效性。监管资本套利也会导致其他机构效仿，如果不能及时制止，可能动摇资本监管制度权威性，从而影响资本监管制度有效执行。

4带来与独立机构的不公平竞争

金融集团的监管资本套利，依托于集团下属子公司之间的风险转移。监管资本套利方式的核心是利用金融机构之间的监管差异与市场差异。对于市场差异的利用，是金融集团由于独立金融机构之外，无可非议。但是其对监管差异的利用，则导致了与其他独立金融机构的不正当竞争。如果金融集团的监管资本套利能够为其带来足够多的利润，则有可能刺激其他独立金融机构出于监管资本套利的目的，进行集团化整合，不利于资源配置与金融稳定。

5加剧了金融体系的系统性风险

充足的资本是金融机构应对非预期损失的关键。金融集团监管资本套利导致其实际资本充足率低于应有水平，从而影响了微观审慎监管。金融集团往往规模较大，如果有大量金融集团参与监管资本套利，会导致整个金融体系的资本充足率低于应有水平，导致系统性风险。此外，金融集团监管资本套利所使用的交叉性金融交易，本身加剧了风险的传染性，增加了系统性金融风险。所以，金融集团监管资本套利带来了更高的杠杆、资本充足率降低以及金融风险交叉传染，加剧金融体系系统性风险。

四、金融集团监管资本套利模型

金融集团的各子公司由于分属行业不同，因而面对不同的监管制度环境。一方面，由于不同类型的金融机构，股权估值模型不尽相同，所以各子公司往往面对不同的股权融资成本；另一方面，由于我国分业监管模式的存在，各子公司往往被要求采用不同的风险度量模型来确定资本充足率水平。本文构建了一个可以分析上述两点的模型，并分别讨论了三种情况下金融集团的最优监管资本套利策略。由于篇幅原因，对于VaR与CTE两种风险测度下最优资本水平的具体推导，可参考Lu等[20]与笔者的论文；对于VaR与CTE两种风险测度下最优风险转移的具体推导，可参考xxx和xxx??[19]与笔者的论文。本文仅展示研究思路与结论。

1基本模型的构建

假设金融集团只有两个子公司，两个子公司的股权融资成本率分别为λ1和λ2，所采用的风险度量模型分别为ψ1和ψ2。两个子公司共需承担的风险为L，风险并不必然导致损失，最终实现的损失将是0至L之间的一个数。无论最初两个子公司各需承担多少风险，我们假设金融集团可以将L在两个子公司之间进行任意的重新配置，其配置策略为Φ1和Φ2，且有L=Φ1（L）+Φ2（L）。基于两个子公司最终承担的风险，根据他们所采用的风险度量模型，其所需的监管资本分别为ψ1[Φ1（L）]和ψ2[Φ2（L）]。对于任意一家子公司而言，为被分配到的风险Φk（L）所需付出的成本将包含两个方面，一方面是风险发生后的真实损失，在事前可用期望损失予以度量；另一方面是因监管资本高于期望损失而增加的股权融资的成本，即：

V[Φk（L）；ψk，λk]=E[Φk（L）]+λk{ψk[Φk（L）]-E[Φk（L）]}，k∈（1，2）（1）

对于金融集团而言，其监管资本套利的目标是选择最优的风险配置策略Φ1和Φ2，使两个子公司的成本之和最小化，即：

minΦk（L）V[Φ1（L）；ψ1，λ1]+V[Φ2（L）；ψ2，λ2] （2）

由于目前各国监管当局使用最多的风险度量模型为VaR与CTE，所以本文也假设ψ1和ψ2为VaR或CTE中的某一种，以下将分三种情况讨论选择最优的风险配置策略Φ1和Φ2以及相应的经济影响。

2子公司均采用VaR模型时的监管资本套利策略

当两个子公司均采用风险模型VaR时，式（2）转化为：

minΦk（L）（λ1-λ2）E[Φ2（L）]+λ2VaRα2[Φ2（L）]-λ1VaRα1[Φ2（L）]（3）

解该最优化问题，可得：

Φ2*（L）=min[L，VaRα1（L）] λ1>λ2

[L-VaRα2（L）]+ λ1

f2（L） λ1=λ2，VaRα1（X）≤VaRα2（X），L>VaRα2（L）

min[f1（L），t1] λ1=λ2，VaRα1（X）≤VaRα2（X），L≤VaRα2（L）（4）

其中，f1（?）、f2（?）为非递减Lipschitz连续函数，f1（0）=0，f1[VaRα1（L）]=f2[VaRα2（L）]=t1，t1∈[0，VaRα1（L）]。

图1展示了当金融集团的两个子公司均采用VaR模型时，监管资本套利后，总风险L在两个子公司之间的重新配置情况。从图1（a）可以看出，如果第二个子公司面对较低的资本成本，那么在一定范围下的损失都将由其来承担。由于VaR模型具有尾部的不敏感性，如果使用VaR的公司仅仅承担尾部的极端风险，则其无须计提资本。所以第一个子公司虽然由于资本成本较高，不具有以资本支撑风险的比较优势，但其依然可以利用VaR模型的缺陷，吸收尾部风险。即两个子公司之间的最优风险配置策略是，如果最终金融集团遭遇的损失低于某一阈值时，全部损失将由第二个公司承担；当损失大于该阈值时，超过的部分由第一个公司承担。这样，第一个公司无须持有任何资本，而第二个公司持有的资本也低于由其承担所有损失所需持有的资本水平。从图1（b）可以看出，如果第一个公司具有资本成本优势，则金融集团应该采取与上述方案正好相反的监管套利策略。即当最终实现的真实损失较为有限时，由第一个公司全部承担；但如果损失超过了某一极端值，则超出部分由第二个公司承担。相当于第二个公司为第一个公司提供了一份具有免配额的保险。而由于VaR测量模型的内在缺陷，第二个公司并不需要为其提供的这样一份保险持有任何资本。从图1（c）和图1（d）可以看出，如果两个子公司的资本成本相等，则不存在尽量以哪一个公司的资本来承担损失的动机。此时应关注其模型对于尾部临界值的规定是否相同，对于正好处于两个临界值之间的损失，则可以通过监管套利的方式以降低资本要求。如果第一个公司的临界值小于第二个公司的临界值，则应由第一个公司承担临界值之间的全部损失。反之，则由第二个公司来承担这一段损失。对于其余的损失，则可以在两个公司之间任意配置，并不会影响最终计算的总成本。

图1 子公司均采用VaR时金融集团的监管资本套利策略

3子公司均采用CTE模型时的监管资本套利策略

当两个子公司均采用风险模型CTE时，式（2）转化为：

minI2∈F（λ1-λ2）E[Φ2（L）]+λ2CTEα2[Φ2（L）]-λ1CTEα1[Φ2（L）]（5）

解该最优化问题可得，当VaRα1（L）=VaRα2（L）时，有：

Φ2*（L）=L λ1>λ2，C

0 λ10

minL，VaRα1（L） λ1>λ2，C>0

L-VaRα1（L）+ λ1

minf2L，t2 λ1=λ2，C>0（6）

当VaRα1（L）>VaRα2（L）时，有：

Φ2*（L）=L λ1>λ2

[L-VaRα*2（L）]+ λ1

0 λ10

[L-VaRα2（L）]++min[f3（L），t3]λ1=λ2（7）

其中，C=λ2α21-α2-λ1α11-α1，f3（0）=0，f3[VaRα2（L）]=t3，t3∈[0，VaRα2（L）]。

从式（6）与式（7）可以看出，最优的风险配置依然要关注模型方面的临界值差异，以及资本成本方面的差异。但由于CTE模型相对于VaR模型对尾部风险更加敏感，而不是直接将尾部砍去，所以情况要更加复杂。监管资本套利的核心在于利用资本成本的差异性。总体思路是由资本成本较低的公司承担较多的风险，极端情况是，由第一个子公司或第二个子公司承担全部风险。

4子公司分别采用CTE与VaR模型时的监管资本套利策略

当第一个公司采用风险模型CTE，第二个公司采用风险模型VaR时，式（2）转化为：

minΦk[L]（λ1-λ2）E[Φ2（L）]+λ2VaRα2[Φ2（L）]-λ1CTEα1[Φ2（L）]（8）

解该最优化问题，可得：

Φ2*（L）=[L-VaRα2（L）]++min[L，VaRα**1（L）] λ1>λ2[L-VaRα2（L）]++min[f1（L），t1] λ1=λ2

[L-VaRα2（L）]+ λ1

其中，α1**=minα1*，α2，α1*=λ1α1λ2（1-α1）+λ1α1，VaRα1（L）≤VaRα2（L），f1（L）为非递减Lipschitz连续函数，且f1[VaRα1（L）]=t1、f1（0）=0、t1∈[0，VaRα1（L）]。

公司金融学论文xxx 第23篇

金融学作为一门独立学科,最早形成于西方,叫“货币银行学”。近代中国的金融学,是从西方演化而来的。自20世纪70年代末以来,中国的金融学建设进入了新阶段,一方面结合实际重新研究和阐明马克思主义的金融学说,另一方面则扭转了完全排斥西方当代金融学的倾向,并展开了对它们的研究和评价。同时,随着经济生活中金融活动作用的日益增强,金融学科受到了广泛的重视,这就为以中国实际为背景的金融学创造了迅速发展的有利条件。金融学研究的内容极其丰富。它不仅限于金融理论方面的研究,还包括金融史、金融学说史、当代东西方各派金融学说,以及对各国金融体制、金融政策的分别研究和比较研究,信托、保险等理论也在金融学的研究范围内。在金融理论方面主要研究课题有:货币的本质、职能及其在经济中的地位和作用;信用的形式、银行的职能以及它们在经济中的地位和作用;利息的性质和作用;在现代银行信用基础上组织起来的货币流通的特点和规律;通过货币对经济生活进行宏观控制的理论等。

说起金融学专业,很多人都会想到它是一个与钱打交道的专业。那么,金融到底是什么,金融学专业又涉及哪些相关知识呢?

金融学(Finance)是以融通货币和货币资金的经济活动为研究对象,具体研究个人、机构、政府如何获取、支出以及管理资金以及其他金融资产的学科。简单的理解就是,货币的供给需求如何影响经济的发展是金融学研究的主要课题。金融学是经济学的一个分支,属于应用经济学范畴,该专业学生毕业后授予经济学学位。金融学专业的综合性很强,包含的范畴比较广。金融学专业主要培养具有金融保险理论基础知识和掌握金融保险业务技术,能够运用经济学一般方法分析金融保险活动、处理金融保险业务,有一定综合判断和创新能力,能够在中央银行、商业银行、政策性银行、证券公司、人寿保险公司、财产保险公司、再保险公司、信托投资公司、金融租赁公司、金融资产公司、集团财务公司、投资基金公司及金融教育部门工作的高级专门人才。金融学主要学习方向有货币银行学、商业银行经营管理、中央银行、国际金融、国际结算、证券投资、投资项目评估、投资银行业务、公司金融等。

金融学专业的培养目标,旨在培养具备金融学方面的理论知识和业务技能,能在银行、证券、投资、保险及其他经济管理部门和企业从事相关工作的专门人才。在本科阶段,金融学专业学生除了要掌握金融基本理论知识,还要接受相关业务的基本训练,比如分析、预测股票和外汇价格的变动,掌握时机买卖证券赚取利润的技巧等。此外,金融学专业还将告诉学生银行和保险公司怎样吸收存款和保险以及如何投资赚钱等。

金融领域对从业人员的知识要求专业性比较强,因此,该专业学生必须具备一定的专业能力才能应对日渐残酷的就业竞争。理论上,要求具备掌握金融学科的基本理论、基本知识;具有处理银行、证券、投资与保险等方面业务的基本能力;熟悉国家有关金融的方针、政策和法规;了解本学科的理论前沿和发展动态;掌握文献检索、资料查询的基本方法,具有一定的科学研究和实际工作能力。

由于金融专业学生毕业后主要从事证券投资等银行、证券及保险相关工作,需要大量的数据分析,因此,该专业学生还要具有良好的数学基础及计算机应用技能,能熟练使用现代信息化工具从事专业工作。一般来说,对数字比较敏感,同时具备较强的逻辑思维能力和人际沟通能力的学生更适合选择金融专业。此外,需要注意的是,从事金融工作还应具备良好的心理素质,以承担投资风险带来的巨大心理压力。

随着金融市场不断向国际化、全球化发展,金融学专业的很多专业课程使用英文原版教材教学,并且该专业毕业生进入外企工作的机会相对较多,因此,金融专业对学生的外语水平的要求也越来越高。

专业链接: 金融学专业主要开设课程:政治经济学、西方经济学、财政学、国际经济学、货币银行学、国际金融管理、证券投资学、保险学、商业银行业务管理、中央银行业务、投资银行理论与实务等课程。

与金融学相近的专业有:金融市场学,公司金融学,金融工程学,金融经济学,投资学,货币银行学,国际金融学。金融学主要研究金融理论;金融工程主要研究新型金融工具与方法的设计、开发与实施,以及为金融问题提供创造性的解决方法。后者则对学生计算机应用能力的要求更高一些。而投资学则重在培养学生从事各类投资活动的决策和管理能力,其针对性、适应性更强。

公司金融学论文xxx 第24篇

公司金融理论是随着资本主义工业化的浪潮逐渐发展起来的，同时又随着现实的需要不断发展完善，在公司管理中的作用也日益重要。本文从三个方面介绍了公司管理中金融理论现状，对公司管理中金融理论的作用进行了探讨，最后结合中国资本市场的实际情况，分析了公司管理中金融理论的发展。

【关键词】

公司管理；金融理论

公司金融理论主要用于研究公司的现金流动情况和运作规律，它源自西方国家。随着经济的不断发展，我国对公司金融理论的研究也逐渐增多。本文通过对公司金融理论的分析，对公司金融理论在公司管理中的作用进行了探讨，并对公司金融理论在公司管理中的发展提出了一些建议。

1 公司金融理论的现状

现代企业融资理论越来越远离基于公司财务管理的方向的初衷，而从经济角度来看，可以被视为一个公司融资微观经济学理论。因此，企业融资和经济学理论越来越多的与其他学科进行交叉融合。通过交叉融合其他各种理论，提高企业融资理论的现实解释力。公司金融理论的发展主要体现在以下三个方向。下面我们分别对三个方面进行简单评述：

金融契约理论

由于契约理论的发展，经济学家已经开始探索一个更为深远的问题，即企业获得投资者的资金时，决定金融契约的具体形式是什么，最优金融契约的表现是什么。在对参与融资过程主体行为的行为分析中，最终得出该如何确定融资契约的各种条款。所以契约是由双方的最优选择行为决定的。对于公司管理来说，一个非常重要的方面就是公司内部的控制权该按照怎样的原则进行适当分配。相比较而言，短期债权对控制经理的道德风险行为有一定的作用，而长期债务对支持企业扩xxx有一定的效应。因此对于企业来说，最优融资结构应该是二者适当的权衡。

战略公司金融

20世纪80年代中后期，随着产业组织理论和公司金融理论彼此分离模式的打破，产业组织理论逐渐意识到公司的竞争战略选择并不是简单的在市场结构中来讨论竞争策略，事实上还会受到公司融资政策的影响。因为从现实中我们可以清楚的看到，公司资金来源的不同会明显影响到公司采取的竞争战略。与此同时，公司金融理论研究已经意识到了其他一些方面，企业的债务水平有一个上限，上限是由企业与竞争对手保持隐含的各种动机阴谋的大决定的。而这个激励的大小又是由市场需求、行业中彼此竞争的企业数目、以及市场上其他各种因素决定的。公司的融资选择不是简单的从财务成本计算考虑的，公司融资决策还要考虑面对的竞争对手公司资金存在怎样的影响，为了避免公司在竞争中由于资金问题遭受到各种不利影响，因此出现了所谓的战略公司金融。

行为公司金融

伴随着行为经济学的不断发展，经济学家们开始考虑如果市场是理性的，而企业管理者是非理性的；或者企业管理者是理性的，但市场是非理性的，或者两者都是非理性的等各种假设。在这些假设中，企业财务决策显示和主流金融契约理论完全不同的特征。基于这些理性的假设公司金融研究被称为行为公司金融理论，主要基于xxx等人发展的行为经济学的研究，探索了金融市场参与者是理性的不对称而不是信息不对称导致的决策行为的性质和后果。行为公司金融当前的研究主要针对一些不同的融资实践进行探讨，并提出了基于行为的角度解释，目前还没有形成我们所期待的逻辑一致的理论体系。

2 公司金融理论在公司管理中的作用

xxx彦曾经说过：离开一个国家的发展阶段和它的制度与习俗历史来选择哪种公司治理结构最适用于转轨经济，是没有什么意义的。在确定转轨经济公司的管理理制度时，经济学家必须根据每个公司的具体情况来确定每个公司治理结构操作模式的具体情况，这些条件能否在转轨经济中得到，以及如何有效地实现这些条件，使我们都不能忽视过渡的过程中逐步演化路径。在这种背景下，在对我国公司管理研究中，也不能离开中国的国情制度。

公司金融理论研究中两大因素

公司的管理结构。因为中国经济转型中存在国家整体的制度安排的复杂性和变化性，形成了一个完全不同于英国和美国市场主导的公司治理机制模型。在我国公司许多利益相关者中，高度集中的股权，贷款银行缺乏“相机治理”的力量等多种负面因素，核心控制股东贷款银行和中小投资者违反已成为主要的问题。由于缺乏平衡机制，这种现象非常严重，金融系统环境，企业财务目标和金融行为的影响巨大。因此，公司管理中要注意金融理论的影响。

资本市场的有效性。在转轨经济背景下，我国股票市场背景和定位成为为国有企业改革提供融资，以减轻解决方案的工具，各种转换系统的合作的结果是资本市场功能失调，投资强，很难和国外成熟的资本市场相比，这将对公司的实际金融决策产生一系列影响。

公司金融理论的作用

在所有有组织、目的、实际性质的活动中，管理是一种不可或缺的元素，管理随着社会进步不断的发展完善，公司是大家一起工作来创造财富的地方，管理在公司的组织活动中占据着重要的地位。我国公司金融研究主要包括两方面的内容：金融行为的解释性研究和最优金融决策研究。

金融行为的解释性研究。

通过对公司金融行为的解释性研究，根据公司的治理结构来确定特定的金融行为的决策者，推导公司财务决策。不像西方经典的公司金融理论，认为公司是一种理想状态的公司治理，金融决策者是为了达到公司股东价值最大化。在我们的国家，约束条件是公司治理结构在对方的利益和资本市场的实际条件，这可能决定最终的金融决策行为。

最优金融决策研究。

在有关上市公司的最优金融决策研究中，首先需要确定金融决策的目标函数是什么，然后是不同的公司治理理念。在古典的公司治理理论中始终强调“股东中心主义”。但是随着现代公司的发展，公司目标并不是股票市值最大化或者股东利益最大化，而是要考虑利益相关者的利益，即产生了“利益相关者理论”。在上市公司的最佳金融决策研究中，金融决策目标函数什么要首先被确定，然后在确定不同公司治理的概念。在经典的公司治理理论总是强调“股东中心主义”。但随着现代公司的发展，股东利益最大或股票市值最大都不再是公司的目标，而是要与利益相关者联系起来。

3 公司管理中公司金融理论的发展

虽然公司金融理论刚刚开始发展，但已经有很多文献通过建立模型来解释传统金融理论，解释了异常的投资和融资行为。金融理论研究发现，投资者心理和行为偏差的不仅仅是一个人类理性造成的缺陷，特殊的制度因素也会导致投资者行为偏差。政府经常为达到目的来出台各种政策刺激股票市场，上市公司股票在很大程度上受到政策环境和供需关系的影响，而不仅取决于公司的财务状况的经营业绩和分配政策。所以上市公司的股票有虚假的价格可能是非常大的作为一个新的金融研究领域，行为公司财务本身也存在广泛的研究空间，真正的资本市场公司的资本配置行为研究也将推动行为金融理论进一步改善和发展。例如可以构建一个全面的模型，而且还可以检查非理性投资者和管理者共存的公司，决定他们的市场和公司之间的交互行为所造成的偏差的总体经济资源配置错误程度，这种错误的资源分配将造成什么样的影响，我们是否可以能够纠正等等。对这些问题的深入研究和讨论将有助于进一步改善公司的资本配置行为和对中国资本市场健康稳定发展提供新的机会。中国的资本市场属于新兴市场开发过程短和不成熟的特点，决定了中国资本市场和上市公司的环境和传统的理论背景存在一定的差距，在面临特殊的市场环境和企业治理结构，在中国背景下的市场参与者普遍存在不完全理性的心理和行为模式应结合具体情况具体分析。

公司管理是描述为所有利益相关者的行为和结果，并没有一个主流国际公司管理模式。我国家现在正处于向市场经济过渡的过程中，在公司管理结构和公司管理的发展方向采取什么样的措施是不确定的。西方公司是基于金融研究公司价值最大化为目标，其实质仍然是投资者为核心，并且由于它的股东对所有已发行股票，债券的债权人也可以贸易流通，所以最大化公司的价值本质就是最大化公司的股票和债券市场。但我们的国家有完全不同的条件：首先，公司债务主要是银行贷款，不能交易循环，债权人都在追求企业财务安全的本金偿还性；其次，大多数股票的股东只有有限的协议转让权利，转移价格大约等于净资产，所以，这部分的不可转让股东如果想最大化其价值，必须拥有净资产价值最大化；可交易股票的持有者在市场流通转让、股票价格最大化成为追求的目标。以上三个部分公司投资者的目标不同，决定了公司的财务决策优化的目标函数有不同的选择。

【参考文献】

[1]任佳宁.公司金融理论在公司管理中的作用研究[J].金融经济，2012（2）

[2]李艳荣.公司金融理论在我国的研究现状[J].财经科学，2006（12）

公司金融学论文xxx 第25篇

在企业的融资理论体系中，资本结构理论是关于企业资本结构、综合资本成本和企业价值三者之间关系的理论，是企业财务理论的核心内容之一，也是企业融资决策的理论基础。早期资本结构理论包括净收益观点、净营业收益观点和传统折中观点，早期的资本结构理论只是一些关于资本结构理论的简单认识，并没有形成系统的资本结构理论。现代资本结构理论开创性的研究始于Modigliani和Miller于1958年发表的《资本成本、公司价值与投资理论》一文，该论文探讨了公司资本结构与公司价值的关系，创立了MM资本结构理论，Modigliani和Miller也因此获得xxx经济学奖。自MM理论创立后，几乎所有的资本结构相关研究都是对该理论基础的延伸和发展。20 世纪七八十年代，财务管理学者又提出了成本理论、信号传递理论、优选顺序理论以及控制权理论等理论，这些理论共同构成了现代企业融资基础理论。

（一）MM理论 1958年，美国财务学教授Modigliani和Miller提出MM理论，其基本结论为：在九项假设条件下，公司的价值与资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是债务和股权融资的市场价值。Modigliani和Miller通过严格的数学推导证明了MM理论基本观点的两个重要命题。命题I：无论公司是否进行债务融资，公司价值等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率折现后得到的现值，即公司价值与资本结构无关；命题Ⅱ：公司的综合资本成本率与资本结构无关。MM理论的基本观点是在严格的假设条件下得到的，其中，最重要的假设之一是“公司在无税收环境中经营”，但在财务管理实务中，这一假设环境并不存在，因此，Modigliani和Miller对这一理论做出了修正。

1963年，Modigliani和Miller发表了《公司所得税和资本成本：一项修正》一文，在这篇论文中，考虑了所得税对公司资本结构的影响，提出了MM理论修正观点的两个命题。命题I：有债务公司的价值等于同等风险下无债务公司的股权资本价值加上债务带来的税收优惠，即公司价值与资本结构相关；命题Ⅱ：有负债公司的综合资本成本等于无负债公司的综合资本成本加上风险报酬率，风险报酬率也资本结构和所得税税率有关。MM理论的权衡理论认为公司的最佳资本结构点是债务融资带来的税收优惠和财务风险上升而导致的成本之间的平衡点。

（二）成本理论 成本理论通过研究成本与资本结构的关系而提出资本结构理论。Jensen和 Meekling（1976）认为，成本分为对股东的成本和对债权人的成本，其中，股东与经理层的利益冲突导致的成本是外部股东成本，而债权人面临的违约风险及破产成本等为债权成本。Jensen和Meekling认为，不同的资本结构下，这两种成本此消彼长，因此，公司最优资本结构应选择在两者之和最小的一个点。Jensen和Meekling的成本理论为资本结构的激励设计提供了理论基础。此后，很多学者借助于成本理论，从利益冲突视角对资本结构设计及优化进行了分析。Diamond（_）分析了股东和债权人之间的利益冲突，他认为，处于成长期和成熟期的企业由于其已往的良好声誉可能更易于获得低成本的债务融资，而处于初创期的企业由于没有这种良好声誉可能只能选择股权融资或高成本的债务融资。

（三）优选顺序理论 Myers和Majluf（1984）提出了资本结构优先顺序理论。Myers和Majluf认为：在信息不对称时，企业将尽量避免通过发行普通股或其他风险债券进行融资；为使内部融资能满足企业的融资需求，企业事先需要确定一个目标股利比率；在确保安全的前提下，企业才会通过外部融资解决其融资需求，而且会优先选择风险较低的证券。即在信息不对称的条件下，企业偏好内部融资，如果需要外部融资，则偏好债务融资，再选择外部股权融资方式。Narayanan（1988）以及Heinkel和Zeehner（1990）对该理论进行了发展，从新增投资和融资的视角得出了与之类似的优选顺序融资理论。 Narayanan（1988）认为股票被高估的程度比负债大，因此，债务融资不会对股价产生不利影响。Heinkel和 zeehne （1990）则认为公司资本成本会导致新项目的吸引力变小，从而避免过度投资。Lucas和 McDonald（1990）提出了动态的优先顺序融资理论，该理论认为管理层倾向于在企业有了好的市场业绩后进行股权融资。

二、房地产上市公司融资现状

目前，我国房地产上市公司可以通过银行贷款、房地产信托、债券融资、股权融资、产业投资基金、租赁融资等方式融资，本文以资产负债率作为衡量企业资本结构和融资行为的指标。据多家机构统计截至今年3月的统计数据显示，2011年我国房地产上市公司资产负债率基本都在50%以上，资产负债率在50%以下的，仅有陆家嘴、海泰发展、ST重实、绿景地产、渝开发和S*ST天发等数家公司。在31家已披露信息的房地产上市公司中，上实发展的资产负债率最高，达到82%，保利地产、滨江集团、广宇发展、华远地产等几家公司的资产负债率也超过70%，万科A的资产负债率为67%。数据显示，房地产上市公司的资产负债率较往年均有较大提升。相比之下，2010年31家样本房地产上市公司的平均负债率为，而这个数据在2009年仅为。我国房地产上市公司的资本结构和融资行为仍然存在着一些问题：

（一） 融资方式单一，财务风险集中 虽然目前我国房地产上市公司可以选择多种融资方式，但由于各种融资方式都存在着一定的局限性，如信托融资和债券融资主体和制度限制严格，股权融资存在着成本高、周期长等限制，真正可操作的融资方式仍然比较少，尚未形成成熟的融资体系，银行贷款仍是房地产上市公司的主要选择。由于房地产行业在国民经济中所占的比重和重要地位，过于单一的融资方式不仅会增加房地产企业的财务风险，而且还会拉高商业银行乃至整个金融市场的金融风险水平。目前其他的融资方式，如房地产信托、产业投资基金等方式在我国的房地产融资市场的发展水平有限，这也是房地产企业融资创新点所在。

（二）房地产行业融资效率低下，资源配置不合理 房地产企业融资后，并不是以优化资源配置为导向来使用资金，市场上总是出现投资过热或过冷的现象，高空置率和供不应求的现象并存。房地产行业募集资金的效率仍然有待提高。

（三）房地产金融制度建设不完善，监管与调控不力 由于房地产行业的重要地位，国家不断地对房地产行业进行宏观调控，但效果仍然不理想。

三、房地产上市公司融资改善路径

针对我国房地产上市公司融资现状，尤其是存在的问题，提出以下改善路径：

（一）合理确定目标 资本结构决策是企业融资决策的重要方面之一。房地产上市公司融资改善的首先要对宏观经济环境、行业环境进行分析，结合企业的战略方向、投资项目、现金流的稳定性和风险水平确定合理的目标资本结构。房地产企业的目标资本结构并不是一成不变的，准确地讲，企业的资本结构应该是动态资本结构，以适应财务环境的适时变化。企业在选择融资工具时，可以利用可转换优先股、可转换债券及可赎回债券等弹性较好的融资工具，以保持弹性资本结构。

（二）优化资本结构 从目前我国房地产行业上市公司整体资本结构来看，优化资本结构是融资改善的必由之路。资本结构的优化包括两个方面：一是股权资本和债权资本比例结构的优化；二是股权资本内部结构的优化。房地产上市公司在资本市场的再融资可以实现这两个方面的优化。通过再融资，可以实现我国房地产上市公司资本负债率达到合理水平，国有股也可以实现相对减持，引入新的素质较高的机构投资者，进而实现资本结构的优化，这样也有利于上市公司资本结构变动后管理绩效的提高。从资本运用的目的来看，企业融资是为了获取企业发展所必需的资本，而不是到证券市场上“圈钱”，所以企业还应树立“项目导向型”的融资理念，企业募集到的资金应投向于符合企业战略的项目，这样才能实现资源的优化配置，提高资本使用效率，避免资本的xxx利用。

（三）创新融资方式 在发达国家，房地产融资方式很多，包括房地产投资基金、保险资金、养老基金、股票市场等，而这种融资方式的创新在我国比较少见，而且还存在着一些操作限制。目前，我国房地产企业的融资方式存在着一些困境，只有9家企业在海外上市，还有很多房地产企业还未上市，这说明，我国房地产企业的融资方式和融资能力在整体上不够强，因此，加快房地产企业融资方式的创新也很有必要性。房地产投资信托基金和房地产抵押贷款证券化作为融资创新方式还在探索之中，离具体操作还有一定距离。前文讨论的房地产投资信托、产业投资基金等融资方式，已经在理论上证明了其可行性，其操作的推行还有赖于国家政策的支持和企业融资创新意识的觉醒。

（四）完善证券市场制度 证券市场是我国资本市场的重要组成本部分，证券市场的健康发展是房地产上市公司融资理性发展的前提，因此，证券市场制度的创新和完善是企业融资优化的制度前提和保证。首先在监管上，我国可以借鉴发达国家证券监管的经验，综合运用政府监管和行业自律监管，重视行业自律，使证券市场监管更有效。其次，证券监管机构也需要对证券市场制度进行和创新和完善，上文提到的发达国家房地产融资方式也可以引入我国，但需要证券监管机构对其运用加以指导。

房地产上市公司的融资并不仅仅是单个房地产企业的问题，也关系到整个房地产行业、金融市场和政府监管部门的宏观调控，房地产上市公司的融资完善也需要多管齐下，共同优化。

参考文献：

［1］xxx、xxx：《中国房地产上市公司资本结构影响因素的实证分析》，《特区经济》2006年第9期。

公司金融学论文xxx 第26篇

一、文献综述

消费金融有狭义和广义的范畴,狭义的是与消费尤其是短期的简单消费直接相关的融资活动,广义的是不仅局限于日常生活的消费,还包含了对所有资源的非生产目的的使用和消费。消费金融问题可以从不同的角度来考虑。从消费者行为的角度来研究消费金融问题,主要是关心消费者的金融选择。生命周期理论对消费者的行为目标提出了一个清晰的描述,即基于一生的考虑来做出消费安排以实现消费效用的最大化。消费的生命周期理论最早是由Modigliani和Brumberg(1954,1980)提出,消费者会根据自己的财富和收入情况,再加上对未来的预期,最佳地安排其生命周期中的消费来达到效用的最大化。在此基础上允许储蓄投资到无风险资产之外的资产,如股票在内的投资组合,这是Samuelson(1969)和Merton(1969,1971)投资组合的选择问题。从理论方面来看,近期的行为金融学发展对生命周期的理论基础,如理性选择理论和理性预期假设都提出了异议。从家庭视角来研究消费金融问题,主要是从家庭的总体资产和负债情况、家庭的资产配置和家庭的住房资产与消费方面着手。家庭可以通过金融的角度在时间和风险两个方面进行配置,从而做出最佳的安排。从金融市场的角度来研究消费金融,主要是考虑消费者的金融行为受制于他所处的金融环境,尤其是相关的金融市场的影响。从消费金融市场的供给、需求和信息不对称的角度来谈对消费金融的影响。Merton&Bodie(1995)提出的从金融功能的角度来分析金融市场的结构、变迁以及监管理论,它的出发点是界定金融市场的终端使用者所需要的各种基本金融功能,如支付、投资和风险分散等,金融服务的提供者如何形成各种市场和机构来有效地实现各种金融功能。消费金融公司是金融市场上的主体之一,本文主要从消费金融公司的角度来研究消费金融。我国的消费金融公司是指在中国境内设立的、不吸收公众存款、为国内居民个人提供以消费为目的的小额贷款的非银行金融机构。我国主要有北银消费金融公司、四川锦程消费公司、中银消费金融公司和捷信消费金融公司。目前,国外消费金融公司主要以美国和欧盟为代表,发展已相当成熟,对消费金融公司已经集中到了微观层面进行研究。SidneyCoftle(1960)论述了消费金融公司的盈利性问题,指出消费金融公司在回报率的大小、回报率的稳定性、回报率的增速等方面都超过其他产业。George?J?Benston(1977)在其发表的论文中研究了利率上限对消费金融公司贷款成本的影响,认为贷款成本同利率有关系。我国消费金融公司发展刚刚开始,研究内容也主要侧重于理论方面,xxx均(2002)探讨了消费者信用调查、管理和法律等方面的问题,还提出了建立个人信用制度的建议。xxx(2005)分析了我国消费信贷业务中的风险因素,提出了银行如何防范消费信贷风险的问题。xxx(2009)对消费金融公司产品和信用卡产品进行了对比。xxx、xxx(2009)分析了制约我国消费信贷发展的原因,并针对这些原因给出了对策。

二、消费金融的理论分析

(一)消费金融的内涵所谓消费金融,是指为满足居民对商品和服务的消费需求而提供的金融服务。居民的消费需求不仅取决于当期可支配收入,同时也和未来的预期收入有关,而持久收入是消费金融的主要前提,只要消费者预期未来收入,便可增加现期消费,当消费者的现期收入不能满足当期需求时,消费者就可能通过借贷预支未来收入来满足当期需求,消费金融也由此产生。

(二)消费金融的理论基础1.xxx有效需求不足理论。1820年,英国经济学家xxx斯发表《政治经济学原理》,提出社会有效需求不足。1936年,xxx发表《就业、利息、货币通论》,重提有效需求不足,并建立起比较完整的有效需求不足理论。xxx认为资本主义社会总是处于总供给大于总需求的状态,总需求不足导致商品滞销,存货充实,生产缩减,解雇工人,总失业增加,造成经济衰退。为解决经济衰退的问题,xxx的有效需求不足理论提出整个社会要更加重视消费的作用,提高消费需求,这一理论也为消费金融的发展提供了理论依据。但是这一理论也存在一些缺陷,二战后,xxx主义盛行,出现了所谓“繁荣”的景象,但好景不长,从20世纪60年代到80年代初,西方国家先后出现了xxx主义所不能解释的经济停滞现象———失业增加,通胀加剧。2.持久收入假定论。xxx曼的持久收入假定论认为,决定消费者消费支出的主要不是现期收入,而是持久收入。消费者的收入分为一时收入与持久收入,把消费者的消费分为一时消费与持久消费。xxx曼认为,消费者在某一时期的收入等于一时收入加上持久收入,消费者在某一时期的消费等于一时消费加上持久消费。xxx曼认为四个关系量之间,只有持久收入和持久消费之间存在着固定的比率。以Cp表示持久消费,以Yp表示持久收入,二者的关系可以表述为:Cp=KYp。K依赖利息率、消费者偏好、消费者总物质财产等因素而变动。持久收入假定强调了消费者未来收入与消费之间的关系。只要消费者未来预期收入向好,便可增加现期消费,若现期收入不能满足现期消费支出时,可以根据持久收入的未来预期结果,暂时向消费金融机构借款,将持久收入转化为现实收入,进行提前消费,此假定为消费金融的发展提供了重要的理论基础。

三、我国消费金融的发展现状

(一)我国消费金融的产生背景年8月,次贷危机开始席卷美国、欧盟和日本等主要金融市场,在经济全球化的影响下,发达资本主义国家引起的金融危机同时也影响到了中国的经济发展。出口作为拉动我国经济的“三驾马车”之一,在次贷危机影响下,受到了强烈的撞击。为了缓解金融危机对我国经济的影响,我国急需刺激内需消费来拉动经济增长。2009年8月,我国出台了《消费金融公司试点管理办法》,这一新型金融机构的出现正好符合这个时期的发展需求。在短期看来,建立消费金融公司能通过促进扩大内需来带动实体经济的发展,而从长远看来,建立消费金融公司能够解决中国经济过渡依赖投资和出口的问题,是推动我国经济发展的重要举措。2.我国的消费金融业务的95%是由商业银行提供,其他机构提供的个人消费贷款占比较低。由于商业银行在消费金融领域处于垄断地位,同时能够提供的消费信贷产品仅有住房贷款、汽车贷款和信用卡业务等有限的几种,造成我国消费金融产业发展水平较低。随着我国城市化进程的加快,将产生巨大的耐用品消费需求和发展型消费,银行和汽车金融公司所提供的信贷品种已难以满足消费者多样化的需求,而居民旅游、教育、购买耐用商品等一般用途的个人消费等方面的信贷金融服务仍然较为欠缺。在这种情况下,消费金融公司的出现正好弥补了这一缺陷,在提供消费金融融资服务方面定位更加明确,服务方式趋于专业和灵活,使消费者在融资时更加方便和灵活。

(二)我国消费金融公司的出现我国消费金融公司的出现较晚,从2009年才开始在北京、天津、上海和成都四地进行试点。作为国家首批试点成立的消费金融公司有以下几家:

1.北银消费金融公司。北银消费金融公司于2010年3月1日在北京正式成立,该公司注册资本为3亿元人民币,由北京银行独资控股。在秉承《试点管理办法》的精神下,经过一年发展,北银消费金融公司发放贷款已从开业之初的几万元,到目前已经成功突破6000万元,平均每月放款规模超过500万元。一年来,北银消费金融公司积极倡导合规经营,狠抓风险管理,确保了公司的稳健发展。

3.中银消费金融公司。中银消费金融公司于2010年6月12日在上海正式成立,该公司由中国银行、百联集团及上海陆家嘴金融发展有限公司共同成立,由中国银行控股,注册资本为5亿元人民币,出资比例依次为51%、30%、19%,是目前试点的四家消费金融公司中规模最大的一家。4.捷信消费金融公司。2010年2月,银监会批准在天津设立消费金融公司,经过8个月的筹备,捷信消费金融公司于2010年12月1日正式开业。公司由中东欧大型私有投资集团PPF全资建立,是国内首家外商独资消费金融公司,注册资本为3亿元人民币。PPF集团于2004年8月登陆中国从事消费信贷业务,这为天津捷信创造了良好的起步基础,同时PPF在欧洲还拥有自己的消费金融公司,这种独特的优势也有利于帮助天津捷信快速转入消费金融公司的轨道。综合以上四家消费金融公司的投资机构可以看出,这些投资机构都有经营消费信贷业务的经验,对于消费金融公司的发展有一定的推动作用。其中,三家消费金融公司都由商业银行控股,这就让人担心我国消费金融公司是否会成为商业银行信贷业务的新载体,从而影响消费金融公司的独立发展。由于消费金融公司正处于试点阶段,《试点办法》对其经营的地域范围有明确的限制:在未经银监会批准的情况下,消费金融公司不能在其所在地之外省市设立分支机构。总体来说,消费金融公司还是一个新兴事物,其存在的家数和公司的规模还有待提高,其发展的道路还有待摸索。

公司金融学论文xxx 第27篇

摘要:

近年来，随着我国教育制度不断完善，教育水平不断提高，这也对我国金融学教学提出了更高的要求，因此为了积极响应国家人才兴国政策的号召，各大高校要逐步开展金融学应用人才培养模式，这不仅能够提高我国人才培养的质量和水平，还能够优化人才培养内部结构。本文针对金融学应用型人才培养模式现状以及存在的问题，提出几点有效的措施和建议。

关键词:

金融学；应用型人才；培养模式；有效策略

现阶段我国教育逐步面向大众化，已经由传统的精英化趋势逐步转变为大众化趋势，这也是对社会人才需要的一种体现，在这个基础上，各大高校都把培养应用型人才作为发展方向，尤其对于金融学而言，只有顺应发展趋势，才能够逐步提高金融学教学的质量和水平。

一、金融学应用型人才培养的重要意义

所谓应用型人才主要是指毕业学生能够将自己所学习到的知识或者是专业技能，真正运用于日后的实践过程中，然后逐步将所学知识转化成经济效益或者是社会效益的一种人才。就目前而言，我国金融学逐步走向微观化、实证化、系统化，因此其成果也日益成为经济学主流派的重要组成部分，在其中发挥了十分重要的作用，更是成为了市场管理和企业管理的一种方式，由此可见，对于金融学而言培养应用型人才模式，其优势是显而易见的，这不仅是知识经济发展的必然要求，同时也是高等教育大众化的重要手段。

二、金融学应用型人才培养模式的有效策略

(一)结合学生特点准确定位

应用型人才培养的根本目的就是为了满足社会市场的需求，因此这就需要各大高校能够制定一整套科学合理的人才培养方案和计划，结合学生特点准确定位。就金融学专业而言，其形式较为丰富，整体比较抽象，因此对于人才的培养应该改变传统单一落后的管理和发展模式，真正做到与时俱进、开拓创新，按照专业化、多学科等发展趋势进行完美融合，这样才能够优化金融学课程的整体质量和水平，将金融专业知识融入其中，从而逐步优化我国金融学教学模式。与此同时，高校还应该与当地的政府、相关企业等进行积极的沟通和联系，从而依据学生的实际特点，为学生提供广阔的发展平台和空间。

(二)健全应用型人才培养体系

各大院校应该坚持以培养应用型人才为核心目标和宗旨，这样才能够进一步优化我国应用型人才的知识、能力、学习、素质等结构，从而将各项能力的培养作为学生发展的核心内容，进一步培养知识能力较强、基本功扎实、应用实践水平较高的新型应用型人才。金融学（教师）结合自身实践的特点和能力，优化整个理论课程改革的效果，从而进一步提升整个师资的能力和水平，这样才能够将我国升级为人才强国，从而满足高等教育的发展水平和质量，健全应用型人才培养体系，实现金融学应用型人才培养的目标。

(三)创新应用型人才培养模式

对于金融学而言，其教学方法是多种多样的，尤其是案例教学模式，它属于金融学专业课讲解的核心内容之一，让学生对于各种经典案例进行分析和学习，能够进一步提升学生对于金融学内容的理解和学习，真正掌握学习的内容，从而提高学生的独立分析、解决问题以及应对问题的各种综合能力。因此对于金融学教学而言，可以广泛利用案例分析教学方法，强化学生的学习能力和自学能力，创新应用型人才培养模式和方法，从而充分调动学生学习的积极性和主动性。

(四)提高金融学教师自身素质

金融学教师具有传道授业解惑的作用，因此对于创新应用人才的培养更应该从自身做起，努力提高自身素质，一方面，相关教师要努力增强自己的专业化知识，多读书、多研究、多钻研，努力借鉴先进的教学经验，学习先进的教学方法和模式，这样才能够进一步提高自身素质和实践能力，不断提高金融学的教学质量和水平；另一方面，各大高校可以组织对教师进行系统的管理和学习，积极开展一些学习活动，集中对教师进行培训，从而提高金融学教师的自身能力和素养，充分调动金融学教师的积极性和主动性，让其认识到提高金融学教师自身素质的重要性和积极意义，这样有利于进一步提高金融学教师自身素质和能力，从而实现我国金融学教学的目标。

三、结束语

目前，随着我国科学技术水平不断提高，教育制度不断完善，在金融学教学中广泛应用新型人才培养模式，其优势是显而易见的，更有利于培养应用型人才。通过提高金融学教师自身素质、创新应用型人才培养模式、健全应用型人才培养体系、以及结合学生特点准确定位等方法和途径，能够进一步优化我国金融学应用型人才培养的质量和水平，提高金融学应用型人才培养的效果。总之，要想创新金融学应用型人才培养模式需要党和政府、各大高校以及相关金融学教师三者共同努力，只有这样才能够真正为社会培养更多金融学应用人才，在满足市场需求的同时帮助毕业生解决就业问题，真正发挥其优势，为我国社会主义人才发展战略贡献一份自己的力量。

参考文献：

[1]石之昌,xxx.浅谈金融学应用型人才培养模式之我见[J].教育革新,2014

[2]xxx,xxx.论金融学应用型人才培养模式之我见[J].江西教育科研,2015

公司金融学论文xxx 第28篇

关键词：创业；企业；发展阶段；融资选择

在全球经济快速发展的当今社会，创业已成为科学技术向现实生产力转化的重要途径之一。创业企业不仅提供了大量的就业岗位，而且为市场注入了新的活力。我国自改革开放以来，对创业活动的重视程度也不断加强，一系列支持鼓励创业的政策相继出台。但是我国的创业发展还处于起步阶段，过半数的新创企业在5年内便中止。这其中最重要的原因便是资金的短缺。因此，研究创业企业融资决策的分析对于解决创业企业资金问题有重要意义。

下面本文将以首批创业板上市企业之一的浙江银江电子股份有限公司为研究案例，着重分析企业不同发展阶段的融资选择，探究融资优序理论、企业金融成长周期理论在企业融资过程中的体现。

一、案例企业简介

浙江银江电子股份有限公司由银江科技集团、美国INTEL公司、浙江省科技厅等共同投资建立，目前已发展成为中国领先的城市智能化整体解决方案提供商。公司是中国创业板第一批上市的28家公司之一。

公司自1992年成立以来，其发展经历了初创、成长、成熟等不同的阶段。企业也进行了多次融资。公司是国家火炬计划重点高新技术企业、福布斯（Forbes）2010年中国最具潜力中小企业100强。其发展模式在我国中小企业中具有一定的代表性，因此将其作为本次案例分析的研究对象。

二、企业不同发展阶段的融资选择及分析

（一）创立初期内部原始资本积累为主

银江股份的前身是浙江银江电子有限公司，该公司早在1992年便已成立。由金融电子研究所和钱江国际合资设立，注册资本210万美元，其中金融电子研究所占72%，钱江国际占28%。创立初期，银江电子的主要业务为门禁监控系统，由于初期业务单一、发展缓慢，对资金的需求主要依靠内部原始资本的积累来满足。

2003年，金融电子研究所和钱江国际将全部股权转让给公司的董事长、副董事长及副总经理。由于公司资产规模小，财务状况不佳，很难从外部获得资金支持，因此公司的技术都是靠股东们带头，持之以恒地钻研成功的；而公司业务也是靠一单一单做起来的。经过两年的资本积累期，银江电子终于在2005年基本奠定了在杭州智能交通方面的地位，并全额清偿了华融资产杭州办的1800万元债务。2006年，企业实现净利润927万元。

（二）成长阶段债务融资占据主导地位

从2006年开始，公司步入高速发展阶段。公司在智能化系统工程产品，包括城市交通智能化、医疗信息化和建筑智能化三方面都承接了更多的业务。由于业务规模迅速扩大，对资金的需求也逐渐增大，仅依靠自身盈利很难满足发展需要，因此企业不得不考虑通过外部融资方式来解决企业发展问题。由于企业规模的扩大使可用于抵押的资产也在增加，同时，企业有了初步的信用记录，信息透明度有所提高，所以企业开始较多地依赖企业以外的融资渠道。

在2006-2008年的成长期，企业承担了较高的资产负债率，这说明企业充分利用了财务杠杆的作用来进行债务融资。在债务融资中，企业较多的使用了应付账款、预收账款、应付票据等商业信用以及短期借款等融资方式。伴随着公司资产的增多，信用的提高，银行和合作企业对银江股份开启方便之门，使其融资能力大大提升。2006到2008年公司实现持续增长盈利，2008年，公司实现净利润3149万元。

（三）成熟发展期成功上市

2009年，公司的智能化系统已占据杭州90%以上的市场份额，而在浙江省也达到了80%以上。公司开始制定进一步融资计划。早在几年前公司便有上市意向。恰逢2009年中国创业板推出，公司在进行全面分析之后，认为创业板更加适合公司的发展。首先，创业板面向创业企业，重点支持自主创新企业，要求只能经营一类主营业务，银江股份是一家拥有自主知识产权的智能化系统工程产品供应商，十分符合创业板要求。其次，创业板上市门槛比主板上市门槛低得多，其成长性高于主板，适合银江股份这样规模处于主板公司与普通中小企业之间的企业。

公司金融学论文xxx 第29篇

一、有效市场假说

（一）有效市场假说

主要研究股票价格与可获得信息之间的关系。因此，根据市场可以获得信息的类型，可以界定出三种不同程度的有效市场：

1.弱势有效市场假说。弱势有效市场假说认为股票价格已经充分反映了所有能够从过去的交易中获得的历史信息。弱势有效市场认为对股票价格的技术分析是无益的，投资者不能通过对历史信息的分析而获得超额收益。

2.半强势有效市场假说。半强势有效市场假说认为开可获得的信息，包括公司公布的财务信息、分析师的预测性信息等。半强势有效市场认为由于每个投资者都掌握着同样的公开信息并以此决策，因此投资者利用基本面分析是徒劳的。

3.强势有效市场假说。强势有效市场假说认为股票价格已经充分反映了关于公司营运的所有信息，包括了内部未公开的信息和已公开的信息。强势有效市场认为由于所有的关于公司的信息都已经反映在股票价格中，因此没有任何方法能帮助投资者获得超额收益。

（二）有效市场假说的.假设

有效市场的存在是建立在以下三个假设之上：

第一，投资者被认为是理性的，他们能够对证券的价格做出合理的评估。

第二，即使有些投资者在某种程度上是非理性的，但是由于他们的交易是随机的而且交易策略是相互独立的，所以他们的交易能够相互抵消对彼此价格的错误影响使价格保持在真实值左右。

第三，某些情况下非理性的投资者会有不同程度的非理性行为，不过市场可以利用套利使价格恢复到真实价值附近。

二、行为金融学对有效市场假说的质疑

行为金融学是将心理学尤其是行为科学的理论引进到金融学中。行为金融学认为证券的市场价格并不是只由证券的内在价值决定，在很大程度上还受投资者主题行为的影响，即投资者心理、行为对证券市场的价格及其变动具有重大的影响。金融学理论与有效市场假说相对立，它从几个方面对有效市场假说提出了质疑。

（一）行为金融学对三个假设条件的质疑

1.投资者被认为是理性的，他们能够对证券的价格做出合理的评估。基于行为金融学的角度，对该假设提出的质疑包括：

（1）投资者的情绪因素。当涉及到自身利益时，投资者在做出决策时必定会带有主观性的情绪因素。比如当市场行情较好时，很多投资者不会进行理性的分析便盲目买入大量的股票。这种情绪因素的存在使得投资者在做出决策时不可能是完全理性的，所以他们也不可能对证券的价格做出合理的评估。

（2）投资者认知和处理信息能力的局限性。现实中的证券市场是非常复杂的，投资者如果要对证券价格作出合理的价值评估除投入大量时间和精力之外，还必须具备相应的专业技能。在资本市场中，存在着大量的个体投资者。时间、精力和技能方面的局限性限制了个体投资者对证券价格的评估。

2.即使有些投资者在某种程度上是非理性的，但是于他们的交易是随机的而且交易策略是相互独立，所以他们的交易能够相互抵消对彼此价格的错误影响使价格保持在真实价值左右。假设的质疑包括：

（1）代表性偏误：代表性偏误是指当属于个体的某个现象片段与人们对某个总体的印象一致时，人们往往会在判断个体是否属于这个总体时，赋予这个片段更多的权重。

（2）过度自信：过度自信是指投资者会高估自己收集的信息的准确程度。例如，一个研究股票投资的投资者可能会对自己收集的信息过度反映，而对非自己收集的信息反应不足。当新信息，比如收益报告，属于笼统概括类型的时候，这种反应不足会更加明显。

在这些行为特征的影响下，投资者在进行决策时会出现很多违背理性原则的错误。非理性投资者的交易对证券价格的影响不会相互抵消。

3.某些情况下非理性的投资者会有不同程度的非理性行为，不过市场可以利用套利使价格恢复到真实价值附近。对该假设的质疑包括：

（1）理性投资者要想发挥套利的力量必须具备相应的条件。比如就总财富而言，非理性的投资者掌握的财富不能太多，否则他们将支配市场，理性投资者将无法使价格恢复到真实价值。

（2）套利本身并不是完全无风险的。复杂的投资环境中蕴藏着难以估计的风险，即使是老练理性的投资者充分考虑了经济因素变动的风险，也可能没有动力进行套利活动。

（3）交易成本的存在。获取套利收益的投资策略成本很高，交易成本的存在可能会阻碍投资者进行套利活动。

（二）有效证券市场的异象

1.股票市场泡沫

在有效证券市场中，投资者进行理性的分析决策，股票价格充分反映了所有可以获得的信息，所以股票市场是不会发生泡沫的。但在现实股票市场中，泡沫是真实存在的，即股价远高于其内在价值。最为典型的股票市场泡沫是：美国2000年前后的科技公司股价泡沫现象。泡沫的存在对有效市场假说提出了严峻的挑战。

2.公告后的股价漂移

如果证券市场是有效的，那么一旦公司的盈利信息公布，它就应该立即被证券市场消化，并且反映在股票的价格中。之后，对于盈利信息中的利好或利空消息，市场都不应该有进一步的反应。但是在现实证券市场中，研究表明对于那些季度收益公布利好消息的公司，对应股票的非正常报酬一般会在盈利公布后向上漂移一段时间。类似的，对于那些公布坏消息的公司的股票非正常报酬在盈利公布后会向下漂移一段时间。这种现象称为公告后的股价漂移。公告后股价漂移的存在也对有效证券市场假设提出了严峻的挑战。

三、证券市场xxx支持了决策有用的计量观

决策有用的信息观是建立在证券市场有效的基础上，但是从行为金融学的角度可以证明现实证券市场并非充分有效。在证券市场并非充分有效的情况下，投资者不会对信息作出及时和正确的反映。这意味着投资者作出决策时需要更多的预测信息。因此会计人员需要通过将企业相关的未来现金流量及其包含的风险以价值计量的方式尽可能多的纳入财务报表，以提高会计信息的决策有用性。从而引入决策有用的计量观的概念。

一些有关市价和现值计量的方法在会计账务处理中已经被开始使用，例如成本与市价孰低法、退休后福利的计算、贷款减值准则的修订等都充分说明决策有用的计量观的运用程度。很多有关公允价值的相关性的实证研究支持了决策有用的计量观。现实证券市场也证明决策有用的计量观正日益受到关注。

公司金融学论文xxx 第30篇

关键词：股权分置改革 负债融资 公司绩效 主成分分析 市场化指数

一、引言

20世纪90年代以来，有关公司治理的问题逐步得到国内学者的重视。本文主要研究负债融资对公司绩效的影响，并且将这一具体问题置于特殊的背景之下。我国于2005年4月29日开始进行股权分置改革。这一我国内地资本市场所特有的制度是指，上市公司股东所持向社会公开发行的股份在证券交易所上市交易，称为流通股；而公开发行前股份暂不上市交易，称为非流通股。本文正是从这一背景下出发，通过实证分析与比较分析的方法来检验股改这一措施是否会对我国上市公司的负债融资产生影响，从而影响其公司经营绩效。同时，股改前后我国股市处于不同的涨跌状态（2004年上证指数处于下跌状态，2006年则处于上涨状态），这种状态是否会对企业的负债融资或者公司绩效产生不同的影响，正是本文所要探讨的。随着市场化改革的深入，完善的法制环境以及发达的金融体制也是公司治理中的必备要素。因而，本文将引入两个市场化指数，即反映法制完善与否的指标以及反映金融市场是否发达的指标，以期观察不同程度的市场化是否对公司治理有差异性的影响。

二、文献综述

（一）国外文献 Medighand和Miller（1958）认为，在不考虑公司所得税，并且企业具有相同的经营风险时，公司的资本结构与公司的市场价值无关；在此假设前提下，公司的价值取决于公司的基本获利能力和风险；但如果改变其中一个假设，即企业所得税存在时，那么资本结构就会对资本成本和企业的价值产生影响。但如果把MM理论的假设条件放宽的话，该理论很难适用于现实情况。以理论为基础的Jensen、Meckling和Hart观点以及以交易成本理论为基础的Williamson的观点均提出在公司的融资结构中可能具有一个最适度的负债比率，能够将成本最小化的同时使公司价值最大化。Jensen和Meckling（1976）提出股东—经理人员的冲突在现代公司治理中是普遍存在的，经理作为人并不拥有实际控股权，却可以利用股东的资本来满足个人的私欲同时不用付出自己的资本成本，从而会对公司的价值及绩效产生不良影响；但从另一个角度来看，如果公司融资结构中负债占比较大，那么股东或者经理将会有很大的动机去投资那些风险大、成功率低而一旦成功回报也较大的项目，这又将产生负债成本。Ross等（1977）认为，公司的获利能力（或者说是公司价值）与公司的负债融资比是呈正相关关系的。Heinkel（1982）和Poitevin（_）得出的结论和Ross的结论相似。Stulz（1990）认为负债比例的增加有可能降低企业绩效，这是因为当公司的负债上升时会使得内部人更容易获得控制权，这就可能抑制公司被接管或者权的更迭等行为，而这些行为可以改善公司的经营绩效。Myers（1977）认为在股东与经理人员的利益一致时，负债会降低企业对好项目投资的积极性，这会降低企业的市场价值。Masulis（1983）通过检验两种不同的融资结构变化对企业市场价值所产生的影响得出结论，企业的负债水平变动与公司的价值呈正相关关系。Frank和Gogal（2003）采集了美国非金融企业1950年至2000年的近20万个观测样本，通过实证分析发现，企业业绩与债务比率之间呈正相关关系。

（二）国内文献 xxx、单鑫（1999）对中国上市公司的融资结构、融资成本与公司绩效进行了检验，发现虽然在中国的证券市场上，债权融资的成本远高于股权融资的成本，但债权融资依旧可以降低企业的融资成本，增加企业的绩效；也就是说债券融资与公司绩效之间呈正相关关系。xxx和xxx（2000）以在沪上市的221家工业类企业为样本，得出公司的负债比与其绩效之间存在着正相关关系。xxx（2003）通过对上市公司的债务融资、公司治理及其市场价值之间的关系进行实证检验后发现，一般来说，债务融资是能够强化公司治理效率并提升企业的市场价值的，但我国企业的债权融资比例相对于股权融资来说较低，并且债权融资的这种有利作用并没有在少数资产负债率较高的公司中得到充分体现。范从来和xxx（2004）通过实证检验得出公司的债务比例与公司绩效之间呈显著的正相关关系。以上国内学者得出的结论认为负债融资比例与公司绩效之间存在正相关关系，而以下学者则得出相反的结论。于智东（2003）依据经验数据所做的回归分析表明，在中国的上市公司中债权治理体现出软约束的特征，并且他通过研究股权结构、治理效率与公司绩效之间的关系得出，资产负债率或者说是债务比例与公司的绩效呈显著的负相关关系。xxx（2006）在以2000年至2004年的数据为样本发现净资产收益率与负债率呈负相关关系。xxx（2006）选取2002年至2004年在沪深发行A股的民营上市公司为样本发现资产负债率与总资产收益率之间存在显著的负相关关系。xxx（2005）以1995年至2002年的上市公司数据为样本，对公司资本结构与绩效的互动关系进行了研究，发现财务杠杆与公司绩效显著负相关。xxx（2005）以2001年至2003年的上市公司数据为对象发现上市公司绩效与资产负债率之间存在负相关关系，绩效指标和资产负债率的负相关程度有所提高，当采用最优债务融资比例区间的数据进行检验时，负相关程度进步提高。

三、研究设计

（一）理论分析 首先，负债融资会通过成本的存在来影响公司绩效。在公司治理中，公司所有权与经营权相分离形成委托-关系，使得公司管理层并不占有全部的剩余所有权，可能会出现“道德风险”和“逆向选择”的问题，而上市公司的负债融资则能减少由此带来的成本问题。当公司的管理层持有一部分股份时，假设总股本与资产收益率一定时，随着公司负债融资比例的增加，也间接性提高了管理层的持股比例，如果公司在管理层的运作下经营良好那么将提高其获益水平，从而使得管理层的目标与股东的目标更加接近，从而提高管理层的努力程度以及工作积极性，减少在职消费，从而减少成本，提高公司治理效率。其次，负债融资通过税收的作用提高公司绩效。修正后的MM理论认为：有负债的企业价值等于有相同风险但无负债企业的价值加上债务的节税利益。这是因为，负债的成本即利息和股权融资中的股利支付的顺序是不同的。利息费用可以在税前利润中扣除，这部分费用是免税的，也就是说负债通过利息的税前扣除可以达到避税的效应。那么，在收益总额一定的假设下，税收的减少可以使每股盈余增加，从而提高公司的经营绩效。再次，通过负债融资获得的资金必须在规定的期限内偿还，所以管理层必须在债务到期前准备足够的自由现金流来支付本息，以免遭到诉讼或者破产威胁。由此带来的财务压力使得公司管理层将降低经营过程中的风险，降低破产成本，减少支配的自由现金流量，提高自由现金的使用效率，从而在一定程度上抑制管理层做出不利于公司价值增长的行为，从而提高公司经营绩效。最后，ROSS的信号传递理论认为，由于信息不对称，企业的经营者相对于外部投资者来说，对企业的经营状况更加了解；而外部投资者主要根据经营者的融资决策来判断企业经营的好坏。因此，融资方式的选择，会通过信号传递功能影响着外部投资者的判断，从而影响企业的市场价值。同时因为负债融资具有较高的边际破产成本，所以经营绩效相对较差的公司不会轻易通过负债融资来进行融资，所以债务融资具有将公司内部经营业绩好的这一预期传递给外部投资者的作用。

五、结论

本文研究结果表明：（1）负债融资对公司绩效具有显著性的负向影响，且两个时期的样本对于此结论无较大差异。表明当上市公司增加负债融资时，会降低公司的经营绩效，这一结论与已存在的相关理论分析是矛盾的。（2）引入的两个市场化指数——法制环境指数与金融环境指数，对公司绩效具有正向影响但是不显著，同时两个时期的样本得到相同的结论。结论表明，法律制度越完善，金融市场越发达，越有利于公司绩效的提高，这也是符合人们预期的。（3）上市公司的股权性质和营运能力对绩效产生正向影响，即拥有国家股的公司绩效相对较高，公司的营运能力的提高有利于改善公司经营效率。但是股改前的样本表明这种影响是显著的，而股改后的样本则显示该影响不显著。（4）公司规模对绩效也有一定影响，但影响不显著且两个时期得出了相反的结论。股改前的样本得出公司规模对绩效具有正向影响，即规模越大，越有利于绩效的提高。但股改后的样本则得出前者对后者的负向影响。综上所述，股权分置改革对上市公司的经营绩效还是有一定影响的。由于我国经济运行与资本市场运作的复杂性，以及本文所做分析欠妥之处等多种原因导致本文所得结论的差异性，为此，做一简要的原因分析。首先，上市公司的经营过程中，有多种主客观因素会对公司的绩效产生不同的影响，如经理人的薪酬激励、行为因素、宏观经济环境等，而本文选取其中一部分易于量化的指标来考察这些指标对公司绩效的影响。其次，股改前后的两个时期，分别处于股市的两种不同状态下，且中间还有股权分置改革的影响，这些外部环境的综合变动也会对该结论产生一定的影响。最后上市公司获得资金的途径中，除了选择负债融资，还有股权融资、内源融资等方式，由于宏观环境的变动也会使得公司的资金来源途径以及融资顺利发生变化，从而对上市公司绩效产生一定的影响。

参考文献：

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[3]于东智：《资本结构、债权治理与公司绩效：一项经验分析》，《中国工业经济》2003年第1期。

[4]xxx、单鑫：《债务融资是否会增加上市企业的融资成本？》，《经济研究》1999年第9期。

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[8]xxx：《上市公司资本结构与公司绩效互动关系实证研究》，《管理科学》2005年第6期。

[9]xxx：《我国民营上市公司债务融资的治理绩效分析》，《经济论坛》2006年第4期。

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[13]Modigliani 、Miller， M. H..The Cost of Capital， Corporation Finance， and the Theory of Investment，American Economic .

公司金融学论文xxx 第31篇

金融学学年论文题目

1、**金融产品创新成功原因及其启示

3、“三个办法一个指引”实施中存在的问题及其对策分析

4、“讨账公司”运营模式、效果与监管：以XXX讨账公司为例

5、FICO评分体系及其在国内的运用前景探析

6、LIBOR操纵的机制、原因及其启示

7、P2P融资中的信用风险与管理探析

8、P2P融资中的`征信模式探析

9、PE市场监管的现状问题及对策分析

10、QDII对国内证券市场的影响与对策分析——以某某券商为例

11、QE3对我国经济金融的影响分析

12、QFII在我国发展现状、问题、趋势分析

13、SHIBOR对利率市场化的作用探析

14、VAR及其在商业银行风险管理中的运用探析——以某某银行为例

15、XBRL在上海自贸区的应用分析

16、XX行业企业信用评价标准体系探析

17、巴塞尔新资本协定与中国银行业改革

18、保理业务现状问题及对策

19、保险公司发展策略探析——以某某公司为例

20、保险经纪公司发展策略探析——以某某为例

21、保险业监管国际比较及其启示

22、保险业与银行业的竞合关系分析——以**和**为例

23、差异化存款准备金政策及其政策效应探析

24、差异化的私人金融理财服务发展策略探析、——以**银行为例

25、差异化营销和高端客户战略探析——以某某银行为例

26、出口信用保险的现状及对策探析

27、出口信用担保公司信用风险管理探析

公司金融学论文xxx 第32篇

【关键词】融资约束；上市公司；投资；内部现金流

我国正处于转轨经济时期，内部现金流量对企业投资决策的影响，对于中国的企业具有重要的作用和意义。由于我国的上市公司所面临的资本市场较小，企业盈利能力普遍不高，财务费用比例过重等原因，造成了企业内部现金流量水平低，投资严重依赖外部融资的局面。因此，本文关于融资约束与公司投资现金流关系的研究揭示了我国上市公司内部现金流与企业投资行为之间的关系，这对优化企业投融资行为具有重要意义。

一、融资约束与投资决策

（一）无债务情况下的融资约束与投资

无债务情况，即公司投资资金来源只在留存收益和新股发行之间选择。我们假定公司内部融资的成本远远低于外部融资的成本，因此公司会优先使用内部融资。当公司面临的投资机会相对其内部现金流量较低时，可以通过留存收益为所有项目进行融资，同时能够支付相对较高的现金股利。与之相似，当公司面临的投资机会相对其内部现金流量非常高时，公司有足够多的具有吸引力的投资机会，即使外部融资成本很高，仍愿意发行新股来融资。公司会采取相对较低的股利政策，甚至零现金股利。对于位于两者之间的情形，融资约束影响公司的投资规模，这些公司有较多的投资机会，耗尽了公司所有的内部现金存量，但投资项目的吸引力不足够让公司进行外部股权融资，或者公司无法获得外部股权资金。此时仍有项目未获得投资，公司的融资策略是低股利和不发行新股。

（二）有债务情况下的融资约束与投资

根据权衡资本结构理论的观点，债务资金成本随债务的增加而逐步增大。这样使公司的外部融资成本的变化趋缓，不会从内部留存收益的资金成本突然增加到发行新股的资金成本，而是逐步增加到外部股权融资成本。公司内部现金流增加，使公司可得到的外部债务融资量增加和外部债务融资的成本降低，此时公司可以并且也会更多地依赖债务资金。结果是公司内部现金流一个很小幅度的增加。

当内部现金存量足够多，能够满足所有投资需求时，公司不存在融资约束，投资对现金流应该不具有敏感性。当公司有能力获得外部资金时，内部现金流的波动对投资不再有促进作用。当内部现金存量满足不了投资需求时，公司需要外部融资，此时现金流的波动就直接影响公司外部融资能力，投资现金流的敏感性开始增加，并且随着投资资金缺口的增加有增大的趋势。

从有债务和无债务两种情况的对比可知，债务融资使投资一现金流敏感性大大地增加。无论是无债务模型还是有债务模型，都认为融资约束降低促进公司投资，相反，融资约束增加会抑制公司投资。

二、我国上市公司投融资现状

（一）依赖外源融资，呈现股权融资偏好

根据融资的啄食顺序原则，公司融资方式的选择顺序是内部留存收益，债务融资，外部股权融资。在较为发达成熟的金融市场中，企业股票融资与债券融资比重大约为1：4。但我国目前这两种融资方式的比例却与之恰恰相反。我国上市公司的融资结构中，外源融资占绝对的比重，部分上市公司的融资结构甚至完全依赖外部融资。

内源融资比率较低，外源融资占绝对的比重，部分上市公司的融资结构甚至完全依赖外源融资；外源融资中，股权融资的比例明显地高于债务融资，而债务融资主要是通过借款尤其是短期借款完成的，债券的发行量极少。

（二）投资行为不规范，具有羊群效应

在我国，许多的上市公司会出现披露信息质量不高，或者人为特意的制造其他投资者之间信息的不对称，有的会虚假列报投资项目的预期收益、蓄意更改募集资金的投资去向等问题。这些都是我国上市公司投资行为不规范性的表现。

我国上市公司的投资的盲目性也很严重，因为资本市场的功能定位被扭曲了，从而引发了企业的非效率投资冲动；我国发展资本市场的初衷主要是为了解决国有企业的资金短缺问题，比如为了帮助企业走出困境并且促进地方经济发展，企业包装上市会得到众多地方政府的协助，发行股票是为了上市“圈钱”等不良投资行为较为严重。

（三）存在软预算约束，公司治理不规范

自Dewatripont和Maskin（1995）对软预算约束理论的开拓性贡献以来，软预算约束理论在分析银企经济行为及其绩效方面有很强的解释力。该理论认为，一旦一国经济中存在较严重的软预算约束问题，该国的经济绩效必定低下。

我国经济在转型时期存在严重的软预算约束问题，给我国经济带来了严重后果，这些后果主要表现在：软预算约束导致经济体系的低效率，抑制创新与增长，易导致经济周期性波动和通货膨胀。我国上市公司中多数为国有企业改制而来，由此可以预见软预算约束对上市公司投资存在一定影响，具国有上市公司的控股股东是政府，在资本市场上，政府基本能够保证国有企业能够筹资顺利。

三、融资约束对上市公司投资的影响分析

（一）外部制度环境对公司投资的影响

我国上市公司外部融资约束的一个原因是外部融资制度。公司进行股权融资需要满足一定的条件，否则只能进行债务融资。因为公司发行债券融资要满足较高的条件，因此在我国债务融资主要是通过银行借款，银行借款一般都要求公司提供抵押，这使一些缺少抵押物的公司受到债务融资约束。我国上市公司虽可根据外部融资环境，在债务融资和股权融资之间进行选择，但由于外部融资方式转换存在成本，或者是外部融资制度规定的限制，使得我国上市公司存在外部融资约束。这种融资约束可能表现出与国外公司不同的特征，并影响投资一现金流敏感性。

（二）公司内部治理对公司投资的影响

公司治理影响公司投资的理论基础是Jensen和Mecking（1976）的成本理论。成本理论告诉我们企业不仅可能存在信息不对称问题，而且还可能存在公司治理的问题。问题也会导致投资与现金流的相关性，而且不同企业之间的投资――现金流敏感性也会产生差异，这和信息不对称下融资约束模型的实证表现极为相似。如果企业的融资约束程度很高，说明企业受信息不对称问题的影响很严重，此时企业处在缺乏资金的境地，只要有现金就会全部用于投资，在这种情况下，企业不存在多余的资金供管理者挥霍，所以当企业的融资约束程度很高时，即使企业存在问题，也不会对企业的投资行为有什么影响，此时的企业受信息不对称问题的影响比较大，表现为投资与现金流敏感性比较高。但是如果企业的融资约束程度较小时，说明企业受信息不对称问题的影响很小，很容易取得外部融资，对内部现金流的依赖减小。

（三）公司经营能力对公司投资的影响

在实践操作中，公司进行外部融资一般会对企业的净资产、主营收入、净利润、经营性现金流量、净资产收益率会有所要求。一般而言，企业规模与企业的财务实力、经营效益具有较大的相关性。规模越大的企业，融资渠道越多，融资成本也越低，而小规模的公司较难进入外部资本市场；同时大规模的公司在时间的安排上具有更多的灵活性，在考虑成本的情况下更倾向于使用内部资金，而规模小的公司面临更大的竞争压力，即使要使用更加昂贵的外部融资，也不能放弃投资机会。偿债能力高的公司，说明其偿债能力强，盈利水平高，投资风险小，银行、债权人或股东都愿意对其进行投资，其外部融资的能力就强；反之，外部融资能力就弱。公司的负债水平的增加确实降低了上市公司的投资支出。

四、相关政策建议

（一）提高投资效率，使投资与现金流相匹配

内部现金流往往是公司投资支出最为稳定也最有保障的资金来源，并且往往由于作为外部融资是否顺利的保证，内部融资是值得受到公司的高度重视的，上市公司需要首先从经营自身出发，提升产品竞争力，获取更高的经营业绩和更为充裕、稳定的现金流，来支持自身长远持续的投资扩xxx。一是提高现金流的投资效率，二是量力而行，使投资与现金流相匹配。

（二）完善公司内部治理结构

由于存在问题，当企业融资约束程度低而资金充裕时，管理层容易出现过度投资，具有将资源投入到净现值为负的项目中的倾向，因此，所有者必须对公司的管理者建立相应的约束机制，防止管理者浪费企业资源。治理对策是：积极发挥董事会的作用，利用董事会是控制经营者，委托董事会按投资者的利益负责公司战略和资产经营，监督和制约经营者的主要决策；严格外部董事在董事会的比例，提高外部董事素质，增加专家董事的比例，限定董事长必须是股东，非特殊情况下不能兼任总经理，界定各个机构或权利人的权限范围；强化监事会的作用，保证监事会足够的独立性。

因此，内部治理机制的有效实现，必须使上述每一个环节充分发挥其应有的制衡作用。第一，改进上市公司的投票制度。第二，完善独立董事制度。在当前我国转型经济背景以及相应社会声誉机制、法律救体系短期之内还无法成熟的条件下，要充分发挥独立董事在公司治理中的作用，可以考虑从独立董事的选聘和报酬机制入手，因为当前制约独立董事的最重要原因之一便是上市公司控制人自己选聘独立董事监督自己。

（三）提高资本市场效率，推进多层次资本市场的建设

内部现金流量对企业投资行为的影响是建立在企业外部融资行为市场化的背景之下的，资本市场的信息不对称性才是内部现金流量与企业融资成本和企业投资决策联系起来的根本原因，而非市场的融资安排则会削弱这种联系。我国资本市场发展善不完善，上市公司信息披露机制尚不健全，信息不对称程度较高，造成外部融资成本相对内部融资成本较高，很多上市公司受到融资约束，同时由于投资者对上市公司的信息质量无法做出可靠的判断，使得他们产生逆向选择问题，最终导致业绩好的公司也出现融资困难的局面。第一，针对信息不对称问题，我们应该提高资本市场效率，降低资本市场融资的信息成本。第二，债券融资不仅成本小而且对经理人有监督作用，因而，我国应充分重视债券市场的地位，加快企业债券市场的建设，全面推进资本市场的发展。

参考文献：

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[3]xxx，成才东，xxx.集团化运作、融资约束与财务风险[J].管理世界，2007，（12）.

公司金融学论文xxx 第33篇

一、金融发展与经济增长的关系

美国的一位经济学家，叫，他有一篇著作就是研究金融发展与经济增长之间的关系。上面有提到，要想研究金融发展与经济增长的关系，最重要的就在于去理解对消费与投资的影响程度。下面我就对这两点的影响做一些概述：

1.先说说金融发展对消费的影响。随着经济的发展，国民的收入水平逐渐提高，经济结构不断优化，而且人们对物质的要求越来越高，所以消费水平也被拉动起来，这样自然而然就促进了经济的发展，这就是书中所说的金融发展对消费影响的内在含义。只有当国民收入水平提高了，消费水平才能提高，这样才能带动经济的发展，可想而知，消费也对经济的发展起到了促进作用。

2.再来阐述一下金融发展对投资的影响。从上面的叙述中，我们可以很明显了解到现在的国民生活水平的确很高，所以又滋生了一个行业，就是投资。如今的投资可以分为两种：企业投资和风险投资。企业投资，简单地说就是一种比较稳定的投资，而且风险较小，但是所得的利润也会相对少一点；而风险投资可以从字面上理解，风险较大，但是俗话说“风险与收益是成正比的”，所以所得的收益也是相当多的。那么这就是企业投资与风险投资的定义以及他们之间的区别。而目前的投资市场的确也是相当火爆，所以资金的投入也是相当大的，所以对经济的拉动也是很大的。综上所述，经济增长与金融发展之间是密不可分的。经济增长带动金融发展，而金融发展又反过来带动经济增长。两者之间存在着一种正比例的关系。

二、金融保险市场对金融发展的促进作用

说完金融发展与经济增长之间的关系以后，下面介绍一下金融保险市场。为了使金融业的可持续发展，为了保证经济的稳定的增长，我们必须要规范金融保险市场的相关事项：首先我们必须了解如今的保险市场的各项规范，从中我们不仅方便规范金融保险市场，同时我们也可以借鉴相关的管理经验；然后我们再要做的就是，结合自身经济的发展来制定相关的规范。更要推陈出新，使得广大投资者对于自己所投入的资金有了更多的信任，这样就会带来更多的投资。这样也使得广大投资者更放心把钱投资给企业，也为企业带来了更多的流动资金，这样双赢的局面确实是大家都希望见到的，而这一切都要归根于我们即将推出的金融保险市场。就我个人而言，如果没有保障，投资者是不太愿意把钱拿去投资的，即使能够挣到钱。但是当保险制度健全以后，消除了广大投资者的心理顾忌，大家才会愿意把钱拿去投资，所以说金融保险对市场经济确实有着巨大的推动力。当然做这样的保险事业，肯定要取得政府的帮助和支持，只有让政府支持我们，我们才能有更大的发展空间，人民才能更加地信任我们，而且政府也能对我们起到监督作用，及时纠正我们再实施过程中的一些问题。这样也是对经济增长的一种促进作用。但是现在主要存在的问题就是全国大多数的银行和证券所还有保险公司之间都是独立存在的，但是借鉴国外的发展经验来看，在未来，我们必须将这三大市场联合起来，一起发展，这样不失为是一种创新，而且也确实可以带动经济的发展。但是还有一个问题，就是如今银行大家都是众所周知的，而且中国的银行一直信誉较高，但是像证券所这样比较新的行业还不能为广大群众所接受和信任，保险公司更是让国人咬牙切齿，所以为了使这三个行业以很平常的姿态出现在大众的视野下，使其较长久发展，笔者提出以下几点意见：

1.我们首先要看清国情，看清当下的市场形势，制定出符合当下形势的经济政策。而且我们要推动中小企业的发展，就必须摆脱国有企业的束缚，我们要使这些中小企业与大型企业一样，具有公平的竞争环境，我们让这些中小企业在宽松、公正的市场中“茁壮成长”，这当然也有利于经济的增长，也可以带动一系列产业的发展。

2.其次，我们需要进行改革的就是针对银行，尤其是对国有银行的改革，因为对于这些银行来说，他们受国家的控制，他们可能有许多贷款都是国家强制性的，所以我们的改革就是针对这个，使得这些银行尽量也要摆脱国家的束缚。

3.既然是要使证券、还有保险这些金融项目同银行一样被广大群众接受，那我们就必须要建立健全相关的法律制度还有监管制度，同时也会对这些金融项目给予支持，但是对于能不能使广大群众接受，只有在长时间的实践过程中才会被反映出来。

4.前面一再强调，对于如今的市场经济，我们力求创新，力求突破，而近几年发展的证券行业、金融保险行业确实属于创新范畴内，所以可以先使部分地方的银行先与该地的证券所和保险公司合作，再根据成效来定夺。

三、进一步阐明金融保险对于经济增长的影响

首先，介绍一下大家都常见的保险，就是健康保险等与个人财产有关的保险。这些保险在某种程度是会对宏观经济有所影响。所以要想更深入地了解金融保险对经济增长的影响，笔者觉得未来对于健康保险这方面产品的研究一定不能忽略，因为如今大家基本上都有保险，例如个人健康保险、医疗保险等，应该都可以作为未来研究的对象。其次，对于银行贷款也是可以促进经济增长的。大家或许会困惑，为什么贷款也会带动经济增长呢?因为如今许多企业或者其他机构在进行许多项目的开发过程中，由于资金的缺乏，往往会导致其向银行贷款，但是往往银行会由于其存在的不确定性即高风险性，就会拒绝贷款。但是这种行为是不利于经济发展的。但是如今的话，有一种保险叫做信用保险。这种保险一般都是应用于企业。因为当企业在进行高风险的项目时若缺乏资金，就可以通过这种保险来获取资金，这样就再一次说明金融保险对于经济增长的促进作用很明显了。最后一点，如今的自然灾害频繁，对于财产的损失会很大，所以说这样又应运而生出一种专门用于这方面的保险。当遇到大的自然灾害时，像地质灾害等许多不可抗力因素导致的灾害，只要启动该保险，就可以在短时间内恢复大量资金，所以在这里也可以看出保险的巨大用途。从这里，我们也可以看出来，金融保险对于经济的增长具有多么大的意义了。

四、结语

通过以上的分析，我们都可以很明显地感觉到金融保险不仅对我们个人有所帮助，更能帮助到企业，甚至是国家，最重要的是它对经济增长的促进作用确实很大。虽然目前我们国家在保险这方面的制度并没有完善，可是从金融保险的初期阶段我们就可以看出它的优越性了，只要在以后的发展中我们能够更加重视起来它的作用，了解它是怎样促进我们国家的经济增长的，相信总会有那么一天，我国的金融保险制度一定会更加完备的。综上所述，金融保险对于经济增长的促进作用我们确实不能轻易忽略，必须要重视起来，使得未来金融保险不再对所有人陌生。